关于货币增长与通货膨胀关系的注意事项

关于货币增长与通货膨胀关系的注意事项 HelgeBerger，SuneKarlsson和Pärösterholm WP/23/137 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 2023 JUN ©2023国际货币基金组织WP/23/137 IMF工作文件 欧洲部 关于货币增长与通货膨胀关系的注意事项* HelgeBerger 国际货币基金组织柏林自由大学 CESifo SuneKarlsson 厄勒布鲁大学商学院 Pär_sterholm 厄勒布鲁大学商学院国家经济研究所 AlfredKammer授权分发 2023年6月 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 摘要：我们使用混合时变参数贝叶斯VAR模型评估了欧元区和美国货币增长与通货膨胀之间的二元关系。基于边际似然性的模型选择表明，在两个区域中，该关系在统计上随时间不稳定。货币增长对通货膨胀的影响在20世纪80年代后显著减弱，在2020年后增强。有证据表明，这种时间变化与价格变化的速度有关，因为我们发现，在通货膨胀的趋势水平上，货币增长对通货膨胀的最大影响正在增加。这些结果警告在对货币总量和消费者价格的联合动态进行建模时，不要断言简单的时间不变关系。 JEL分类号: E31,E37,E47,E51 关键字: 贝叶斯VAR;时变参数;随机波动率 作者的电子邮件地址： hberger@imf.org;sune.karlsson@oru.se;par.osterholm@oru.se 本文表达的观点是作者的观点，不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。我们感谢ItaiAgur，SaioaArmendariz，RomainDuval，NirKlein，JorgeCanalesKriljenko，ChristianeRoehler和VinaNguyen的有用评论，并感谢MorganManeely的数据帮助。 InternationalMonetaryFund,70019thStreetNW,华盛顿,DC20431,美国 厄勒布罗大学商学院，70182厄勒布罗，瑞典 ◊厄勒布罗大学商学院，70182厄勒布罗，瑞典 工作文件 关于货币增长与通货膨胀关系的注意事项 由HelgeBerger编写,SuneKarlsson，和Pär_sterholm 国际货币基金组织，70019thStreetNW,Washington,DC,20431,USA电子邮件：hberger@imf.org 厄勒布罗大学商学院，70182厄勒布罗，瑞典电子邮件：sune.karlsson@oru.se ◊厄勒布罗大学商学院，70182厄勒布罗，瑞典电子邮件：par.osterholm@oru.se Contents Introduction3 数据和模型3 结果6 结论10 Figures 1.欧元区通货膨胀与货币增长5 2.美国通货膨胀和货币增长5 3.脉冲响应函数：货币增长冲击对欧元区通货膨胀的影响7 4.脉冲响应函数：货币增长冲击对美国通货膨胀的影响7 5.脉冲响应函数：不同时间点货币增长冲击对通货膨胀的影响8 6.贸易通胀和欧元区货币增长冲击的最大通胀反应10 7.贸易通胀与美国货币增长冲击的最大通胀反应10A1.欧元区货币增长冲击的标准差.14 A2.美国货币增长冲击的标准差14 A3.脉冲响应函数：货币增长冲击对欧元区通货膨胀的影响15A4.脉冲响应函数：货币增长冲击对美国通货膨胀的影响15 TABLE 1.日志边际似然性6 1.Introduction 在过去的三十年中，货币在货币政策文献中通常起着次要作用。1但是，最近的通货膨胀激增-在非标准货币政策措施之前，这些措施增加了中央银行的资产负债表和货币供应量-重新引发了关于货币增长对通货膨胀的作用的辩论。（2023a）认为，在某些条件下，通货膨胀的预测者可以通过考虑两个变量之间的双变量关系中包含的信息来做得更好。 从预测的角度来看，一个关键问题是货币增长和通货膨胀之间的关系是否随着时间的推移而稳定。实证文献是模棱两可的，许多论文表明，随着时间的推移，一种显著的，尽管削弱的关系；参见，例如，DeGrawe和Pola(2005)，Berger和Osterholm(2011a;2011b)，Sarget和Srico（2011），Dreger和Wolters（2014）以及Gertler和Hofma（2018）。3为了为这一讨论提供信息，我们将Cha和Eisestat（2018）的混合时变参数双变量贝叶斯VAR框架应用于欧元区和美国的数据，以评估货币增长与通货膨胀之间的关系是稳定还是时变的。 2.数据和模型 我们的分析采用了欧元区和美国的CPI通胀和M3增长数据；见图1和2。𝜋𝑡=100𝑡⁄𝑡−4−1,where𝑃�是时间t的消费者价格指数 ；货币增长为𝜇𝑡=100𝑡⁄𝑡−4−1,where𝑀�是时间t的M3。欧元区数据范围从1971Q1到2022Q4，美国数据范围从1961Q1到 2022Q4.4 将因变量的向量定义为𝑦�𝜇𝑡)，我们采用Chan和Eisenstat（2018）的框架来估计具有随机波动率和潜在时变参数的贝叶斯 VAR（BVAR）模型。一般形式的模型是： 𝐵0�𝑦�=𝜹𝜹�+𝐵1�𝑦𝑡−1+⋯+𝐵𝑝�𝑦𝑡−�+𝗌�(1) where￿￿是一个2x2的下三角矩阵，对角线上有一个，￿￿￿是一个2x1的拦截向量和 𝐵1𝑡,𝑝�是2x2矩阵，参数描述模型动力学。干扰𝗌�被假定为 1例如，主导学术文献和许多中央银行工具箱的新凯恩斯主义模型通常很少关注货币，而是关注货币政策的利率渠道。在主要中央银行中，只有欧洲央行维持 明确以货币分析为特征的“双支柱战略”（ECB（2003，2021））。 2例如，参见伊辛(2021)、帕帕迪亚和卡马杜罗(2021)、康登(2022)、金(2022)、安布勒和克罗尼克(2023)和霍尔等人(2023)。 3Friedman和Kuttner（1992）为货币与许多宏观经济变量之间的关系提供了时间变化的证据。 4欧元区数据-CPI通胀由HICP通胀给出-结合了欧元区商业周期网络的区域范围模型数据和截至2022年19个成员国的欧盟统计局数据。美国数据来自圣路易斯联邦储备银行的FRED数据库。 5有关采用奥肯定律和菲利普斯曲线框架的实证分析，请参阅卡尔松和奥斯特霍尔姆(2020年，2023年)。 是正交的、正态分布的，并且服从随机波动率-也就是说，𝜀𝑖~(0,Z�)whereZ𝑡= 𝑑𝜋)𝜇�；对数波动率被假定为随机游走： ℎ�=ℎ𝑡−1+𝜻𝜻�(2) where𝜻𝜻�~(,Zℎ)。最后，的自由参数𝜹𝜹𝑡and𝐵𝑖�聚集在参数向量中𝜽�，也遵循随机游走： 𝜽𝜽�=𝜽𝜽𝑡−1+𝜼𝜼�(3) where𝜼�~(,Z𝜽).Thevector𝜽�可以分为两部分-一个包含通货膨胀方程的参数(𝜽1)和一个用于货币增长方程(𝜽2）。当模型是用恒定参数进行估计时，Z𝜽�设置为零。 估计的双变量系统允许四种不同的时间变化组合：i)两个方程都有恒定的参数(没有时间变化￿1and￿2)，ii)通货膨胀方程参数的时间变化(￿1)但不是为了货币增长(￿2)，iii)货币增长方程参数的时间变化(￿2)但不是为了通货膨胀(￿1)和iv)两个方程中的时变参数(两个方程中的时变 ￿1and￿2). 在估计模型时，我们将滞后长度设置为等于�。关于先验，我们在回归参数的初始状态上使用无信息的正态先验，𝜽1and𝜽2,�和一个正常的先前，ℎ𝑖~𝑖,对于初始对数波动率，其中𝛾𝑖�设置为匹配的先前平均值𝑒𝑥𝑖�常参数单变量AR(4)模型的残差方差。Z𝜽�有逆伽玛，𝑑，常量和�对于其他参数。最后，对角线元素 ofZℎhave𝑑�前科. 图1.欧元区通货膨胀与货币增长 （百分比） 资料来源：欧元区商业周期网络，欧盟统计局和作者的计算。 图2.美国通货膨胀与货币增长 （百分比） 30 25 20 15 10 5 0 -5 货币增长CPI通 货膨胀 资料来源：圣路易斯联邦储备银行和作者的计算。 3.Results 表1表明，在这两个方程中，具有时变参数的模型在欧元区和美国都是首选，而恒定参数模型则排在最后。为了比较证据的强度，我们使用通常应用的对数边际似然差异的两倍的尺度，并将两个方程中具有时变参数的模型与两个方程中具有恒定参数的模型进行比较 。使用Kass和Raftery的术语(1995年，第777），在两个方程中，支持具有时变参数的模型的证据都是“非常强的”。“与仅具有一个时变方程的模型相比，支持两个方程中具有时变参数的模型的证据是“正”或“非常强”。 欧元区美国 表1.日志边际似然性 两个方程都是常数 -458.2 -622.2 方程中的时间变化￿￿ -455.7 -616.4 方程中的时间变化￿￿ -452.5 -620.6 两个方程都是时变的 -449.9 -614.6 注：中给出的最高边际可能性粗体. 图3和图4显示了在具有时变参数的首选模型中，货币增长的一个标准差冲击对通货膨胀的影响。6在欧元区和欧元区的样本期内，模型的动态都发生了显着变化。美国。在这两个地区，货币增长冲击在20世纪80年代对通货膨胀产生了明显的积极影响；在欧元区，我们在20世纪70年代也发现了这一点。然而，从20世纪90年代开始，这两个变量之间的关系变得非常弱或不存在，然后在 20世纪20年代初突然戏剧性地卷土重来。 图5中的快照进一步说明了这些变化的动态。货币增长的冲击在1982年第四季度对通胀产生了倒U型效应，而在2015年第四季度 ——在通胀压力较低、欧洲央行和美联储都在努力增加通胀的时候——反应与零无差别。在2022Q4，我们看到通货膨胀再次增加 ，货币增长受到冲击，尽管有更多的延迟。在第三阶段，美国在数量上更大的影响与更大的潜在冲击有关（见附录中的图A2）。 6由于该模型具有随机波动率，因此脉冲的大小是时变的；参见附录中的图A1和A2。 Figure3.Impulse-responsefunction:effectofsharkstomoneygrowthoninflationintheeuroarea.Modelwithtime-variableparametersinbothequipes. Note:Sizeofimpulseisonestandarddeviation.Effectinpercentagepointson垂直轴.Horizoninquartersanddatesonhlevelaxis. 资料来源：作者的计算。 图4.脉冲响应函数：美国货币增长冲击对通货膨胀的影响。两个方程中参数随时间变化的模型。 Note:Sizeofimpulseisonestandarddeviation.Effectinpercentagepointson垂直轴.Horizoninquartersanddatesonhlevelaxis. 资料来源：作者的计算。 Figure5.Imper-responsefunctions:effectofshockstomoneygrowthoninflationatdifferenttimepoints.Modelwithtime-variableparametersinbothequip