渐趋理性，波动收敛

半年度报告—锂 渐趋理性，波动收敛 走势评级：碳酸锂：看跌 报告日期：2023年6月29日 ★资源端：长期仍是偏空指引，短期关注矿价下行节奏 矿端新产能建设进度大体依旧顺利，阿根廷部分盐湖项目投产进度有所不及预期、但对年内产量的影响有限。三季度起，新产能放量将使矿端供需趋于宽松，锂精矿现货价格下行压力逐步增加。此外，后续长协矿实际售价和现货市场价格的联动性有望进一步增强，计价期错配带来的成本支撑或有所转弱。 有★锂盐端：关注供给弹性 色下半年利润和原料端约束都将逐步缓解，冶炼厂提产空间可观，金但考虑到国内锂盐厂产能集中度较高，锂盐产量实际增幅仍有待属确认。锂价反弹后，智利碳酸锂带来的进口冲击也将环比增加。 ★需求：终端需求弹性可期，库存周期渐趋理性 考虑季节性规律、以及前期价格急跌导致的部分需求递延，我们对下半年中国新能源车市场仍持乐观预期，且储能领域亦将贡献可观增量。而经历了前期的大起大落后，下游的库存周期将渐趋理性，其仍将给锂价带来短期波动、但波动区间将逐步收敛。 ★投资建议 渠道库存渐出清，行业信心待修复 2023/03/30 短期来看，考虑到市场对远期仍一致看空，且前期集中补库后， 将至已至，何时企稳？ 2023/03/09 终端需求有效向上传导前下游对高价的可接受度有限，而相对坚 拐点将至，节奏何如？ 2022/12/17 挺的锂精矿价格仍能提供阶段性下方支撑，预计下半年中国市场电碳现货价格或在23-33万元/吨区间内宽幅震荡。★风险提示下游消费不及预期，新增产能建设进度与企业预期有所出入。 长期而言，我们认为本轮锂价的回调仍未结束，可能需要锂价未来阶段性击穿全球锂资源75%-90%成本分位线（7-10万元/吨LCE），在建项目进度大面积延期、甚至部分高成本边际产能暂时出清后，远端过剩预期才得以根本性扭转。 陈祎萱有色金属分析师从业资格号：F3074710 投资咨询号：Z0017769Tel:8621-63325888-2722 Email:yixuan.chen@orientfutures.com 主力合约行情走势图（碳酸锂） 相关报告 产业链博弈陷入僵持，锂价走向何方？ 2023/05/31 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、行情回顾5 2、资源端：长期仍是偏空指引，短期关注矿价下行节奏5 2.1、量：预期照进现实的产能扩张周期6 2.2、价：长期支撑在于成本曲线，短期关注矿价下行节奏9 3、锂盐端：关注供给弹性10 3.1、国内产量：客观约束缓解，产量增幅有待确认10 3.2、进口补充：价格波动扰乱智利盐湖出货节奏12 4、需求：终端需求弹性可期，库存周期渐趋理性13 4.1、终端需求：下半场依旧值得期待14 4.2、渠道库存：渐趋理性17 5、投资建议19 6、风险提示20 图表目录 图表1：碳酸锂现货价格走势5 图表2：氢氧化锂现货价格走势5 图表3：全球锂精矿运行产能变化梳理（万吨锂精矿）7 图表4：全球盐湖提锂运行产能变化梳理（万吨LCE）8 图表5：澳洲锂矿季度产量及同比增速8 图表6：全球锂精矿季度产量及同比增速预估8 图表7：全球锂资源成本曲线（2023年）9 图表8：澳矿商锂精矿季度销售均价10 图表9：MtCattlin锂精矿生产利润10 图表10：中国锂盐产量11 图表11：中国锂盐厂理论利润11 图表12：中国锂精矿进口量（折LCE）11 图表13：澳大利亚PortHedland锂精矿出口量11 图表14：智利盐湖提锂建成产能12 图表15：SQM碳酸锂季度发运量12 图表16：智利对中国碳酸锂月度出口量13 图表17：中国碳酸锂进口量&智利对中国碳酸锂出口13 图表18：智利对各国碳酸锂出口均价13 图表19：中国碳酸锂现货价及智利碳酸锂出口价13 图表20：中国新能源车产销同比增速14 图表21：中国新能源车月度产量14 图表22：中国新能源乘用车中EV占比（当月产量）15 图表23：中国新能源车及EV乘用车平均装车电量15 图表24：欧美当月新增新能源车注册量同比增速15 图表25：主要经济体新能源车渗透率15 图表26：全球动力电池装机量及累计同比16 图表27：中国储能项目中标规模16 图表28：中国储能锂电池产量（工信部口径）17 图表29：全球储能锂电池月产量17 图表30：下游各环节需求变化趋势（指数化处理）18 图表31：中国新能源车当期库存变动18 图表32：中国动力电池产量及装车量18 图表33：中国动力电池当期库存变动18 图表34：全球锂资源供需平衡表19 图表35：中国锂盐季度平衡表20 1、行情回顾 回顾过去半年，锂价先是自高点急速下挫、而后又迅速反弹，波动极为剧烈。年初以来，中国新能源车产销增速不及预期，渠道环节信心缺失，各环节备货量收缩导致需求弱预期不断自我强化，负反馈循环带动锂价流畅下行，SMM电池级碳酸锂现货均价自高点回撤近70%至17.7万元/吨，溧阳中联金碳酸锂近月合约收盘价更是一度跌至15万元/吨。锂价的急速下跌大幅压缩了锂盐厂的利润空间、甚至使其转入亏损，二季度以来供应端负反馈逐步显现，同时，价格呈现出止跌迹象后，下游补库需求也有所释放，4月中旬以来锂价止跌反弹，SMM电池级碳酸锂现货均价自低点反弹78%、重回30万元上方，溧阳中联金碳酸锂近月合约收盘价则已录得翻倍涨幅。 当前价格重回30万元/吨关口，市场投机情绪阶段性退温，价格波动较此前明显收窄，上下游博弈陷入僵持。展望下半年，我们认为市场的核心关注点主要包括： 锂价反弹后，锂盐厂利润空间显著修复，供应端增量将如何兑现？ 经历了上半年的不及预期后，下半年终端需求的复苏节奏如何，下游各环节的库存周期又将如何演绎？ 图表1：碳酸锂现货价格走势图表2：氢氧化锂现货价格走势 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 2、资源端：长期仍是偏空指引，短期关注矿价下行节奏 与过去两年不同，2023年以来，随着全球锂资源产能扩张周期的开启，资源端对锂价的指引逐步从利多转向利空。长周期来看，全球锂资源储量丰富、静态可开采年限超200 年，且大部分锂资源开采成本并不高、普遍能控制在10万元/吨以内，即便锂价已自高位大幅回落，但横向对比而言，锂资源仍是当前全球最具吸引力的金属矿产，这使得市场普遍预期新项目的陆续投产将使得全球锂资源逐步趋于过剩。 具体到2023年，年内资源端供应压力主要来自锂矿新增产能的投产，目前来看矿端新产能建设进度大体依旧顺利，阿根廷部分盐湖项目投产进度有所不及预期、但对年内产量的影响有限。我们认为短期资源端对锂盐价格更为直接的影响路径仍在于价格维度，即核心关注点在于矿价的下移节奏。 2.1、量：预期照进现实的产能扩张周期 据各企业最新披露的信息，资源端新产能的投产节奏仍呈现出与此前类似的特点，即锂矿新投产能进展整体顺利，而部分盐湖项目则仍存再度延期风险。 锂矿方面，澳洲MtMarion的技改项目最终于6月完工，澳洲的Finniss、加拿大的NAL、巴西的GrotadoCirilo以及非洲的Zulu、Arcadia等项目均已建成投产，按企业最新规划，年内矿端新投产能高达207万吨SC6，具体而言： MRL旗下MtMarion的技改项目已于6月完工并开始商业化运行，项目年产能增至90万吨（折60万吨SC6），受限于关键设备到位不及时以及劳动力短缺等问题，该项目的实际完工时间较原计划延后约半年； 此外，MRL目前已取得了扩大Wodgina矿区的采矿权和环境批准，�二阶段的预剥离工作已于近期开始，公司预计至2023年底，矿区产出的矿石将支持三条选矿产线的满产运行； Core的Finniss项目已于2月产出首批锂精矿，项目将于2023年内持续爬产，公司计划于2023年三季度提供生产指引； Sayona控股的NAL项目已顺利复产并于3月实现首次商业化产出，首批锂精矿预计将于7月发运，公司计划2023年下半年实现8.5-11.5万吨的锂精矿产出，并分四次发运总 计12万吨锂精矿； Sigma旗下的GrotadoCirilo已于4月产出首批电池级锂精矿，公司预计项目一期将于7月爬产至满产状态，年产能27万吨锂精矿（折3.7万吨LCE）； Premier的Zulu锂坦矿已于5月建成投产，公司计划于6月进行首次发运，并预计12月爬产至满产状态，年产能5.4万吨SC6； 华友钴业的Arcadia项目已于3月产出首批产品并于4月发运，项目规划产能为年产29.7 万吨锂辉石精矿和23万吨透锂长石精矿； 盛新锂能的SabiStar已于当地时间5月7日顺利试车、进入试生产阶段，项目规划产能为20万吨锂精矿。 中矿资源旗下Bikita矿山现有选矿产能70万吨/年，新建200万吨/年选矿产能和200万 吨/年选矿改扩建项目均计划于2023年下半年建成投产，届时项目总选矿产能增至400万吨/年。 图表3：全球锂精矿运行产能变化梳理（万吨锂精矿） 矿山 所属公司 所在地区 2020年 2021年Δ 2022年Δ 2023年Δ Greenbushes Talison（天齐26%； IGO25%；ALB49%） 澳大利亚 60 52 28 0 Pilgangoora Pilbara 澳大利亚 33 5 0 10 Ngungaju Pilbara 澳大利亚 20 -20 20 0 Wodgina ALB60%,MRL40% 澳大利亚 0 0 50 0 Finniss Core 澳大利亚 0 0 20 0 Marion MRL50%，赣锋锂业50% 澳大利亚 47.5 0 15 30 Bald Alita 澳大利亚 0 0 15.5 0 Cattlin Allkem 澳大利亚 20 0 0 0 康定甲基卡134号脉 融捷股份 中国 8 0 0 0 四川李家沟 川能动力47%，雅化集团 28%，阿坝州国资委25% 中国 0 0 18 0 GrotadoCirilo Sigma 巴西 0 0 27 0 Bikita 中矿资源 津巴布韦 7 0 0 80 Arcadia 华友钴业 津巴布韦 0 0 0 40 SabiStar 盛新锂能 津巴布韦 0 0 0 20 Zulu Premier 津巴布韦 0 0 0 5.4 NorthAmericanLithium Sayona60%；Piedmont40% 加拿大 0 0 0 22 增量产能合计 37 193.5 207.4 总运行产能 195.5 232.5 426 633.4 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 盐湖方面，2023年的新增产能主要集中于阿根廷，其中Cauchari-Olaroz已于6月正式投产，HombreMuerto的一期扩建项目和Olaroz二期项目也均已开始调试，预计年内盐湖提锂新增产能共计9.7万吨： 赣锋锂业和LAC合资的Cauchari-Olaroz盐湖已于6月10日正式投产，产出首批碳酸锂产品； Livent的HombreMuerto一期扩建项目已基本建设完成并开始调试，预计下半年实现商业化生产； Allkem旗下Olaroz二期总体建设接近完成、调试活动正在进行，公司预计二季度实现首次生产； Allkem此前宣布旗下SaldeVida一期1.5万吨项目延期半年至2024年中投产，当前项目基础设施建设整体进展顺利，但资源和采购问题可能导致项目完工延期，公司当前正与供应商改善潜在影响，后续将更新具体的投产时间表。