桐昆股份公告拟启动泰坤石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，项目包含年产430万吨成品油，520万吨PX，80万吨乙烯及聚乙烯、EVA、聚丙烯等产品。项目预计投资额86.2亿美元，建设期共为4年，每年投资额约为21.56亿美元，每年投资额约为21.56亿美元，项目建成后原油加工量将达到1600万吨/年。桐昆股份侧重芳烃布局，印尼炼化一体化项目规划了430万吨/年成品油，520万吨/年PX，80万吨/年乙烯产能，整体规划重芳烃轻烯烃。随着全球“双碳”政策的推进，海外老旧炼厂持续出清，推动成品油-原油价差走阔。通过回溯2021年至今新加坡柴汽油价差，柴油/汽油平均价差为20.73美元/桶和14.84美元/桶，而PX的原料可作为调油组分，PX-原油价差持续维持较高水平，2021年至今PX-原油平均价差达2635.14元/吨以上，伴随着“双碳”持续推进，成品油及PX环节价差有望维持中高位，重芳烃轻烯烃布局有望打开业绩二次成长曲线。目前炼化项目还未正式批准，长丝恢复仍在初期，因此我们维持2023-2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为15.27/50.06/80.13亿元，对应EPS为0.63/2.08/3.32元，对应PE为20.37X/6.21X/3.88X，维持“买入”评级。
