社交为基，AI时代的流量王者

敬请参阅最后一页特别声明 1 基本结论 一 、 大 模型时代流 量入口重 塑之下，社 交大概率继 续成为流量入口，腾讯在此领域优势明显。1）ChatGPT Plugins应用生态持续扩大，大模型时代流量入口有望重塑。ChatGPT插件生态首批发布以来数量和行业覆盖度进一步提升，大模型作为流量入口的趋势愈加明显。2）熟人社交相较于其他社交类APP具备“高刚需性+高壁垒”特点。根据CNNIC，2022年中国即时通信用户规模已经达到10.38亿，同比增长3.1%，网民使用率达到97.2%，为网民使用率最高的细分行业。根据国金数字未来Lab，2023年4月排名前10的社交类APP中，微信、QQ等熟人社交APP用户规模、用户粘性、用户使用时长和使用频次均高于其他社交APP。3）社交APP生态拓展能力强，以社交为基本盘的腾讯流量入口的地位较为稳固。4）微信的小程序生态与“AI+Plugins”生态具备一定相似性，若后续大模型与微信相结合，当前的小程序生态已经打下了良好的基础。根据国金数字未来Lab，2023年4月微信小程序整体DAU达到5.8亿，同比增长25%，用户日均使用频次2.5次，同比增长6%，用户月均使用个数接近14个，同比增长9%。 二、腾讯具备自研大模型能力，混元大模型未来有望赋能内部全生态 场景。公司自研的混元大模型包括为NLP大模型、CV大模型、多模态大模型、AIGC及众多行业领域任务模型。混元大模型HunYuan已经先后支持了包括微信、QQ、游戏、腾讯广告、腾讯云等众多产品和业务，公司业务和内容生态丰富，未来大模型在各项业务上的赋能有望进一步深化。 三、AI将赋能公司各项业务，推动各业务降本增效。1）AI赋能游戏业务：制作环节降本增效，游戏过程中提升用户体验。2）广告业务：有望提升广告制作和推送效率。3）金融科技：通过带动服务的精细化与智能化有望提升服务效率。4）企业服务: 聚焦行业大模型，有望推动ToB产品完善，带动云服务需求提升。 盈利预测、估值和评级 公司的社交基本盘从长期来看壁垒较高，且大模型的发展能够推动公司后续各项业务降本增效，我们预计公司2023/2024/2025年NON-IFRS净 利 润 分别 为1501/1759/2013亿 元，当 前股价 对应PE为19.77/16.87/14.75X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏上线表现不及预期；广告主需求修复不及预期风险；宏观经济下行风险；云业务拓展不及预期风险；大模型开发进展或表现不及预期。 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 560,118 554,552 628,906 705,891 788,815 营业收入增长率 16.19% -0.99% 13.41% 12.24% 11.75% NON-IFRS归母净利润(百万元) 123,788 115,649 150,138 175,865 201,265 NON-IFRS归母净利润增长率 0.85% -6.57% 29.82% 17.14% 14.44% 摊薄每股收益(元) 23.424 19.613 13.590 15.782 18.134 每股经营性现金流净额 18.25 15.22 16.06 15.84 18.69 ROE(归属母公司)(摊薄) 27.88% 26.09% 15.31% 15.10% 14.78% P/E 23.97 25.66 19.77 16.87 14.75 P/B 4.01 4.48 3.80 3.22 2.75 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,0 0015,00020,00025,000200.00250 .00300.00350.00400.00450.00220627港币(元)成交金额(百万元)成交金额腾讯控股恒生指数 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、大模型时代流量入口重塑之下，社交大概率继续成为流量入口 ..................................... 4 1.1 ChatGPT Plugins应用生态持续扩大，大模型时代流量入口有望重塑 ........................... 4 1.2 熟人社交相较于其他社交类APP具备“高刚需性+高壁垒”特点，微信具备绝对优势 ................ 5 1.3 社交APP生态拓展能力强，以社交为基本盘的腾讯流量入口的地位较为稳固 .................... 6 1.4 腾讯“微信+”生态与“AI+Plugins”生态具备一定相似性 ......................................... 8 二、腾讯具备自研大模型能力，混元大模型未来有望赋能内部全生态场景 ............................... 9 三、AI将赋能公司各项业务，推动各业务降本增效 ................................................. 10 3.1 AI赋能游戏业务：制作环节降本增效，游戏过程中提升用户体验 ............................. 10 3.2 AI赋能广告业务：有望提升广告制作和推送效率 ........................................... 11 3.3 AI赋能金融科技：通过带动服务的精细化与智能化有望提升服务效率 ......................... 14 3.4 AI赋能企业服务: 大模型聚焦行业，有望推动ToB产品完善，带动云服务需求提升 ............. 14 四、风险提示 .................................................................................. 16 图表目录 图表1： 移动互联网时代前、移动互联网时代、大模型时代的个人需求满足流程对比 .................... 4 图表2： ChatGPT Plugins按需求调用Plugins组合完成目标细分任务 ................................. 4 图表3： 接入ChatGPT的不同行业插件个数 ........................................................ 5 图表4： 即时通讯用户规模及增速 ................................................................ 5 图表5： 即时通讯网民使用率居于首位 ............................................................ 5 图表6： 微信、QQ等熟人社交APP用户规模、用户行为优于其他社交APP .............................. 5 图表7： 微信MAU，单位：万人 ................................................................... 6 图表8： 微信DAU，单位：万人 ................................................................... 6 图表9： 微信用户日均使用频次，单位：次 ........................................................ 6 图表10： 微信用户粘性DAU/MAU .................................................................. 6 图表11： 通讯聊天类APP集中度与用户粘性均较高 ................................................. 7 图表12： 社交APP的生态拓展性最强 ............................................................. 8 图表13： 微信通过小程序可以链接几乎所有生态 ................................................... 8 图表14： ChatGPT Plugins可链接所有生态并自动调用 .............................................. 8 图表15： 微信小程序细分行业DAU，单位：万人 .................................................... 9 图表16： 微信小程序细分行业用户日均打开频次 ................................................... 9 图表17： 微信小程序用户月均使用个数 ........................................................... 9 图表18： 各模型方法在5个公开数据集上正确率指标对比：混元跨模态登顶 ........................... 9 图表19： 腾讯混元大模型在CLUE总榜、分类榜和阅读理解榜登顶 .................................... 9 图表20： 腾讯自有业务生态矩阵涵盖从社交、娱乐、企业服务等多方面 .............................. 10 图表21： AI+游戏覆盖游戏全链路 ............................................................... 10 图表22： AI辅助生成游戏角色动作 .............................................................. 11 图表23： AI可有效提高3D场景渲染效率 ......................................................... 11 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表24： 腾讯广告+AI，以两大模型+一大学习平台为布局 .......................................... 12 图表25： 腾讯广告多媒体AI布局 ............................................................... 12 图表26： 巨阙内容理解全链路 .................................................................. 12 图表27： 乾坤智能创作链路 .................................................................... 13 图表28： 广告智能相似解锁系统链路 ............................................................ 13 图表29： 网服行业客户：买量ROI和ECPM提升明显 ............................................... 13 图表30： 腾讯太极机器学习平台的技术性突破 .................................................... 14 图表31： 腾讯四级加速矩阵战略 ...................