IPO专题：新股精要—国内知名跨境电商赛维时代

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内知名的跨境电商，基于跨区域、跨平台的销售网络，构建品牌矩阵支撑的多品类延伸能力，多个品牌具有较强影响力。公司依托供应商生态和全球仓储物流布局，构筑高效供应能力，同时拓展物流服务，相关营收稳步增长。 （2）公司本次公开发行股票数量为4010万股，发行后总股本为40010万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10.02%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.22亿元，募投项目落地将进一步发挥公司在产品研发、生产及采购、仓储物流、市场营销与推广等方面的信息化优势，提升公司品牌知名度。 主营业务分析：公司是一家集产品开发设计、品牌运营、供应链管理等于一体的技术驱动型出口跨境品牌电商，2020-2022年，公司营业收入分别为52.53亿元、55.65亿元和49.09亿元，营收略有波动。全球零售电商规模持续增长，同时市场、政策、配套等多方因素共同推动中国出口跨境电商行业快速发展，公司通过品牌矩阵支撑的多品类延伸能力规避单品牌运营的局限性，实现收入多元化增长。 行业发展及竞争格局：受政策扶持、市场环境改善等利好因素的影响，中国出口跨境电商保持快速扩张的趋势。招股书披露，中国出口跨境电商市场交易规模以年均20%以上的增速，从2013年2.7万亿元增长至2021年11.0万亿元。当前跨境电商行业市场格局高度分散，未来马太效应将逐渐显现，拥有自有品牌力的出口跨境电商将实现产品附加值的提升和生产成本的降低，进而形成良性循环。 可比公司估值情况：公司所在行业“F52零售业”近一个月（截至2023年6月21日）静态市盈率为23.30倍。根据招股意向书披露，选择括跨境通（002640.SZ，跨境电商经营主体：环球易购）、星徽股份（300464.SZ，跨境电商经营主体：泽宝创新）、安克创新（300866.SZ）、晨北科技（2148.HK）作为同行业可比公司。截至2023年6月21日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为33.30倍（剔除极端值跨境通、负值星徽股份、港股晨北科技），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为25.58倍和21.87倍（均剔除港股晨北科技）。 风险提示：1）信息化系统无法及时应对跨境电商行业快速变化的风险；2）中美贸易摩擦加剧的风险。 1.赛维时代：国内知名跨境电商 公司是国内知名的跨境电商，基于跨区域、跨平台的销售网络，构建品牌矩阵支撑的多品类延伸能力，多个品牌具有较强影响力。基于全链路数字化能力和高效供应能力，公司充分发挥敏捷型组织架构优势，已具备了品牌矩阵支撑下的多品类延伸能力。公司目前已初步形成涵盖服饰配饰、家居百货、运动娱乐、数码汽摩四大品类的品牌矩阵，基于内部品牌运营及孵化能力的共享，公司未来还会在新的品类上继续孵化、运营新的品牌。在部分品类，公司已形成多个品牌对消费者交叉覆盖，从而在这些细分市场获取更高的市场份额，比如在女装领域公司孵化运营了Zeagoo、Meaneor、SHESHOW、RetroStage、Beyove、In’voland等品牌，在家居睡衣领域公司孵化运营了Ekouaer、Avidlove、Hotouch、ADOME等品牌。对于部分品牌，公司围绕品牌的市场、风格定位，不断扩展新产品，增强用户粘性，比如运动健身品牌ANCHEER起初以锂电自行车为主，后续拓展了跑步机、户外帐篷、平衡车等产品，从而带动该品牌收入的持续增长。根据招股书披露，2020-2022年公司已孵化63个营收过千万的自有品牌，占公司商品销售收入的比重为88.07%。 其中，家居服品牌Ekouaer、男装品牌Coofandy、内衣品牌Avidlove、运动器材品牌ANCHEER等21个品牌营业收入过亿，占公司商品销售收入比重为77.38%。从品牌影响力来看，截至2023年2月，Avidlove、Ekouaer、Coofandy、ANCHEER等多个品牌的多款产品均处于Amazon BestSellers细分品类前五。 公司依托供应商生态和全球仓储物流布局，构筑高效供应能力，同时拓展物流服务，相关营收稳步增长。购买后到货商品是否达到预期、物流配送是否如期而至是重要的客户体验触点。根据Google《中国时尚电商发展报告》，配送及时性在美国消费者线上购物的主要影响因素中排名第三。为满足消费者对配送时效性的要求，公司以欧洲、北美海外仓及国内仓为依托，建立完善的仓储物流体系，并无缝对接全球物流合作商。 根据招股书披露，公司境内跨境物流体系已逐步完善，国内仓2022年日最大订单处理能力已超12万单；同时，公司还在美国及欧洲设立海外仓。借助海外仓库，公司可实现就近发货，使消费者享受到快捷到货的极致客户体验，并且可以更加灵活地对市场作出反应，提高经营效率。 2022年，公司欧洲仓、美东仓、美西仓日最大订单处理能力分别超过9500单、19000单及20500单。基于公司强大的仓储及物流体系，2020-2022年公司日均发货订单处理量近7万单。鉴于公司完善的跨境物流仓储体系，公司也将物流仓储体系开放予第三方，并获得客户高度认可。2020年，物流服务收入相较2019年增长203.21%，达到29467.78万元。2021年和2022年，公司物流服务收入则分别达22897.81万元和14357.12万元。 2.主营业务分析及前五大客户 全球零售电商规模持续增长，同时市场、政策、配套等多方因素共同推动中国出口跨境电商行业快速发展，公司通过品牌矩阵支撑的多品类延伸能力规避单品牌运营的局限性，实现收入多元化增长。公司是一家集产品开发设计、品牌运营、供应链管理等于一体的技术驱动型出口跨境品牌电商，营业收入主要来源于Amazon、Wish、eBay、Walmart等第三方电商平台以及垂直品类自营网站。2020-2022年，公司营业收入分别为52.53亿元、55.65亿元和49.09亿元，营收略有波动。2020年，公司品牌和品类扩张能力逐渐成熟，推动了品牌溢价能力提升和品类延展，转型成果进一步释放，且受益于海外市场电商渗透率的大幅提升，公司整体业绩增长较快。2021年，公司继续推动品牌化战略和海外仓布局，在聚焦亚马逊平台品牌业务的同时逐步拓展或优化其他平台的业务结构，同时受益于美国政府推出补助款项发放的政策助推的消费热情，当年公司营业收入继续增长。从2021年下半年开始，跨境电商行业调整，发生了阶段性因素助推的境外线上消费高峰减退、亚马逊封号潮、行业去库存、国际运费暴涨等事件，叠加汇率波动，行业整体回复到平稳发展状态。受外部环境影响，公司盈利水平相较于2020年出现了一定的波动，业绩存在一定程度的下降。从2022年三季度开始，海外通胀好转叠加就业景气依旧，消费韧性明显。运费等影响行业利润水平的扰动因素在逐渐好转，行业明显改善。随着跨境电商行业阵痛影响逐步消化、供给侧出清，以及海外泛品类消费韧性的提升，行业发展将得到进一步改善，公司盈利水平将进一步修复。 图1：公司主营业务收入规模保持较高水平 图2：商品销售业务是公司主要收入来源 2020-2022年，公司毛利率分别为66.82%、62.78%和65.62%，保持较高水平。2021年，受海外经营环境的变化及物流成本的上升，公司综合毛利率较2020年出现了一定程度的下降。2022年，公司毛利率较高的服装配饰类产品销售占比进一步提升，使得公司整体毛利率较2021年出现较大提升。 2020-2022年，公司期间费用率分别为54.82%、54.47%及59.83%，总体保持稳定。公司期间费用率2021年比2020年有所下降，主要由于公司2021年营业收入规模增长，期间费用占营业收入比重小幅下滑。2022年，因公司销售规模较上年同期有所下滑，导致期间费用占营业收入比例有所上升。 图3：公司毛利率保持60%以上高位 图4：公司销售费用率较高且持续上升 表1：公司2022年物流服务前五大客户 AmazonWish 等第三方电商平台以及 、 SHESHOWRetroStage 等垂直品类自营网站销售产品，以面向个人消费者为主，单个消 eBayWalmart 费者的消费金额占销售收入比重较低，不存在客户依赖的情况，故此处仅列示“物流服务”业务前五大客户。 3.行业发展及竞争格局 3.1.全球零售电商行业规模持续增长，消费者行为变化催生C2B商业模式 全球零售电商行业规模持续增长，渗透率不断提升，中国跨境电商出口品类中服装服饰及家居园艺类产品保持高速增长。从全球跨境电商行业发展情况看，整体市场规模保持持续增长态势，未来线上购物在全球范围内将越来越普及。根据赛维时代招股书披露，全球零售电商销售额从2014年1.3万亿美元增长至2021年5.21万亿美元，保持年均20%以上的增长率。同时，电商销售额在全球零售总额中的占比也保持稳步增长，从2015年的7.4%增长至2021年的18.8%。近年来受政策扶持、市场环境改善等利好因素的影响，中国出口跨境电商保持快速扩张的趋势。招股书披露，中国出口跨境电商市场交易规模以年均20%以上的增速，从2013年2.7万亿元增长至2021年11.0万亿元。从品类分布上来看，2018年中国跨境电商零售出口额中占比最大的品类为电子产品、服装服饰、家居园艺，分别占据20%、13%及9%。从增速来看，服装服饰类及家居园艺类产品出口销售额增长率均高达52%。另外，消费者对家居园艺、户外用品、美妆保健和鞋帽箱包等产品也有较大的需求，占比在5%以上。 跨境电商“品牌化”趋势显现，千禧一代和Z世代追求个性化的购物特点催生“客户驱动，用户第一”的C2B商业模式。品牌价值观理念将影响消费者购买决策，以美国为例，Criteo2019年针对美国消费者开展的调研显示，超过一半的美国受访者表示他们的购买决策受到品牌价值的影响。我国跨境电商最早都以白牌、廉价产品为主，但随着出口跨境电商规模与流量优势逐步建立、国内跨境电商供应链的完善及同质化竞争的加剧，越来越多跨境电商出口企业意识到“品牌化”将成为未来企业竞争力的核心，跨境电商出口“品牌化”的趋势越来越明显。跨境电商企业通过加大投放高单价与高质量的产品，提升客户粘性，以进一步提升公司收入规模与营业利润。个性化潮流和消费者行为变化在创造了个性化需求市场的同时，也催生出“客户驱动，用户第一”的C2B商业模式，改模式下以用户为主导，用户从商品的被动接受者变成主动参与者，甚至是决策者。 3.2.当前跨境电商行业集中度偏低 当前跨境电商行业市场格局高度分散，未来马太效应将逐渐显现，拥有自有品牌力的出口跨境电商将实现产品附加值的提升和生产成本的降低，进而形成良性循环。当前跨境电商行业销售规模整体偏小，行业集中度有待提高。易观数据显示，2018年，年销售额在250万美元以下的跨境电商超过85%，销售额超过1000万美元的大卖家仅占2.25%。从销售额和销量上看，小型卖家仍占市场主流，行业集中度偏低。随着竞争加剧和资本投入，行业集中度有望进一步提升。未来跨境电商行业的马太效应将逐步显现，电商龙头企业通过规模效应以降低成本、提升竞争壁垒，占据更大的市场，而大多数中小电商企业因缺乏供应链管理和品牌孵化及运营等能力将难以在此行业快速发展。 3.3.公司是国内知名跨境电商，品牌影响力较高 作为国内知名跨境电商，公司具有突出的经营业绩、市场贡献和品牌影响力。基于全链路数字化能力和高效供应能力，公司充分发挥敏捷型组织架构优势，已具备了品牌矩阵支撑下的多品类延伸能力。根据招股书披露，2020-2022年公司已孵化63个营收过千万的自有品牌，占公司商品销售收入的比重为88.07%。其中，家居服品牌Ekouaer、男装品牌Coofandy、内衣品牌Avidlove、运动器材品牌ANCHEER等21个品牌营业收入过亿，占公司商品销售收入比重为77.38%。从品牌影响力来看，截至2023年2月，Avidlove、Ekouaer、Coofandy、ANCHEER等多个品