汽车 2023年06月25日 长安汽车(000625.SZ) S7售价超预期，爆款潜力突出 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司事项点评 推荐（维持） 股价：12.42元 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.changan.com.cn 大股东/持股 中国长安汽车集团有限公司/17.97% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 9,919 流通A股(百万股) 7,648 流通B/H股(百万股) 1,642 总市值（亿元） 1,082 流通A股市值(亿元) 950 每股净资产(元) 7.00 资产负债率(%) 57.6 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 深蓝品牌首款SUV车型深蓝S7正式上市，其中增程版车型售价14.99~16.99万元，纯电版车型售价18.99~20.29万元，另外深蓝S7将于6月30日开启万人交付。 平安观点：  S7售价超市场预期。深蓝S7是2023年15-20万元价格带内的又一重磅车型，同时也是深蓝品牌乃至长安汽车在2023年的重磅战略车型之一，S7此前于5月20日开启先享预订，先享预订的起售价为16.99万元，正式上市后起售价降低到14.99万元，与同平台的SL03增程版终端售价一致，但在配置方面，S7与SL03有所不同，SL03增程版纯电续航仅有200公里一个配置，而S7作为与SL03同级别的SUV车型，通过增加120公里纯电续航的配置来拉低车型的起售价，进而增加车型的覆盖群体。  相比主要竞品车型竞争力较强，具备月销过万的潜力。由于深蓝S7在哈弗枭龙MAX、吉利银河L7和比亚迪宋Plus冠军版上市后发布正式售价，因此在定价方面拥有更大的灵活性，S7相比上述3款车型在轴距、车身尺寸等方面具备优势，同时14.99万元的起售价也低于上述3款车型（不包括55km版本的银河L7）的起售价，另外S7更强调年轻、科技，在定位方面与上述3款车型有区分。我们认为深蓝S7延续了SL03极具性价比的竞争优势，考虑到深蓝SL03目前月销维持在7000-8000台左右，我们预计S7具备月销过万的潜力，甚至月销量有机会达到1.5~2.0万台。  深蓝渠道变革速度比其他车企快。车型产品力的成功仅仅是成功的一半，渠道则是影响车型上市后销量的关键。长安在2022年便推出了深蓝品牌，并在2022年开启深蓝的渠道变革，而吉利银河、长城龙网的渠道建设是从2023年初才开始，目前深蓝已经在建立起独立的订单中心、交付中心和维保中心，根据深蓝汽车官网公布的门店信息，截至2023年5月底，深蓝可触达用户的体验中心（含移动展厅）已经超过1000家，领先吉利银河和长城龙网。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105142 121253 167592 216768 257147 YOY(%) 24.3 15.3 38.2 29.3 18.6 净利润(百万元) 3552 7798 10928 7575 9248 YOY(%) 6.9 119.5 40.1 -30.7 22.1 毛利率(%) 16.6 20.5 18.3 16.8 16.3 净利率(%) 3.4 6.4 6.5 3.5 3.6 ROE(%) 6.4 12.4 15.6 10.1 11.4 EPS(摊薄/元) 0.36 0.79 1.10 0.76 0.93 P/E(倍) 34.7 15.8 11.3 16.3 13.3 P/B(倍) 2.2 2.0 1.8 1.6 1.5 证券研究报告 长安汽车·公司事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  盈利预测与投资建议：深蓝S7最终的起售价相比预售价再降2万元，超过市场预期，我们认为S7竞争力强劲，将是深蓝品牌的又一款爆款车型，另外深蓝在渠道方面的领先优势突出，为S7成为爆款车型加码助力。公司的传统自主燃油车拥有多款热销车型，盈利能力稳健，为公司转型提供稳定的造血能力，我们维持公司2023~2025年净利润预测为109.3亿/75.7亿/92.5亿元，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）深蓝车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司新能源车业务短期内仍将处于亏损状态，对公司业绩造成一定负面影响；3）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。 长安汽车·公司事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 102076 148081 196070 233247 现金 53530 78171 105490 125751 应收票据及应收账款 39376 53652 69395 82322 其他应收款 1261 1395 1804 2141 预付账款 750 2372 3068 3639 存货 5823 10078 13275 15843 其他流动资产 1335 2412 3038 3552 非流动资产 43973 41989 35624 34059 长期投资 14407 15607 12607 14407 固定资产 19448 17271 14932 12600 无形资产 4446 3806 3145 2464 其他非流动资产 5672 5306 4940 4588 资产总计 146049 190070 231694 267306 流动负债 79949 116720 153297 182748 短期借款 29 0 0 0 应付票据及应付账款 51522 74944 98716 117810 其他流动负债 28397 41776 54582 64938 非流动负债 3151 3151 3151 3151 长期借款 1096 1096 1096 1096 其他非流动负债 2055 2055 2055 2055 负债合计 83100 119871 156448 185899 少数股东权益 91 91 91 91 股本 9922 9919 9919 9919 资本公积 8533 8505 8505 8505 留存收益 44403 51684 56731 62892 归属母公司股东权益 62858 70108 75155 81316 负债和股东权益 146049 190070 231694 267306 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 5636 25050 25355 22963 净利润 7745 10928 7575 9248 折旧摊销 3887 3984 4165 4365 财务费用 -1017 -1676 -2168 -2571 投资损失 769 -3751 -152 -651 营运资金变动 -7209 15437 15906 12535 其他经营现金流 1462 128 29 37 投资活动现金流 -2954 1622 2323 -2187 资本支出 2143 800 800 1000 长期投资 -3095 -1200 3000 -1800 其他投资现金流 -2002 2022 -1477 -1387 筹资活动现金流 224 -2031 -361 -515 短期借款 10 -29 0 0 长期借款 457 0 0 0 其他筹资现金流 -243 -2002 -361 -515 现金净增加额 2943 24641 27318 20262 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 121253 167592 216768 257147 营业成本 96410 136851 180260 215127 税金及附加 4102 5531 7153 8229 营业费用 5138 7374 9538 11057 管理费用 3532 5866 7370 8486 研发费用 4315 6704 7587 8743 财务费用 -1017 -1676 -2168 -2571 资产减值损失 -946 0 0 0 信用减值损失 -32 0 0 0 其他收益 530 500 600 700 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 -769 3751 152 651 资产处置收益 75 0 0 0 营业利润 7634 11193 7780 9427 营业外收入 129 100 100 100 营业外支出 54 30 30 30 利润总额 7708 11263 7850 9497 所得税 -36 335 275 249 净利润 7745 10928 7575 9248 少数股东损益 -54 0 0 0 归属母公司净利润 7798 10928 7575 9248 EBITDA 10577 13571 9847 11291 EPS（元） 0.79 1.10 0.76 0.93 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力 营业收入(%) 15.3 38.2 29.3 18.6 营业利润(%) 104.6 46.6 -30.5 21.2 归属于母公司净利润(%) 119.5 40.1 -30.7 22.1 获利能力 毛利率(%) 20.5 18.3 16.8 16.3 净利率(%) 6.4 6.5 3.5 3.6 ROE(%) 12.4 15.6 10.1 11.4 ROIC(%) 46.4 42.2 59.4 -81.0 偿债能力 资产负债率(%) 56.9 63.1 67.5 69.5 净负债比率(%) -83.3 -109.8 -138.7 -153.1 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 营运能力 总资产周