周观点：多事之秋，沉着应对

1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 策略研究 策略定期研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 周观点（0619-0623）： 多事之秋，沉着应对 投资要点： ➢ 本周，外围环境纷繁复杂，A股市场出现了一定的调整。 ➢ 美联储方面，鲍威尔本周在参议院银行委员会对美联储《半年度货币政策报告》的听证会上的发言表态，美联储自始至终都在捍卫“美联储将继续加息”的立场，特别强调：美联储目前只是“放慢加息节奏”，市场参与者不要指望“降息很快到来”。当下，货币政策已然进入“薛定谔状态”：加息与否、加息次数、周期长度均不可知，降息时点更加遥遥无期。这是美联储面对“冰火两重天”的基本面状况、货币政策滞后效应和银行信用收缩效应的不确定性，以及当下通胀的顽固及通胀二次反弹风险的权衡。在去通胀“下半场”和紧缩周期尾声，应关注基本面的边际变化与可能的“流动性冲击”。 ➢ 与之相应的是，继美联储主席鲍威尔暗示可能继续加息后，欧洲央行也开始了一轮加息。22日，英国央行率先宣布加息50个基点，利率提升至5.00%，超市场预期，为连续第13次加息。英央行的加息或与之前的通胀数据相关，英国5月CPI同比上涨8.7%，核心通胀率意外升至7.1%，均超市场预期。随后，挪威央行宣布将基准利率从3.25%上调至3.75%。瑞士央行宣布加息25个基点至1.75%，为连续第五次加息，瑞士5月的通货膨胀率一度降至2.2%，但仍高于央行设定的目标。更为意外的是，土耳其央行在时隔27个月后首次宣布加息，将基准利率上调650个基点至15%，这也是土耳其在更换央行行长后，转向正统经济政策以应对高通胀的强烈信号。 ➢ 但是，我们认为，当下应该更乐观一点。随着6月的欧洲制造业PMI进一步下探，海外的衰退风险仍在凝聚。反观国内，6月20日，LPR如期调降，1年期及5年期以上均下调10bp，显示央行呵护市场流动性的意愿。当前，风险溢价显示整体A股风险偏好较低，本周股债相对回报率再度上升，趋近于历史高位。所以，对未来的市场行情应该更加坚定乐观和有信心，市场情绪底部往往也是市场行情底部。我们维持之前的判断：下半年市场行情会显著好于上半年、6月到三季度A股市场上涨行情可期。 ➢ 风险提示：一是经济复苏的动能不及预期，二是政策的出台不及预期，三是美国经济衰退风险超预期。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 策略定期研究 2023年6月25日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱： zb3762@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《本轮行情的内在逻辑》 2023.6.19 2022.10.23 2、《关注反弹阶段有补涨机会的行业》 2023.6.18 2022.10.23 3、《通胀不及预期，但加息只是暂停》 2023.6.15 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 正文目录 一、 本周观点：多事之秋，沉着应对 ...................................... 1 二、 本周要闻回顾 ...................................................... 2 三、 本周市场行情 ...................................................... 2 3.1 大类资产价格 ...................................................... 2 3.2 股市流动性追踪 .................................................... 4 3.3 估值与风险偏好水平 ................................................ 7 四、 风险提示 .......................................................... 8 图表目录 图表1：近期重大政策事件及未来一周重点关注 ............................................................. 2 图表2：本周大类资产涨跌幅（%） ................................................................................ 3 图表3：本周宽基指数涨跌幅（%） ................................................................................ 3 图表4：本周风格指数涨跌幅（%） ................................................................................ 4 图表5：本周中信一级行业涨跌幅（%）......................................................................... 4 图表6：本周央行公开市场操作情况 ............................................................................... 5 图表7：截至本周，十年期国债收益和利率变动情况（%） ........................................... 5 图表8：本周北上资金流入情况（亿元） ........................................................................ 6 图表9：本周新成立偏股型基金和杠杆资金情况 ............................................................. 6 图表10：本周首发与再融资募集基金情况（亿元） ....................................................... 7 图表11：当前A股主要宽基指数估值水平 ..................................................................... 7 图表12：风险溢价指数显示当下A股风险偏好依旧较低 ............................................... 8 图表13：股债相对回报率趋近于历史高位 ...................................................................... 8 kUiXiUlYbWnVdYlX8ObPbRnPrRnPoNjMrRoQeRnPpR6MpPnNxNnMoPMYoPwP 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 一、 本周观点：多事之秋，沉着应对 本周，外围环境纷繁复杂，A股市场出现了一定的调整。 美联储方面，鲍威尔本周在参议院银行委员会对美联储《半年度货币政策报告》的听证会上的发言表态，美联储自始至终都在捍卫“美联储将继续加息”的立场，特别强调：美联储目前只是“放慢加息节奏”，市场参与者不要指望“降息很快到来”。当下，货币政策已然进入“薛定谔状态”：加息与否、加息次数、周期长度均不可知，降息时点更加遥遥无期。这是美联储面对“冰火两重天”的基本面状况、货币政策滞后效应和银行信用收缩效应的不确定性，以及当下通胀的顽固及通胀二次反弹风险的权衡。在去通胀“下半场”和紧缩周期尾声，应关注基本面的边际变化与可能的“流动性冲击”。（详见报告《通胀不及预期，但加息只是暂停》） 与之相应的是，继美联储主席鲍威尔暗示可能继续加息后，欧洲央行也开始了一轮加息。22日，英国央行率先宣布加息50个基点，利率提升至5.00%，超市场预期，为连续第13次加息。英央行的加息或与之前的通胀数据相关，英国5月CPI同比上涨8.7%，核心通胀率意外升至7.1%，均超市场预期。随后，挪威央行宣布将基准利率从3.25%上调至3.75%。瑞士央行宣布加息25个基点至1.75%，为连续第五次加息，瑞士5月的通货膨胀率一度降至2.2%，但仍高于央行设定的目标。更为意外的是，土耳其央行在时隔27个月后首次宣布加息，将基准利率上调650个基点至15%，这也是土耳其在更换央行行长后，转向正统经济政策以应对高通胀的强烈信号。 但是，我们认为，当下应该更乐观一点。随着6月的欧洲制造业PMI进一步下探，海外的衰退风险仍在凝聚。反观国内，6月20日，LPR如期调降，1年期及5年期以上均下调10bp，显示央行呵护市场流动性的意愿。当前，风险溢价显示整体A股风险偏好较低，本周股债相对回报率再度上升，趋近于历史高位。所以，对未来的市场行情应该更加坚定乐观和有信心，市场情绪底部往往也是市场行情底部。我们维持之前的判断：下半年市场行情会显著好于上半年、6月到三季度A股市场上涨行情可期。（参见报告《基金发行冰点与股债性价比高点》） 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 二、 本周要闻回顾 图表1：近期重大政策事件及未来一周重点关注 数据来源：Wind、央视新闻客户端、新华网、中国人民银行、人民网，华福证券研究所 三、 本周市场行情 3.1 大类资产价格 本周（6月19日——6月23日），美元指数（0.6%），南华农产品（0.2%）上涨，恒生指数（-5.7%）、日经225（-2.7%）、富时100（-2.4%）收跌，Wind全A本周收跌2.1%；宽基指数中，本周国证2000（-1.8%）跌幅最小，上证50（-3.1%）跌幅最大。 日期事件6月19日国家主席习近平会见美国国务卿布林肯时表示，希望美方采取理性务实态度，同中方相向而行，共同努力，坚持两国领导人在巴厘岛会晤达成的共识，把有关积极表态落实到行动上，让中美关系稳下来、好起来。在“恢复和扩大消费”调研协商座谈会上，全国政协主席王沪宁表示，要深刻认识恢复和扩大消费是推进中国式现代化的应有之义。6月1年期LPR报3.55%， 5年期以上品种报4.2%，均较上次下调