请务必阅读正文后免责条款部分 宏观研究 [Table_Summary] 评论意见 分析师 李怀军 证书编号：S1080510120001 电话：010-63197789 邮箱：lihuaijun@fcsc.com 摘要：  6月中国制造业PMI为49%，较5月回升0.2个百分点，但仍处于收缩区间。6月非制造业PMI指数为53.2%，较5月回落1.3个百分点，但仍处于50%以上的扩张区间。其中，服务业为52.8%，较5月回落1个百分点；而建筑业为55.7%，较5月回落2.5个百分点。6月综合PMI产出指数为52.3%，较5月回落0.6个百分点。  6月生产指数为50.3%，较5月回升0.7个百分点，重新回到扩张区间。6月新订单为48.6%，较5月回升0.3个百分点；新出口订单为46.4%，较5月回落0.8个百分点；代表内需的进口指数为47%，较5月回落1.6个百分点；上述供需需求的三个指数均连续三个月在50%以下。可见，6月制造业呈现生产强而需求弱的局面。  从库存角度看，6月产成品库存指数为46.1%，较5月回落2.8个百分点；而6月原材料库存指数为47.4%，较5月回落0.2个百分点，较4月回落0.3个百分点。而6月库存销售比为1.02，较上月回落4%。从价格指数看，6月出厂价格指数为43.9%，较5月回升2.3个百分点；主要原材料购进价格为45%，较5月大幅回升4.2个百分点。可见，6月PMI中库存指数回落而价格指数的回升，预示着制造业企业将由主动去库存进入被动去库存，从而开始新一轮库存周期，有利于经营状况的改善。  用新订单减去产成品库存来代表供需关系，6月这一指数2.5%，较上月回升3.1个百分点，处于一年来的平均水平。以采购量与在手订单之差来代表企业生产积极性，从另一角度来反映供需关系，两者之差为3.7%，较6月回升0.8个百分点。可见，6月制造业供需关系有所改善。  6月不同规模制造业企业间的经营状况有所分化。大型企业6月PMI指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，位于扩张区间；中型企业为48.9%，比上月上升1.3个百分点；小型企业为46.4%，比上月下降1.5个百分点；中小型企业均处于收缩区间。6月从业人员指数为48.2%，较5月回落0.2个百分点，连续四个月处于50%以下收缩区间。 6月制造业PMI略有回升但仍处于收缩区间 2023年6月30日 请务必阅读本页免责条款部分 一、6月PMI各分项指数中呈现生产强而需求弱的局面 6月30日国家统计局公布经季节调整的6月中国制造业PMI为49%，较5月回升0.2个百分点，但仍处于收缩区间；在经过今年一季度的连续扩张后，连续三个月在50%荣枯线之下。从各分项指数看，各项指数均有所分化（图1所示）。其中，6月生产指数为50.3%，较5月回升0.7个百分点，重新回到扩张区间。 图1 5-6月中国制造业PMI构成指数面积雷达图 资料来源：WIND 第一创业整理 图2 6月PMI中代表需求的新订单略有回升而新出口订单有所回落 资料来源：WIND 第一创业整理 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.00PMI:生产PMI:新订单PMI:原材料库存PMI:从业人员PMI:供货商配送时间2023-062023-05404244464850525456PMI:新出口订单:+PMI:新订单:/2PMI:新出口订单PMI:新订单PMI:进口 请务必阅读正文后免责条款部分 3 从需求上（图2所示）看，6月新订单为48.6%，较5月回升0.3个百分点，连续三个月处于收缩区间；而6月新出口订单为46.4%，较5月回落0.8个百分点。从两者的平均值看，6月为47.5%，较5月回落0.3个百分点；而从代表内需的进口指数看，6月为47%，较5月回落1.6个百分点，连续三个月在50%以下。可见，6月制造业呈现生产强而需求弱的局面。 另外，6月非制造业PMI指数为53.2%（图3所示），较5月回落1.3个百分点，但仍处于50%以上的扩张区间。其中，服务业为52.8%，较5月回落1个百分点；而建筑业为55.7%，较5月回落2.5个百分点。6月综合PMI产出指数为52.3%，较5月回落0.6个百分点，连续六个月处于50%的荣枯线之上，表明我国企业生产经营整体景气水平继续回升。 图3 6月非制造业PMI指数有所回落但仍处于扩张区间 资料来源：WIND 第一创业整理 二、6月制造业供求关系有所改善 从代表供求关系的具体指数角度看，用新订单减去产成品库存来代表供需关系（图4显示），6月这一指数2.5%，较上月回升3.1个百分点，处于一年来的平均水平。由于需求转差，6在手订单指数为45.2%，较5月回落0.9个百分点；以采购量与在手订单之差来代表企业生产积极性，从另一角度来反映供需关系，两者之差为3.7%，较6月回升0.8个百分点。从总体上看，制造业企业对生产经营活动的预期，6月为53.4%，较5月回落0.7个百分点，虽有所回落但也处于一年来的较高水平，反映制造业企业对生产经营活动的预期有所转好。 2025303540455055606570非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:服务业非制造业PMI:建筑业 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图4 从PMI指数看6月制造业供需关系有所改善 资料来源：WIND 第一创业整理 图5 6月PMI中库存指数回落而价格指数的回升 资料来源：WIND 第一创业整理 从库存角度看，6月产成品库存指数为46.1%，较5月回落2.8个百分点；而6月原材料库存指数为47.4%，较5月回落0.2个百分点（图5所示）。6月采购量指数为48.9%，较5月回落0.1个百分点，连续三个月处于50%以下的收缩区间；可见，制造业企业仍然在去库存。而从PMI中产成品库存与在手订单之比看，这一代表库存销售比的指数，6月为1.02，较上月回落4%。 -4.0-2.00.02.04.06.08.0PMI:采购量-PMI:在手订单PMI:新订单:-PMI:产成品库存202530354045505560PMI:产成品库存PMI:原材料库存PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格 请务必阅读正文后免责条款部分 5 而从PMI价格指数上看（图6所示），6月出厂价格指数为43.9%，较5月回升2.3个百分点；主要原材料购进价格为45%，较5月大幅回升4.2个百分点，回升幅度较大。以出厂价格指数减去主要原材料购进价格指数，6月为-1.1%，较5月回落1.9个百分点。这说明6月工业企业利润增速仍将不佳。 但从库存周期的周期看，6月PMI中库存指数回落而价格指数的回升，预示着制造业企业将由主动去库存进入被动去库存。自20年4月以来的此轮库存周期（图6所示），至今已有38个月，接近平均40个月的库存周期时间；随着PPI同比在6月见底，在7月将大幅回升，制造业企业将结束此轮库存周期，开始新一轮库存周期，这对于制造业企业经营状况的改善大有益处。 图6 6月制造业企业将由主动去库转化为被动去库进入新一轮库存周期 资料来源：WIND 第一创业整理 三、6月大中型企业与小型企业间的经营状况有所分化 6月不同规模制造业企业间的经营状况有所分化（图7所示）。其中，大型企业6月PMI指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，位于扩张区间；中型企业6月PMI为48.9%，比上月上升1.3个百分点；小型企业6月PMI为46.4%，比上月下降1.5个百分点；中小型企业均处于收缩区间。可见，6月不同规模企业间的经营状况出现分化局面，大型企业表现最好，中型企业次之，而小型企业表现最差。但从吸纳就业的能力看，大(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.025.02014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04工业企业:产成品存货:累计同比PPI:全部工业品:当月同比主动去库 主动叠库 被动去库 被动叠库 请务必阅读正文后免责条款部分 6 型企业最差，中型企业次之，小型企业最好，因而就业指数表现最差。 图7 6月大中型企业与小型企业间的经营状况出现分化 资料来源：WIND 第一创业整理 图8所示，6月从业人员指数为48.2%，较5月回落0.2个百分点，连续四个月处于50%以下收缩区间。其中，大型企业为48.4%，较5月回落0.5个百分点；中型企业为47.9%，较5月回升0.4个百分点；小型企业为48.2%，较5月回落0.5个百分点。可见，6月大中小型企业的就业指数皆处于收缩区间，只有中型企业有所改善，但大型和小型企业的就业状况都有所恶化。 404244464850525456PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图8 6月PMI就业指数显示中型企业就业状况有所改善 资料来源：WIND 第一创业整理 40424446485052PMI:从业人员PMI:从业人员:大型企业PMI:从业人员:中型企业PMI:从业人员:小型企业 请务必阅读正文后免责条款部分 8 重要声明： 第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼 TEL:0755-2