专题报告：煤炭价格下跌将引发大宗商品成本下移

期货研究报告|专题报告2023-06-28 煤炭价格下跌将引发大宗商品成本下移 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 联系人 余彩云 yucaiyun@htfc.com 从业资格号：F03096767 刘国梁 liuguoliang@htfc.com 从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 2023年在海外能源危机缓解，全球经济下行的大背景下，煤炭价格快速回落，同时海外煤炭资源倾销国内，引发国内煤价大幅下跌。国内煤炭供需正在逐步转向宽松，虽然煤炭需求保持增长，但在高供给下依然形成库存压力，市场预测后期煤炭价格将回归合理区间。然而煤炭作为初级原料，其价格下跌将引发大宗商品成本下移甚至塌陷，且短期难以逆转。 核心观点 ■市场分析 2023年全球能源危机明显缓解，随着前期能源需求进入季节性淡季，欧洲能源需求同步开始回落，加之今年欧洲经济整体衰退，进一步引发能源需求下滑。作为全球主要的能源需求地，欧洲能源价格下滑也带动全球能源价格回落，而伴随海外能源价格快速下滑， 国内煤炭价格也受到明显冲击，在国内外能源供需逐步宽松的大背景下，国内煤炭价格 将重回合理区间。 2023年在国内煤炭产能增长的大背景下，煤炭产量增幅明显，而政府对于煤矿安全生产 的管理相对宽松，根据国家统计局数据显示，今年1-5月份全国原煤产量19.12亿吨，同比增长5.4%。从国内供给来看，2023年国内煤炭供应能力在2022年的基础上有进一步提升的空间，煤矿生产大概率将保持正常水平，加之保供范围扩大、保供能力增加，对于煤炭价格形成向下驱动。 国内今年1月份疫情达峰后，蒙煤通关量快速增长，1-5月份蒙煤进口2399万吨，同比增长高达331.4%，整体来看今年蒙煤进口量依然将大幅增长，不排除回到甚至超过2019年水平。今年澳煤进口限制解除是影响2023年煤炭进口的重要变量，1-5月份澳煤进口1173万吨，同比增长336.3%，今年澳煤进口量预计难以达到往年正常水平，但即便仅有正常年份1/3的进口量，依然能够为国内增加2500万吨以上的煤炭供给增量。今年俄煤继续维持增长态势，1-5月份俄煤进口4070万吨，同比增长119.5%，在全球 能源危机逐步缓解和俄乌冲突仍未解决的大背景下，俄煤增加对华�口依旧是最佳选择之一，因此今年俄煤预计在去年高基数的水平上继续维持增长态势。 今年国内主要煤炭进口国中只有美国呈现负增长，1-5月份美国煤进口仅240万吨，同比减少14.1%，考虑到美国煤对于煤价较为敏感，因此在煤价下行的背景下存在边际减量，但全年大概率维持正增长。今年国内印尼煤进口同样维持正增长，1-5月份印尼煤进口9607万吨，同比增长67.8%，由于近年来印度钢铁和电力行业快速发展，主动增加 对于全球海运煤的需求，因此印尼煤开始提升对于印度的�口量，从而影响�口到其他 国家的总量，但今年来看国内印尼煤进口量依然将维持同比正增长。 2023年国内煤炭进口超预期增长，1-5月份煤炭进口量1.82亿吨，同比增长89.7%，全年来看，国内煤炭进口将维持大幅增长，虽然考虑到后期煤价下行可能引起边际减量，但绝对量预计明显高于往年水平。 从国内消费来看，今年煤炭消费同样保持较高水平，1-5月份动力煤消费量16.24亿吨，同比增长10.1%，其中电力、冶金和化工行业耗煤量增幅较高，1-5月份全国25省煤炭日耗较去年同期增长2.7%。全年来看，考虑到厄尔尼诺气候�现的概率相对较高，夏季 南方可能面临高温少雨的困境，从而使得水电继续维持负面拖累，被动增加火电煤耗需求，考虑到全社会用电需求正常增长和未来经济修复速度，将带来煤炭消费增长，但煤炭供需转向宽松，煤价重新回到合理区间也将是大概率事件。 今年1-5月份下游电厂煤炭库存长期维持同期高位，全国25省煤炭库存较去年同期增加15%左右，截止目前为止，根据我的钢铁网统计55港煤炭库存高于去年同期27.1%，同样也高于往年同期水平，根据煤炭市场网统计100家煤炭企业库存高于去年同期13.8%，部分煤炭企业由于库存较高，已然�现顶仓现象。全年来看，各环节高库存可能将长期维持，对于煤炭价格同样形成下行压力。 煤炭作为重要的初级原料，其价格对于大宗商品成本影响较大，同时煤炭与天然气关联度较为紧密，两者价格容易形成同涨同跌，因此一旦煤炭价格下跌将形成天然气等初级原料的共振回落，从而引发大宗商品成本下移甚至塌陷。国内煤炭又作为主要的发电燃料，煤炭价格下跌将导致电价具备下跌基础，后期煤电利润重新分配，电价回调将使得全社会生产成本减少，目前来看这种情况正在发生，且短期难以逆转。 ■策略 煤炭价格长期维持弱势 ■风险 蒙煤进口再度受限、进口煤政策发生转变、国内产能投放大幅不及预期、煤矿生产受到严重干扰、经济增速大幅超预期 目录 策略摘要1 核心观点1 一、海外能源危机缓解低价煤炭冲击国内5 二、煤炭产能有序释放国内供给有望增长7 三、煤炭进口明显提升大幅增加全年供给8 四、煤炭消费保持较高增速水电疲软被动增加煤耗10 五、煤炭库存维持绝对高位跌价引发大宗商品成本下移13 六、总结15 图表 图1：德国柏林最低气温丨单位：摄氏度5 图2：法国巴黎最低气温丨单位：摄氏度5 图3：欧盟天然气库存率丨单位：%5 图4：欧洲ARA三港煤炭库存丨单位：万吨5 图5：海外动力煤现货价丨单位：美元/吨6 图6：加里曼丹Q3800（FOB）丨单位：美元/吨6 图7：NYMEX天然气收盘价丨单位：美元/百万英热单位6 图8：IPE英国天然气收盘价丨单位：便士/色姆6 图9：北方港口动力煤Q5500均价丨单位：元/吨6 图10：北方港口动力煤Q5000均价丨单位：元/吨6 图11：2022全国新增煤炭产能丨单位：万吨7 图12：2022全国新增煤炭产能分煤种丨单位：万吨7 图13：原煤产量丨单位：万吨8 图14：原煤累计产量及同比丨单位：万吨%8 图15：中国进口澳大利亚煤炭数量丨单位：万吨9 图16：中国进口蒙古煤炭数量丨单位：万吨9 图17：中国进口俄罗斯煤炭数量丨单位：万吨9 图18：中国进口美国煤炭数量丨单位：万吨9 图19：中国进口印尼煤炭数量丨单位：万吨10 图20：1-4月印尼煤前十大�口国分布丨单位：万吨10 图21：煤及褐煤进口量丨单位：万吨10 图22：煤及褐煤累计进口量及同比丨单位：万吨%10 图23：动力煤消费量丨单位：万吨11 图24：动力煤消费量（电力行业）丨单位：万吨11 图25：动力煤消费量（冶金行业）丨单位：万吨11 图26：动力煤消费量（建材行业）丨单位：万吨11 图27：全国25省当日耗煤量丨单位：万吨11 图28：新能源汽车销量丨单位：辆11 图29：火电发电量丨单位：亿千瓦时12 图30：水电发电量丨单位：亿千瓦时12 图31：厄尔尼诺指数丨单位：%12 图32：三峡入库水流（周均）丨单位：立方米/秒12 图33：全社会用电量丨单位：亿千瓦时13 图34：第二产业用电量丨单位：亿千瓦时13 图35：全国25省煤炭库存丨单位：万吨13 图36：全国25省煤炭可用天数丨单位：天13 图37：55港煤炭库存丨单位：万吨14 图38：100家煤矿库存丨单位：万吨14 图39：煤炭价格下跌影响关联14 表1：2022年-2024年煤炭产能核增计划7 一、海外能源危机缓解低价煤炭冲击国内 2023年全球能源危机明显缓解，一方面在于去年冬季市场所预期的欧洲极端天气并未 �现，整体气温优于往年，因此即便受到俄乌冲突影响，欧洲管道天然气供应不足，但是在欧洲大幅补充进口LNG和重启煤电等多重措施下，并未�现能源严重短缺的问题；另一方面在于能源价格高企，无论是工能源需求，还是民用能源需求均�现显著下滑，由于刚性需求减少，无论是天然气库存还是煤炭库存均维持相对高位。 图1：德国柏林最低气温丨单位：摄氏度图2：法国巴黎最低气温丨单位：摄氏度 30 25 20 15 10 5 1 21 41 61 81 101 121 141 161 181 201 221 241 261 281 301 321 341 361 0 (5) 2020202120222023 30 25 20 15 10 5 0 (5) 2020202120222023 1 21 41 61 81 101 121 141 161 181 201 221 241 261 281 301 321 341 361 数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院 图3：欧盟天然气库存率丨单位：%图4：欧洲ARA三港煤炭库存丨单位：万吨 数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院 随着前期能源需求进入季节性淡季，欧洲能源需求同步开始回落，加之今年欧洲经济整体衰退，进一步引发能源需求下滑，作为全球主要的能源需求地区，欧洲能源价格下滑也带动全球能源价格回落。纽卡斯尔NEWC动力煤现货价较年初下跌69%，理查德RB动力煤现货价较年初下跌46%，欧洲ARA港动力煤现货价较年初下跌60%，全球主要国家天然气价格也�现50%左右的最大回调。 500 400 300 200 100 0 图5：海外动力煤现货价丨单位：美元/吨图6：加里曼丹Q3800（FOB）丨单位：美元/吨 20192020202120222023 纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 理查德RB动力煤现货价欧洲ARA港动力煤现货价 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2019-012020-012021-012022-012023-01121416181101121141161181201221241 数据来源：Wind、华泰期货研究院数据来源：Wind、华泰期货研究院 图7：NYMEX天然气收盘价丨单位：美元/百万英热单位图8：IPE英国天然气收盘价丨单位：便士/色姆 1220192020202120222023 10 8 6 4 2 0 121416181101121141161181201221241 700 600 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 121416181101121141161181201221241 数据来源：Wind、华泰期货研究院数据来源：Wind、华泰期货研究院 伴随海外能源价格快速下滑，国内煤炭价格也受到明显冲击，秦皇岛5500大卡动力煤价格年内低点较年初下滑36%左右。在国内外能源供需逐步宽松的大背景下，国内煤炭价格将重回合理区间。 图9：北方港口动力煤Q5500均价丨单位：元/吨图10：北方港口动力煤Q5000均价丨单位：元/吨 2,900 20192020202120222023 2,800 20192020202120222023 2,4002,300 1,9001,800 1,4001,300 900800 400 121416181101121141161181201221241261281301321341361 300 121416181101121141161181201221241261281301321341361 数据来源：Wind、华泰期货研究院数据来源：Wind、华泰期货研究院 二、煤炭产能有序释放国内供给有望增长 2021年下半年国家开始有序释放煤炭产能，核增保供的煤炭产量逐步弥补之前表外产量被查处所造成的供给缺口。2021年合计释放煤炭产能达3亿吨左右，2022年国家再度释放煤炭产能3亿吨，但考虑到大部分产能