汽车和汽车零部件行业研究：保有量持续增长，政策带来增量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金汽车和汽车零部件指数 3007 沪深300指数 3873 上证指数 2847 深证成指 10815 中小板综指 10067 相关报告 1.《需求基本恢复，需重视供应链安全-汽车乘联会4月数据点评》，2020.5.11 2.《政策温和退坡，望自主品牌把握机遇-2020年财政部新能源车补...》，2020.4.24 3.《疫情影响消退，政策助力恢复-汽车乘联会3月数据点评》，2020.4.10 4.《疫情短期冲击大，产销逐步恢复-汽车乘联会2月数据点评》，2020.3.9 5.《新能源车增速确定，特斯拉长期关注-2020年3月新能源汽车产...》，2020.3.6 何凯易 分析师 SAC执业编号：S1130519100002 hekaiyi＠gjzq.com.cn 刘道明 分析师 SAC执业编号：S1130520020004 liudaoming＠gjzq.com.cn 保有量持续增长，政策带来增量 行业观点  终端销量：乘用车4月销量142.1万辆，同比下降8.1%，环比上升31.4%，销量基本恢复正常。今年1-4月销量损失在215万辆左右，占去年总销量的10%，之后预计与去年持平，今年总体销量降幅在10%左右。新能源车1-4月同比下降45%，比上年损失12.6万辆。由于补贴政策和新车型上市，预计下半年增长10%左右，全年销量下降5%-7%。重型货车4月销量19.8万辆，同比增长47.7%。卫星数据报告对重卡有详细解读。  汽车销量和保有量：复盘发达国家汽车销量增长规律，经历较长时期高速增长后，在满足“保有量到一定程度”和“重大事件影响”两个条件后，销量会出现较长时间的调整。中国2016年千人保有量140辆，基本达到东亚国家销量调整时期，并且由于车购税退出、经济增速换挡及今年“新冠”疫情，2016-2020年销量降幅会达到20%以上，因此2016年会是短期高点。但由于我国基础设施建设领先，宏观调控能力强，不会出现日韩的深度长期调整，会更类似美国，跟随经济周期波动式增长。  部分地方政府出台刺激汽车消费政策，这些城市在4月销量增速排名有一定的进步。深挖销量数据，发现这些城市4月份B级车销量相对较好，疫情之下“家用”成了出行需求共同的标签。A级及以下车型满足营运需求较多，销量下滑更快。更豪华的C级车小幅跑输市场，体现收入预期下降时，需求价格弹性高的品类受影响更大。  限牌限行城市新能源车销量占比，2018、2019年下降，自发需求逐步好转。但疫情期间，出于出行便利性、车辆可靠度考虑，占比出现反复，中长期看新能源车发展趋势不变。疫情期间限牌城市销量跑赢全国，牌照政策对新能源需求有较大支撑效果。各级别车型看，自发需求逐步上升，2018年A0及A00级别占比从上年的超6成下降到4成左右。到2020年，A0及A00占比仅15%-20%，而主要满足自发需求的B级及以上，从2018年25%增长到40%以上。目前补贴政策已较完善，退坡较温和，且30万以上（合资、外资为主）不补，对国内市场有较强的针对性。  西部地区汽车销量：乘用车2018年以来多数时间高于东、中部地区。疫情期间，销量最低的2月，西部仍高于东、中部，且3月开始反弹速度也更快。A级及以下车型占比缓慢下降，2017-2020年从75%到70%以下。西部“首购”比例仍较大，可以挖掘的潜力也较大。建议采取类似“汽车下乡”的补贴方式，对西部地区购买新车进行额外补贴，挖掘西部购车需求。重卡销量增速西部较低，为对冲经济下滑风险，财政刺激进行基建投资，东中部地区地方政府财政状况相对较好，对重卡需求更高。但通过卡车司机、物流等数据，西部从疫情恢复速度甚至超过东部，看好西部重卡需求反弹。 投资建议  建议关注有强产品力新车型的新能源车整车企业及相关产业链公司，比亚迪、三花智控、银轮股份等；  建议关注西部销量较高车企、重卡及零部件龙头企业，中国重汽、潍柴动力等。 风险提示  经济增速放缓汽车需求下降；全球疫情控制不及预期；数据来源有误差。 2816295330903227336335003637190527190827191127200227国金行业 沪深300 2020年05月26日 高端装备制造与新材料研究中心 汽车和汽车零部件行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、4月终端销量解读 ....................................................................................4 1.1 燃油车 ...................................................................................................4 1.2 新能源车 ...............................................................................................4 1.3 货车 ......................................................................................................5 1.4 客车 ......................................................................................................6 二、中国汽车行业发展阶段和未来趋势 ...........................................................6 2.1 销量基本稳定，保有量持续增长 ............................................................6 三、地方政府政策的拉动作用 .........................................................................9 3.1 补贴城市乘用车销量同比增速排名有所提升 ...........................................9 3.2 补贴城市B级车较好，A级车较弱.......................................................10 四、新能源补贴新政下产业发展趋势 ............................................................ 11 4.1 限牌限行城市销量 ............................................................................... 11 4.2 对不同级别车型补贴效果 ..................................................................... 11 五、西部地区汽车销量 .................................................................................12 5.1 西部地区乘用车增速比东、中部高 .......................................................12 5.2 西部地区“首购”比例仍较高 ..................................................................12 5.3 西部地区重卡销量增速低于东、中部 ...................................................13 投资建议 ......................................................................................................13 风险提示 ......................................................................................................14 图表目录 图表1：乘用车终端销量.................................................................................4 图表2：各级城市营运需求比例加大 ...............................................................5 图表3：新能源车月度销量（辆）...................................................................5 图表4：重型货车销量情况（辆）...................................................................6 图表5：客车历年销量情况（辆）...................................................................6 图表6：中国机动车千人保有量与销量............................................................7 图表7：美国机动车千人保有量与销量............................................................7 图表8：日本机动车千人保有量与销量............................................................8 图表9：韩国机动车千人保有量与销量............................................................8 图表10：不同级别车型销量增速 ....................................................................8 图表11：首购换购增购比例 ...........................................................................8 图表12：豪华品牌销量增速高于市场 .............................................................9 图表13：近期以来实施购车补贴的省市地区...................................................9 图表14：补贴城市销量增速分位数排名........................................................10 图表15：补贴城市不同级别车型销量占比变化率..........................................10 图表16：限牌限行城市销量占比变化率...................................................