国内无线充电头部厂商，看好公司多业务布局

多业务布局 核心观点： 推荐（首次） 国内无线充电芯片头部厂商，公司产品具备极强竞争力公司深耕模拟芯片领域，处于电源管理芯片领域头部厂商，包括充电管理芯片、驱动芯片。公司无线线充电业务发展始于2016年，公司2018年推出首款功率可达30W同时具备10W反向充电的接收端芯片，实现了智能终端不仅可以接收无线充电，目前公司产品充电功率最高可做到100W。公司无线充电产品广泛应用于消费电子、可穿戴设备、智能照明、智慧家居、汽车电子、工业控制等领域。产品已进入众多主流厂商的供应链体系，在无线充电发射端和接收端芯片为代表的产品中，终端产品覆盖了品牌A、小米、荣耀、传音等知名品牌。公司接收端和发射端无线充电芯片性能指标处于国内外领先水平，具备高功率、高转化效率和安全性优异的特点。 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 电源管理IC国产替代加速，LED驱动芯片包括通用和智能型产品公司的LED 市场数据 2023-06-27 A股收盘价(元) 85.08 股票代码 688458 A股一年内最高价(元) 93.07 A股一年内最低价(元) 69.30 上证指数 3,189.38 市盈率 134.45 驱动芯片主要产品应用于高PF大功率照明、智能照明、通用照明等多细分领域，芯片集成度高，系统可靠性强。给客户的终端产品设计提供了丰富的选型与拓展机会，可提供超过700款产品选型，位列LED照明领域头部梯队。在高PF开关电源驱动芯片和智能驱动芯片领域，公司具备极强竞争优势。在智能驱动芯片领域，公司2014年开创性地提出PWM转模拟调光技术，之后公司通过持续的研发投入，在调光技术上不断改善、细化，并采用高压工艺平台，在调光深度上，从5%提高到1%，其他主要性能指标处于行业领先水平。 “信号链+电源管理”双轮驱动，多成长曲线提升公司天花板研发信号链新 品，布局消费电子光传感器市场。公司近年来持续突破光点传感器领域核心技 术，已推出3款料号，公司已经推出了环境光传感器（ALS）、接近传感器（PS）总股本（万股）8,001 以及将环境光传感器和接近传感器集成的产品（ALS+PS）。此外，公司还在光学表冠传感器、健康传感器等领域有所布局。与多家车厂合作，开发CAN总线接口产品，目前公司已在在车载CAN总线领域推出CANFD和CANSBC产品。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为5.97/7.93/9.85 实际流通A股（万股）1,805 流通A股市值(亿元)15 亿元，同比增速为35.24%/32.96%/24.21%，综合毛利率34.35%/35.83%/36.99%，相对沪深300表现图 归母净利润为0.91/1.50/2.16亿元，同比增长73.41%/64.94%/43.58%。公司目前处于高速拓展初期，增速较快，具备一定估值溢价，看好公司在LED驱动和无线充电领域发展。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 主要财务指标 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 23/5/22 -10% 23/5/29 23/6/5 23/6/12 23/6/19 23/6/26 美芯晟沪深300 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 4.41 5.97 7.93 9.85 收入增长率（%） 18.58 35.24 32.96 24.21 净利润（亿元） 0.53 0.91 1.50 2.16 利润增速（%） 61.19 73.41 64.94 43.58 毛利率（%） 32.75 34.35 35.83 36.99 PE 134.45 77.53 47.01 32.74 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司深度报告●电子行业 2023年06月29日 国内无线充电头部厂商，看好公司 美芯晟(688458.SH) www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、LED驱动与无线充电业务两开花，业绩高速增长3 （一）专注无线充电系列产品和LED照明驱动领域3 （二）股权结构稳定，公司无控股公司或参股公司4 （三）收入快速放量，毛利率保持稳定5 （四）募资主要系对现有产品进行平台化的研发6 二、无线充电市场渗透率逐步提升，公司产品具备极强竞争力7 （一）无线充电设备复合增速超20%，手机、平板可穿戴为主要应用领域7 （二）公司产品广泛应用于消费电子领域，具备极强竞争优势10 三、电源管理IC国产替代加速，LED驱动芯片包括通用和智能型产品12 （一）模拟芯片市场长坡厚雪，国产替代正加速12 （二）LED照明渗透率持续提升，智能照明行业5年CAGR约25%14 （二）公司产品包括通用LED驱动芯片和智能驱动芯片15 四、“信号链+电源管理”双轮驱动，多成长曲线提升公司天花板17 （一）研发信号链新品，布局光传感器市场，增强公司第三成长曲线17 （二）与多家车厂合作，开发CAN总线接口产品，形成第四成长曲线18 五、盈利预测与投资建议20 （一）盈利预测20 （二）投资建议21 六、风险提示21 一、LED驱动与无线充电业务两开花，业绩高速增长 （一）专注无线充电系列产品和LED照明驱动领域 公司是一家专注高性能模拟及数模混合芯片研发和销售的集成电路设计企业，产品主要包括高集成度MCU数字控制SoC电源（无线充电芯片）以及LED照明驱动芯片。目前公司已拥有超过700款料号销售并实现收入，应用领域广泛——在通信终端、消费类电子、照明应用及智能家居等众多领域。 图1：公司发展历史情况 资料来源：招股说明书，中国银河证券研究院 产品进入多客户供应链，部分性能指标处于行业领先水平。在无线充电发射端和接收端芯片为代表的产品中，终端产品覆盖了品牌A、小米、荣耀、传音等知名品牌。在LED照明驱动芯片领域，公司已与昕诺飞、朗德万斯、通士达、木林森照明、佛山照明、雷士照明、三雄极光、立达信、得邦照明、阳光照明、凯耀照明、美智光电等知名企业建立了长期合作关系。 无线充电 LED照明驱动 图2：公司客户结构 资料来源：招股说明书，中国银河证券研究院 （二）股权结构稳定，公司无控股公司或参股公司 股权结构稳定，拥有上海、北京、深圳三家分公司。公司控股股东为Leavision，实际控制人为程宝洪。从目前股东结构来看，LeavisionIncOrporated持有公司15.9%股份，Leavision通过《一致行动协议》间接控制Auspice、珠海博晟芯、珠海轩宇持有的发行人合计23.63%。其他股东包括WIHarperFundVII、珠海博瑞芯、程才生、杭州紫尘、深圳哈勃等。公司无实控子公司或参股公司，在上海、北京、深圳共拥有三家分公司，从事芯片研发和销售。 图3：公司股权结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 核心高管具备深厚产业积累经验，正逐步建设完善研发体系。公司研发人员截至2022年 12月31日共114人，研发人员占当年员工总数的比例为57.29%。公司董事长、总经理程宝洪先生曾任摩托罗拉研发科学家及项目经理、ResonextCommunications高级设计师及模拟设计部门经理、RFMD设计经理、中星微电子AIC事业部总监；总经理刘柳胜先生与郭越勇先生均为公司核心技术人员，并在集成电路领域具有多年的深厚经验。 表1：公司核心技术人员 核心技术人员 职位 具体贡献、负责的主要业务及其成果 程宝洪 公司实际控制人、董事长、总经理、国家 特聘专家 在集成电路领域具有超过20年的深厚经验，发表了40篇学术文章或论文，在公司任职期间取得了24项集成电路领域的国内外专利。获得北京市海外高层次人才、中关村高端领军人才、海英人才等荣誉称号及奖励。程宝洪先生主要负责技术开发体系建设与核心技术路线规划、整体业务统筹管理及中长期发展战略制定等工 作，并在公司重要项目上提供专家技术解决方案。 刘柳胜 公司董事、副总经理 在集成电路领域具有超过20年的深厚经验，发表了8篇学术文章或论文，在公司任职期间取得了35项集成电路领域的国内外专利。获得中关村高端领军人才、海英人才、美国专利局“TechFair”特聘讲师、北京市科学技术三等奖等荣誉称号及奖励。刘柳胜先生主要负责带领LED照明驱动芯片研发团队从事产品定义、芯 片设计开发与研发管理等工作。 郭越勇 公司副总经理 在集成电路领域具有超过15年的深厚经验，在公司任职期间取得了36项集成电路领域的国内专利，获得北 京市科学技术三等奖等荣誉称号及奖励。郭越勇先生先后参与了LED照明驱动芯片的产品开发和项目管理等工作，目前主要负责带领无线充电芯片研发团队进行产品定义、芯片设计开发与研发管理等工作 资料来源：招股说明书，中国银河证券研究院 （三）收入快速放量，毛利率保持稳定 营收持续增长，2021年利润实现扭亏为盈。在营收方面，公司过去收入规模相对较小，但是随着研发水平不断提升，客户拓展不断深化，公司营收水平快速增长，从2019年的1.5 亿提升至2022年的4.41亿元，期间复合增速达到43.26%。在利润方面，公司2019-2022年利润分别为-0.19亿元、-0.11亿元、0.33亿元和0.53亿元。2021年公司将前期研发投入快速转化，盈利水平大幅提升，毛利率保持稳定增长，利润实现扭亏为盈。 图4：公司营业收入及增速图5：公司净利润及增速 营业收入（亿元）yoy 5 4 3 2 1 0 2019202020212022 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 归母净利润（亿元）yoy 2019 2021 2022 2020 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 战略布局加强充电领域竞争优势，收入结构不断优化，新业务收入贡献逐年增加。从公司收入结构占比来看，LED照明驱动芯片在2019年占比约为99%，照明驱动芯片为公司长期基本盘，在2022年占比下降到72.3%，主要系期间公司无线充电芯片获得众多知名品牌认可，产品实现规模量产化出货，其销售收入实现快速增长。公司其他业务收入来源于技术服务收入，报告期内对应收入占比较低。 图6：公司业务营业收入拆分单位（万元）图7：公司业务营业收入占比 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 无线充电芯片TX-PCBALED照明驱动芯片中测后晶圆 202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% 无线充电芯片TX-PCBA LED照明驱动芯片中测后晶圆 0.22% 1.03% 1.06% 77.93% 71.20% 96.46% 4.85% 22.90% 03..0275%% 4.23% 16.82% 202020212022 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 收入结构不断优化，新业务竞争优势逐渐加强，提升综合毛利水平。在LED照明驱动系列产品在2021年毛利波动较为剧烈，主要系21年半导体市场供需呈现紧缺状况，多数产品存在 提价的情况，因此2021年公司无线充电系列产品与LED照明驱动毛利率相近，但在2022，半导体市场大幅波动情况下，公司毛利率相对于同行业竞争厂商保持稳定，并未出现大幅波动，公司产品具备较