稀土永磁产能持续增长，新兴产业带来需求增量

证 券 研2023年06月30日 究 报稀土永磁产能持续增长，新兴产业带来需求增量 告—中科三环（000970.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn ▌公司主营钕铁硼磁材研发和生产，深耕市场多年 公司是国内最早从事钕铁硼磁性材料研究和生产的企业 基本数据2023-06-30 当前股价（元） 12.82 总市值（亿元）156 总股本（百万股）1216 流通股本（百万股）1216 52周价格范围（元）11.63-21.3 日均成交额（百万元）597.82 市场表现 (%)中科三环沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 之一，多年来一直深耕于全球主要市场。 截止至2023年6月，公司已经具备2.5万吨烧结钕铁硼 产能和1500吨粘结钕铁硼产能。此外，还有5000吨烧结钕 铁硼产能处于建设中，预计2024年投产，届时公司钕铁硼总 产能将达到3.15万吨。 ▌钕铁硼下游应用广泛，新兴产业打开需求增长空间 钕铁硼永磁材料行业的下游是汽车EPS、节能家电、消费类电子、工业电机等传统应用领域，以及新能源汽车、轨道交通、机器人等新兴应用领域。在传统领域钕铁硼市场稳步提升的同时，新兴领域市场空间持续拓展。 根据弗若斯特沙利文的报告，稀土永磁材料（主要包括钕铁硼永磁材料）的全球消耗预期由2020年的20.95万吨增至2025年的30.52万吨，5年的CAGR达到7.82%。 根据公司公告，2022年度公司产品应用于汽车（包括新能源汽车）领域的比例最高，其次分别为消费类电子、工业机器人、计算机、风电、节能电机、工业电机及其他应用。 ▌人形机器人有望带来额外需求，钕铁硼磁材有望迎来需求高景气 2023年5-6月深圳及北京先后发布人工智能及机器人相 关产业政策，人形机器人产业有望在国内迎来快速发展。5 月31日，深圳正式印发《深圳市加快推动人工智能高质量发展高水平应用行动方案（2023-2024年）》，里面提到加强科技研发攻关，重点支持通用大模型和智能机器人的研发和应用。北京于2023年6月16日发布《北京市机器人产业创新发展行动方案（2023—2025年）》，以便加快推动本市机器人产业创新发展，打造全球机器人产业高地。 根据特斯拉公司在TeslaAIDay2022发布的Optimus机器人原型机，主体具有28个电机，手指关节具有合计12个 电机，单个机器人总电机数量达到40个。 钕铁硼是机器人电机重要的材料之一。公司产品应用于机器人领域已多年，目前主要应用于工业机器人。一般而言，工业机器人对钕铁硼磁性材料的性能要求更高一些，因此公司产品能够满足人形机器人对磁材性能的要求。在人形机器人有望迎来快速发展的背景下，公司磁材产业有望受 益。 ▌盈利预测 预测公司2023-2024年营收分别为107.60、123.60、 143.60亿元；归母净利润分别为8.54、9.24、10.71亿元，当前股价对应PE分别为18.2、16.9、14.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）钕铁硼生产成本大幅上升；2）公司钕铁硼产量大幅下降；3）钕铁硼需求大幅下滑；4）下游人形机器人需求不及预期；5）公司业绩不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 9,716 10,760 12,360 14,360 增长率（%） 36.0% 10.7% 14.9% 16.2% 归母净利润（百万元） 848 854 924 1,071 增长率（%） 112.6% 0.8% 8.2% 15.8% 摊薄每股收益（元） 0.70 0.70 0.76 0.88 ROE（%） 11.1% 10.1% 9.8% 10.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 9,716 10,760 12,360 14,360 现金及现金等价物 2,106 2,717 2,868 2,964 营业成本 7,935 8,759 10,152 11,802 应收款 3,148 3,487 4,005 4,653 营业税金及附加 34 38 44 51 存货 3,514 3,655 4,236 4,924 销售费用 136 150 173 201 其他流动资产 364 400 455 525 管理费用 345 382 439 510 流动资产合计 9,132 10,259 11,565 13,066 财务费用 -121 8 4 1 非流动资产: 研发费用 129 143 165 191 金融类资产 28 28 28 28 费用合计 489 684 780 903 固定资产 1,448 1,522 1,489 1,417 资产减值损失 -29 -29 -29 -29 在建工程 285 114 46 18 公允价值变动 -21 -21 -21 -21 无形资产 122 116 110 104 投资收益 53 53 53 53 长期股权投资 369 369 369 369 营业利润 1,275 1,284 1,390 1,610 其他非流动资产 357 357 357 357 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,581 2,479 2,371 2,266 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 11,713 12,737 13,936 15,332 利润总额 1,274 1,284 1,389 1,609 流动负债: 所得税费用 268 270 292 338 短期借款 1,674 1,674 1,674 1,674 净利润 1,006 1,014 1,097 1,271 应付账款、票据 1,456 1,614 1,871 2,175 少数股东损益 159 160 173 200 其他流动负债 409 409 409 409 归母净利润 848 854 924 1,071 流动负债合计 3,633 3,802 4,074 4,397 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 36.0% 10.7% 14.9% 16.2% 归母净利润增长率 112.6% 0.8% 8.2% 15.8% 盈利能力毛利率 18.3% 18.6% 17.9% 17.8% 四项费用/营收 5.0% 6.4% 6.3% 6.3% 净利率 10.4% 9.4% 8.9% 8.9% ROE 11.1% 10.1% 9.8% 10.2% 偿债能力资产负债率 35.0% 33.5% 32.5% 31.7% 净利润 1006 1014 1097 1271 营运能力 少数股东权益 159 160 173 200 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 150 103 107 105 应收账款周转率 3.1 3.1 3.1 3.1 公允价值变动 -21 -21 -21 -21 存货周转率 2.3 2.4 2.4 2.4 营运资金变动 -1683 -347 -883 -1082 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -390 908 473 472 EPS 0.70 0.70 0.76 0.88 投资活动现金净流量 -490 97 101 99 P/E 18.4 18.2 16.9 14.6 筹资活动现金净流量 1491 -158 -171 -198 P/S 1.6 1.4 1.3 1.1 现金流量净额 611 846 404 374 P/B 2.4 2.2 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 388 388 388 388 其他非流动负债 73 73 73 73 非流动负债合计 461 461 461 461 负债合计 4,094 4,263 4,535 4,858 所有者权益股本 1,216 1,216 1,216 1,216 股东权益 7,619 8,475 9,401 10,474 负债和所有者权益 11,713 12,737 13,936 15,332 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。