宏观月报：渐趋理性

期货研究报告 2025年8月3日 金融研究 报告内容摘要: 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 国外：随着特朗普陆续与主要国家关税协议的推进，市场风险偏好提升，加之美国经济数据显韧性，美元指数、美债利率和美股皆回升。但仔细研究的话，较好的数据背后都暗含隐忧，经济整体仍呈下行趋势。7月非农出台后，经济走弱叙事仍有可能主导市场，导致美元和美债利率走弱。 风险提示：美国经济超预期走强国内政策超预期 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、国内：“反内卷”抬升经济预期..................................................................................................3 (一)经济底部已现.............................................................................................................................................3(二)反内卷政策重在需求端发力.................................................................................................................5 二、国外：市场选择性理解基本面......................................................................................................7 (一)关税与美联储独立性扰动......................................................................................................................7(二)美国经济显韧性，整体仍处下行通道...............................................................................................8 三、大类资产走势展望...........................................................................................................................9 (一)股：警惕回落.............................................................................................................................................9(二)债：利率依然有下的空间....................................................................................................................10(三)人民币汇率震荡偏强.............................................................................................................................11(四)黄金：短期区间震荡.............................................................................................................................11 表目录 表1：美国对等关税税率分布...........................................................................................................................7 图目录 图1：销售增速回升（%）................................................................................................................................3图2：新开工面积增速回升...............................................................................................................................3图3：施工面积增速回升...................................................................................................................................3图4：净停工面积占比稳定...............................................................................................................................3图5：国房景气指数已率先回升（%）............................................................................................................4图6：房地产开发投资额增速回升（%）........................................................................................................4图7：新建住房价格同比增速回升（%）........................................................................................................4图8：二手房增速回升（%）............................................................................................................................4图9：社零增速已现（%）................................................................................................................................5图10：限定最低价格后，供给需求变化..........................................................................................................6图11：淘汰落后产能的供需变化分析..............................................................................................................6图12：“反内卷”关键在于推动需求曲线右移..................................................................................................6图13：本轮下行期，只有居民部门降杠杆（%）..........................................................................................7图14：美国消费者信心回升.............................................................................................................................8图15：7月美国经济整体超预期......................................................................................................................8图16：美国私人部门拉动经济能力较弱（%）..............................................................................................9图17：7月股市震荡走高..................................................................................................................................9图18：股市上升的动力来自于风险溢价抬升.................................................................................................9图19：资金利率维持在相对低位（%）..........................................................................................................10图20：银行负债端压力维持在相对偏低位置（%）......................................................................................10图21：7月利率曲线整体上移..........................................................................................................................10 一、国内：“反内卷”抬升经济预期 (一)经济底部已现 从拉动经济的三驾马车来看，基建和制造业一定程度上受政策影响较大，出口非内部主导，剩下的其实只有房地产和消费。地产尽管前期已经有非常多的政策去支持，但从政策定调来看，地产已逐步走向发展新模式，不再是政策刺激重点。消费是内生需求，政策相对较难左右，所以我们可以简单地去观察房地产和消费的走向，判断当前经济运行的位置。 房地产方面，很多指标已经显示增速底已现。1）销售端，去年2月商品房销售面积累计同比增速为-20.5%，当月同比增速为-24.9%，此后销售增速不断上升。年末，新房销售增速收敛至-12.9%。今年以来，销售增速仍在回升，5月累计同比增速已回升至-2.9%。2）新开