宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 制造业PMI仍处于收缩区间 2019年1月·PMI数据点评 2019年1月31日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1028 liuxuezhi@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家） 刘学智（高级研究员） 主要观点 制造业PMI连续4个月回落后略有反弹，但仍然处于收缩区间；非制造PMI上升主要由服务业带动，建筑业PMI高位回落。当前内外需求走弱压力仍然较大，一季度经济增速可能走低。宏观政策逆周期调节，制造业PMI止住了下跌趋势，但回归到扩张水平还有待时日。 生产指数是五大分项中最高的一项，但仍处于近3年的较低水平。在宏观政策稳增长力度加大的作用下，企业补库存意愿出现略有改善的迹象。产成品库存指数继续下降，终端需求疲弱导致企业不愿意增加产品出货库存。供需两端价格低位回升，近几个月PPI可能跌到负值，但不会继续大幅下降，负增长幅度或将有限。三大订单指数持续低于荣枯线，需求走弱压力仍在加大。中美处于90天贸易谈判缓和期，谈判进程正在顺利推进，释放出了积极信号，促进新出口订单指数止跌企稳。大型企业PMI反弹回升，稳增长政策对大型企业的带动作用逐渐显效。中型和小型企业PMI低于荣枯线且继续下行，针对中小企业的减税降费力度将加大。 非制造业PMI回升到54.7%，主要原因是服务业PMI上升，而建筑业PMI高位回落。春节临近，与居民消费、出行相关行业的需求逐步释放， 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 促进服务业景气度上升。楼市整体降温，房地产行业景气度处于收缩区间。受天气转冷、春节临近以及需求减弱的影响，生产淡季全国各地工地陆续停工，建筑业PMI高位回落。 稳增长扩内需进度加快、力度加大，受到积极政策的带动，制造业PMI作为宏观经济运行的先行指标，已经出现止跌回升，但传导到经济增长仍有一段时间。由于制造业PMI仍然低于荣枯线，一季度主要经济数据可能普遍偏低，经济增速将下行。为了防止下行压力加大的风险，减税降费规模需要进一步扩大，逆周期稳增长政策措施需要尽快出台和落实，二至三季度有望看到经济运行企稳改善。 正文 2019年1月制造业PMI回升0.1个百分点到49.5%，但仍然处于收缩区间，连续两个月低于荣枯线；非制造PMI升到54.7%，服务业PMI上升，建筑业PMI高位回落；综合PMI上升到53.2%。当前内外需求走弱压力仍然较大，一季度经济增速可能走低。宏观政策逆周期调节，制造业PMI止住了下跌趋势，但回归到扩张水平还有待时日。 图1：制造业、非制造业和综合PMI 数据来源：WIND，交行金研中心 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 制造业PMI连续4个月回落后略有反弹，1月五大分项指数两升三降。生产指数回升0.1个百分点到50.9%，是分项中最高的一项，但仍处于近3年的较低水平。在宏观政策稳增长力度加大的作用下，企业补库存意愿出现略有改善的迹象，原材料库存指数近6个月来首次回升，但仍然在荣枯线以下。产成品库存指数继续下降到47.1%，终端需求疲弱导致企业不愿意增加产品出货库存。供需两端价格低位回升，制造业上下产业产品价格连续4个月快速下跌趋势得到缓解。近几个月PPI可能跌到负值，但不会继续大幅下降，负增长幅度或将有限。 图2：购进端和出厂端价格指数 数据来源：WIND，交行金研中心 三大订单指数持续低于荣枯线，新订单指数降到近35个月最低，在手订单指数降到近36个月最低，需求走弱压力仍在加大。中美处于90天贸易谈判缓和期，谈判进程正在顺利推进，释放出了积极信号，促进新出口订单指数止跌企稳，上升0.3个百分点到46.9%。大型企业PMI反弹回升，稳增长政策对大型企业的带动作用逐渐显效。中型和小型企业PMI低于荣枯线且继续下行，针对中小企业的减税降费力度应加大。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 图3：三大订单指数 数据来源：WIND，交行金研中心 非制造业PMI回升到54.7%，主要原因是服务业PMI上升1.3个百分点到53.6%，而建筑业PMI高位回落。春节临近，与居民消费、出行相关行业的需求逐步释放，促进服务业景气度上升。批发、铁路运输、航空运输、电信、旅游等行业指数位于较高水平，节日效应拉动相关行业表现活跃。楼市整体降温，房地产行业景气度处于收缩区间。受天气转冷、春节临近以及需求减弱的影响，生产淡季全国各地工地陆续停工，建筑业PMI高位回落。 图4：非制造业PMI 数据来源：WIND，交行金研中心 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 稳增长扩内需进度加快、力度加大，近期国家发改委已经审批了一批交通、能源等重大基础设施建设项目，广东、江苏、浙江、湖南等地大批项目集中上马，赶在春节前将会有上百个重大项目集中开工。加大补短板扩投资力度，为了保障资金来源，现已提前将2019年均衡性转移支付1.66万亿财政资金下达全国地方政府，提前下达新增地方政府债务限额1.39万亿，地方政府专项债券规模也将大幅增加。受到积极政策的带动，制造业PMI作为宏观经济运行的先行指标，已经出现止跌回升，但传导到经济增长仍有一段时间。由于制造业PMI仍然低于荣枯线，一季度主要经济数据可能普遍偏低，经济增速将下行。为了防止下行压力加大的风险，减税降费规模需要进一步扩大，逆周期稳增长政策措施需要尽快出台和落实，二至三季度有望看到经济运行企稳改善。 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。