数字政通首次覆盖报告：政务数据要素核心受益者

首次覆盖，“增持”评级，目标价35.65元。公司是智慧城市龙头企业，短期受益于政策带动项目量爆发，长期受益于AI降本增效和数据要素打开成长空间。预计2023-2025年EPS分别为0.69、0.93、1.24元。综合考虑PE、PS估值法取均值，公司目标价为35.65元，对应2023年倍52倍PE，首次覆盖，评级“增持”。 公司是行业领先的智慧城市核心应用与运营服务提供商。公司深耕智慧政务20余年，公司已经为全国500多个市、1000多个区（县）成功建设超过5000个智慧城市相关建设项目。2022年公司收入、利润均创历史新高，实现连续4年净利润平均18%以上的增速。 政策驱动城市运行管理服务平台建设开始冲刺，“一网统管”业务也将爆发。政策明确要求2023年底前，所有省、自治区建成省级平台，地级以上城市基本建成。2025年底前，“一网统管”基本完善。目前公司跟进的各类各级一网统管项目超过了150个，即将迎来爆发。 数据要素和AI打开成长空间。公司是政府数据要素的生产者、应用者、交易者。首先通过城市数字治理核心平台等业务积累海量数据要素，之后将基础信息加工成高质量数据并予以应用，最后再进行数据价值变现和二次增值服务。公司原有运营业务人工信息采集成本较高，未来有望通过AI和“棋骥”无人网格车显著降低人工采集成本。 风险提示：AI和无人驾驶推进不及预期；数据要素市场发展不及预期；项目规模不及预期；行业竞争加剧。 1.数字政府是数据要素推进的坚实底座 1.1.数据要素代表着国民经济的重大转型 中央首次明确数据成为五大生产要素之一，智能化时代数据要素重要性显著。2020年4月9日，中共中央、国务院印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，文中将数据定义为一种新型生产要素，与土地、劳动力、资本、技术要素并列，共五大生产要素。智能化时代的重要特征首先是通过数据要素实现现实世界和虚拟世界的逐步融合；其次是智能化设备将替代绝大部分基础劳动岗位。智能化时代为解决当前经济循环不畅的问题，原有的经济模型必然被数字经济产生的新模型重构，数据要素的重要性将愈加显著。 数据可与其他生产要素构成新的生产要素组合，在流通中产生价值。数据价值化是指以数据资源化为起点，经过数据资产化、数据要素化阶段，通过在数据交易平台的交易流通配置，实现数据在流动中产生价值。数字经济下，数据资源可以与资本、劳动力、土地等生产要素构成新的生产要素组合。一方面，数据要素是生产力的重要组成部分，催生新产业、新业态、新模式；另一方面，数据要素能够与其他传统生产要素相配合，形成乘效应，放大劳动力、资本等要素价值。 图1：数据在流通中产生价值 数据要素的经济意义不亚于土地要素。过去我国的经济发展围绕土地、劳动力、资本等传统生产要素，充分释放了生产力，使得中国经济在过去很长一段时间内保持了较高的增速。然而随着城市化不断推进，土地的发展空间不断变小，人口红利带来的规模效应递减，传统生产要素对于经济发展的边际收益递减。在共同富裕的社会主义本质要求下，新时代需要数据要素在经济发展中担当重任，依托数据要素提升生产效率，从依赖土地、资本、劳动力的发展模式向以数据为核心的数字经济转变。 因此我们认为，数据要素和土地要素相对应，数字经济和土地经济相对应，数据要素引发的变革的重要性不亚于土地改革。 数据要素最高管理部门——国家数据局诞生，意味着数据要素市场建设真正进入落地阶段。2023年3月7日，国家数据局正式组建，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。从职责上看，国家数据局整和了网信办和发改委的相关职能，将此前分散的数据管理工作合并至一个部委之中，从而更加聚焦于推动数字经济发展的职能。此举体现了党中央高层对数据要素作为未来经济发展驱动力的高度重视，进一步突出了数据要素和数字经济的重要性。 图2：国家数据局正式组建，数据要素市场建设进入落地阶段 预计数据要素市场规模将快速扩张。随着近年来国家政策的引领和推进，我国数据要素市场步入高速增长阶段。根据国家工信安全发展研究中心数据，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，2016-2021CAGR达67.4%。同时据其预测，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，整体进入群体性突破的快速发展阶段。 图3：数据要素市场规模不断提升 部分省份将建设数据交易所、发展数字经济列为2023年重点任务。广东省政府工作报告提出，支持广州、深圳数据交易所建设，加强数据资源的整合归集、共享利用，强化网络安全和数据安全保护。内蒙古自治区政府工作报告提出，建立数据资源交易机构和数据开发利用平台，大力发展数据加工处理、分析应用、流通交易等产业。山西省政府工作报告提出，积极发展技术和数据市场。 上海数据交易所交易规模扩张迅速。上海数据交易所总经理汤奇峰在澎湃新闻的专访中提到，作为上海市落实国家战略的重要功能性平台，2022年上海数据交易所累计挂牌数据产品近1000个，数据产品交易额超过1亿元。2023年1月3日，上海数据交易转入正式运营。随着市场培育趋于成熟，2023年场内交易额有望突破10亿元。 1.2.数字政府是建设数据要素的前提 政府信息化是有效释放数据要素价值的前提。与“土地财政”需要大量土地储备相同，释放数据要素价值的关键在于数据要素的储备，政府信息化能够带来海量有价值的数据要素，促进数据要素价值的释放。然而不同于土地要素的局限性，数据要素拥有无储备上限、无交易次数限制等特点，随着政府信息化的全面推进，数据要素的规模也会迅速扩大，价值有望进一步提升。 近年来，国家层面和地方层面陆续出台数字政府的相关政策规划，为数字政府和数据要素市场的发展提供制度支持。2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，文中提出，到2025年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展：数据要素价值有效释放，数字经济发展质量效益大幅增强，政务数字化智能化水平明显提升。 表1：国家层面“数字政府”相关政策规划陆续落地 《规划》还首次明确了数字中国建设“2522”的整体框架。第一个“2”指的是夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，即打通数字基础设施大动脉并畅通数据资源大循环。“5”指的是推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，全面赋能经济社会发展。最后两个“2”分别为强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境”。 图4：数字中国建设“2522”框架 数字中国建设被纳入地方领导干部KPI考核，各地政府投入意愿更大。 《数字中国建设整体布局规划》中要求将数字化发展摆在本地区工作重要位置，并将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考，将对数字产业发展产生巨大的政策激励作用。 1.3.“一网统管”是数字政府建设的主要抓手 “一网统管”是数字政府的核心平台，是推动城市治理体系和治理能力现代化的重要手段。“一网统管”是围绕“高效处置一件事”的目标，整合城市管理、市政、环卫、治安、交通、食药监、基层执法等多个部门，统筹管理如城市基础设施安全运行、民生诉求接诉即办、基层治理维稳等城市运行核心治理要点。“一网统管”综合数字孪生、人工智能、物联网等新兴技术，将各个部门纳入到一网统管的办理体系，实现城市电子政务系统的逐步大融合并提升城市治理能力。 图5：“一网统管”是一套打通政府各部门的业务体系 2699501 “一网统管”最先由上海市提出并落地。2019年初，时任上海市委书记李强提出“一屏观全域、一网管全城”的建设愿景，这便是“一网统管”的雏形。2020年为了加快推进“一网统管”建设，上海专门成立了上海市城市运行管理中心，并发布了《关于进一步加快智慧城市建设的若干意见》，将城市运行“一网统管”作为三大建设重点之一。2020年4月16日，《上海市城市运行“一网统管”建设三年行动计划》通过并发布，“一网统管”建设正式落地实践，同时将建设推进情况纳入年度绩效考核范畴。2022年5月，上海市人大表决通过“一网统管”建设最新决定，要求将“一网统管”和数字治理的理念融合城市规划、建设和管理。 国务院与住建部共同推动城市运行管理“一网统管”。2021年12月17日，住房和城乡建设部印发《关于全面加快建设城市运行管理服务平台的通知》，决定在开展城市综合管理服务平台建设和联网工作的基础上，全面加快建设城市运行管理服务平台，推动城市运行管理“一网统管”。 2022年国务院办公厅印发的《国务院关于加强数字政府建设的指导意见》等文件也都明确提出，要加快一网统管的建设。 2.老牌政务IT龙头开启新成长周期 2.1.公司是老牌政务信息化龙头 公司是行业领先的智慧城市核心应用与运营服务提供商。公司于2001年在成立，主要为各级政府部门提供基于GIS应用的电子政务平台和运营服务。总部位于北京，设有北京、武汉、长沙三大研发中心，全国共有22家子公司、23家分公司以及8家控股公司。公司深耕智慧政务20余年，截止2022年底，公司已经为包括北京、上海、天津、重庆、广州在内的全国500多个市（含地级市和县级市）、1000多个区（县）成功建设超过5000个智慧城市相关建设项目，服务人口数量超过5.5亿人，服务国内城市建成区面积超过70%。 公司城市数字治理核心平台的系统软件类业务和城市大数据运营服务业务的收入各自占比45%左右。系统软件类以“一网统管”和城市运行管理服务平台为主，运营服务类构建了城市运行“数据全量采集-数据资源化管理-数据价值释放”的数据运营体系。 图6：公司各项业务占比 主营业务带动业绩持续增长。2022年公司的收入和利润均创历史新高，实现连续4年净利润平均18%以上的增速。2022年收入15.25亿，同比增长3%，归属上市公司净利润2.55亿，同比增长23%。利润增速高于业绩增速主要由于公司专注于提升项目质量和工程质量，同时自主开发了一系列平台产品并积极运用各种AI技术进行降本增效。 图7：收入连续三年创新高 图8：连续4年净利润平均18%以上的增速 公司毛利率和净利率逐年上升，降本增效效果显著。对比2018年，综合毛利率从28.75%上升至39.38%，净利率从8.8%上升至16.77%。软件业务的毛利率从48.4%上升至54.6%，增长了6%以上。运营服务业务毛利率从25%上升至29%，也增长了4%以上。费用率也在逐年下降，2022年公司销售和管理费用率分别为7.30%和7.61%，同比分别下降0.33%和1.46%，公司整体运营效率持续提高。 图9：公司综合毛利率和净利率均在稳步提升 图10：公司各项业务毛利率较18年均有提升 公司发布2023年限制性股票激励计划，业绩考核目标彰显公司信心。 激励计划拟授予的限制性股票数量为333.8万股，约占公司股本总额的0.65%。激励对象不超过223人，包括公司董事、高级管理人员及核心业务（技术）人员。激励计划限制性股票的授予价格为15.70元/股。 公司业绩考核方面，考核年度为2023、2024年两个会计年度，归母净利润分别不低于3亿和4亿，2022年归母净利润为2.55亿。2023年考核目标较2022年提升18%，2024年考核目标较2023年提升33%。 2.2.城市运行管理服务平台进入建设冲刺期 公司早期依靠数字化城市管理业务迅速发展。2004年公司在北京市东城区建设了国内首个数字化城市管理系统，取得良好效果，之后承接了70余个数字化城市管理系统项目，占市场总额的50%以上。2010年上市时数字化城管业务占比超过80%。 城市运行管理服务平台是建设“一网统管”的基础。《关于全面加快建设城市运行管理服务平台的通知》中明确指出城市运行管理服务平台是以“一网统管”为目标，围绕城市运行、管理和服务，以物联网、大数据、人工智