波司登FY2023业绩点评：FY2023疫情影响旺季销售，FY2024经营展望乐观

投资建议：考虑到疫情影响将显著减弱，公司有望充分释放增长潜力，我们预计FY2024-2026公司归母净利分别为25.9/29.9/34.5亿人民币，最新收盘价对应PE分别为14/12/10倍，给予“增持”评级。 FY2023外部环境承压，业绩略低于预期。FY2023公司收入167.7亿元，同比增长3.5%，主要受下半财年疫情反复影响；归母净利21.4亿元，同比增长3.7%；毛利率59.5%，同比下降0.6pct，主要由于贴牌加工业务收入占比提升及女装业务毛利率下降。 分业务：羽绒服业务逆势微增，贴牌加工表现亮眼。1）品牌羽绒服业务：尽管2022年11/12月旺季销售受疫情影响，但波司登等品牌仍充分展现经营韧性，FY2023品牌羽绒服业务的收入同比增长2.7%至135.7亿元，毛利率同比增长0.5pct至66.2%。此外，在产品方面，公司成功推出新一代轻薄羽绒服等创新产品，并实现渠道结构的进一步优化。2）贴牌加工：FY2023收入同比增长20.7%至22.9亿元，毛利率同比增长1.3pct至19.9%，在外部环境充满挑战的背景下实现稳健发展，主要得益于老客户订单的稳定增长及新增客户的订单。3） 女装：FY2023收入同比下降22.2%至7.0亿元，毛利率同比下降3.8pct至68.6%，主要受疫情反复影响。4）多元化业务：FY2023收入同比增长9.2%至2.0亿元，毛利率为25.7%，同比持平，其中飒美特校服持续推进渠道升级与拓宽，收入同比增长15.9%。 FY2024经营展望乐观，期待旺季销售表现。考虑到疫情影响淡化，我们预计FY2024公司羽绒服业务的产品升级及渠道优化效果有望充分释放，预计单店收入将同比持续高增，期待旺季经营表现；贴牌加工业务有望在新老客户的共同驱动下维持稳健增长；女装业务有望通过单店经营提效、商品提效、会员经营提效等策略实现健康良性增长。 风险提示：终端消费力恢复不及预期，天气异常影响旺季消费