汽车 2022年06月22日 理想汽车-W(2015.HK) L9错位竞争优势显著，爆款潜力突出 公司报告 公司动态跟踪报告 推荐（维持） 股价：137.3元（港币） 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.ir.lixiang.com 大股东/持股 Amp Lee Ltd/22.48% 实际控制人 李想 总股本(百万股) 2065.72 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 2415.38 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元) 20.07 资产负债率(%) 36.99 行情走势图 相关研究报告 《理想汽车-W*2015.HK*Q1业绩稳健，Q2产销受疫情影响较大》 2022-05-11 《理想汽车-W*2015.HK*精准定位、实现高端突破》 2022-04-02 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 王子越 一般证券从业资格编号 S1060120090038 WANGZIYUE395@pingan.com.cn 事项： 理想汽车发布公司第二款车型L9，新车定位豪华旗舰SUV，售价45.98万元，于6月21日开启预订，将在8月底之前正式交付。 平安观点：  L9产品力跃升，“奶爸车”属性进一步强化。理想L9相比理想ONE产品力进一步提升，车身尺寸和配置全面提升，搭载新一代增程式混动系统以及自研的中央域控制器，自动驾驶硬件全面升级，搭载英伟达Orin芯片、激光雷达以及自研的智能驾驶系统“理想AD Max”，座舱体验行业领先。公司首款车型理想ONE成功定义“奶爸车”这一全新品类，新发布的理想L9进一步强化理想汽车的定位优势。  L9错位竞争优势显著，爆款潜力突出。我们认为理想L9拥有较强的竞争优势，以百万级豪华SUV的产品力与40万元左右的SUV车型进行错位竞争，L9在车身尺寸、配置以及智能化体验方面均领先同价位的豪华品牌SUV，有望成为继理想ONE之后的又一爆款车型。近几年我国40万元以上SUV销量大约在90万台左右，我们预计理想L9月交付量有望达到1万台左右。  盈利预测与投资建议：公司新车L9竞争力较强，有望成为40万元以上SUV市场非常有竞争力的一款车型，随着L9的交付，公司的价格中枢和盈利能力有望进一步提升。如果L9能够取得成功，公司高端品牌定位将进一步强化，增强公司在家用豪华新能源市场的龙头地位，公司估值水平也有望得到进一步提升。鉴于理想L9相比同价位SUV拥有更加出色的产品竞争力，我们上调公司2022~2024年营业收入预测为586.0亿/1113.0亿/1598.6亿（原营业收入预测为552.8亿/1008.1亿/1453.5亿），上调公司净利润预测为-2.4亿/-0.7亿/13.4亿（原净利润预测为-5.5亿/-1.8亿/9.4亿），维持 “推荐”评级。  风险提示：1）疫情、供应链等不确定因素影响；2）L9上市后销量可能不及预期；3）经济下行压力导致汽车市场需求冷淡；4）公司中短期内还将处于高投入期，公司基本面可能出现恶化。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9457 27010 58602 111300 159857 YOY(%) 3116.6 185.6 117.0 89.9 43.6 净利润(百万元) -152 -321 -235 -65 1340 YOY(%) 93.8 -112.0 26.8 72.4 2160.7 毛利率(%) 16.4 21.3 21.4 20.7 21.2 净利率(%) -1.6 -1.2 -0.4 -0.1 0.8 ROE(%) -0.5 -0.8 -1.3 -0.4 2.3 EPS(摊薄/元) -0.07 -0.16 -0.11 -0.03 0.65 P/E(倍) -1592.7 -751.4 -1026.9 -3714.8 180.3 P/B(倍) 8.1 5.9 5.9 5.9 5.7 证券研究报告 理想汽车-W·公司动态跟踪报告 2/ 12 正文目录 一、 理想L9发布，爆款潜力显现 ............................................................................4 1.1 L9产品力跃升，“奶爸车”属性强化 ........................................................................ 4 1.2 L9错位竞争优势显著，爆款潜力突出 .................................................................... 8 二、 盈利预测与投资建议.......................................................................................10 三、 风险提示 ........................................................................................................10 理想汽车-W·公司动态跟踪报告 3/ 12 图表目录 图表1 理想L9外观....................................................................................................................................... 4 图表2 理想L9内饰....................................................................................................................................... 4 图表3 理想L9车内乘坐空间领先奔驰GLS和宝马X7..................................................................................... 4 图表4 理想L9领先的空间和舒适性配置......................................................................................................... 5 图表5 理想L9和理想ONE对比 .................................................................................................................... 6 图表6 XCU中央域控制器可以实现对多个系统的控制 ..................................................................................... 6 图表7 L9增程式电动平台和底盘控制系统 ...................................................................................................... 6 图表8 理想汽车自动驾驶硬件演进 ................................................................................................................. 7 图表9 理想L9与宝马X7、奔驰GLS座舱硬件对比 ........................................................................................ 7 图表10 L9智能座舱主要功能....................................................................................................................... 8 图表11 新势力三强2022年新车对比 ........................................................................................................... 8 图表12 2021年豪华品牌SUV销量前十 单位：万台 .............................................................................. 9 图表13 全尺寸SUV（进口+国产）销量 单位：万台.................................................................................... 9 图表14 我国40万元以上车型销量 单位：万台 ......................................................................................... 9 图表15 理想汽车可比公司估值................................................................................................................... 10 理想汽车-W·公司动态跟踪报告 4/ 12 一、 理想L9发布，爆款潜力显现 理想汽车举办2022年夏季新品发布会，正式发布了公司第二款车型L9，L9定位全尺寸智能旗舰SUV，L9 Max版售价为45.98万元。L9于6月21日开启预订，将在8月底之前开启用户交付。李想预计2022年9月理想L9交付量可以过万台。 图表1 理想L9外观 图表2 理想L9内饰 资料来源：理想汽车，平安证券研究所 资料来源：理想汽车，平安证券研究所 1.1 L9产品力跃升，强化家用属性 公司首款车型理想ONE成功定义“奶爸车”这一全新品类，新发布的车型理想L9进一步强化理想汽车的定位优势。L9相比理想ONE产品力进一步提升，车型的核心竞争优势包括：  空间和舒适性配置领先 L9定位直接对标传统豪华品牌旗舰SUV车型，定位6座全尺寸SUV，车身尺寸达到5218mm×1998mm×1800mm，轴距达到3105mm。车内乘坐空间超过奔驰GLS和宝马X7。 L9三排座椅标配电动调节和加热功能，第一排、第二排座椅同时配备座椅通风和十点按摩功能，座椅材质采用3D舒适性海绵和Nappa真皮，右侧二排座椅配备了四向电动腿托和小桌板，同时二排还配备冷藏和保温双用车载冰箱。 此外，L9还配备双全景天幕、隐藏式门把手、全车静音电吸门、车内香氛系统、256色LED车内氛围灯等多种舒适性配置。 图表3 理想L9车内乘坐空间领先奔驰GLS和宝马X7 理想L9 宝马X7 奔驰GLS 第二排最大腿部空间/mm 1071 920 975 第三排最大腿部空间/mm 799 750 625 第二排