快递行业跟踪报告：局部价格竞争持续，龙头企业份额新高

快递量：自然增速基本平稳，头部企业分化持续。5月行业快递量同比增长18%，剔除低基数后的自然增速基本保持平稳。根据高频数据跟踪，预计6月快递量自然增速仍将稳定。疫后消费弱复苏市场已预期充分。 我们认为，线上化率提升与电商格局演化将继续为电商快递行业提供快递量增长动能。待消费信心提振，预计快递量自然增速将有望逐步回升。各家企业快递量增速自2022年分化，2023年分化趋势延续。申通/圆通/顺丰/韵达5月同比增速为50%/15%/9%/3.6%。我们预计中通与申通快递量增速将继续高于行业。 快递价：监管严格兜底，局部竞争持续。2022年底我们提示头部企业份额关注度提升。2023年疫后消费弱复苏，上游商流增速有限，而头部企业产能弹性大幅提升，头部企业普遍希望提升全网产能利用率，且龙头公司份额提升目标坚定。2023年春节后义乌等“产粮区”出现较为激烈的价格竞争。局方仍严格管控非理性价格竞争，预计低于成本的非理性价格战不会再现。4-5月局部市场价格竞争持续，韵达/圆通/申通单票收入同比-3%/-7%/-11%，环比变动-0.09/-0.12/-0.14元。考虑头部企业份额诉求坚定，后续竞争方式与持续性仍需关注。 竞争格局：头部份额持续分化，长期仍将龙头崛起。近些年上游电商销售额增速放缓，而电商快递重资产升级后产能弹性明显提升,市场进入存量竞争加速的“战国时代”。头部格局未达稳态，经过2022年阶段修养，2023年行业份额争夺再次加剧，龙头公司份额提升目标坚定。 预计良性竞争将持续，且极兔兼并百世与丰网并上市融资，未来数年行业集中将加速。2022年头部企业份额分化，圆通份额跃升第二。2023年份额分化持续，5月圆通/韵达/申通份额分别为16.4%/14.1%/13.7%。 其中，圆通与申通份额均创新高，估算中通亦快速实现年内份额提升目标。预计未来数年行业集中将加速，中长期仍将龙头崛起。 投资策略：重视龙头长期价值。2022年行业竞争阶段趋缓，疫情不改盈利修复，符合我们年度判断。展望2023年，快递量内在增速将逐步恢复，头部企业竞争将加速行业集中，提示业绩不确定性提升。中长期来看，我们认为快递行业规模经济显著，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起可期。建议近期关注边际改善导致的阶段修复，重点推荐长期龙头估值溢价修复。维持中通快递等“增持”评级。 风险提示。消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。 1.快递量：自然增速基本平稳，头部企业分化持续 5月行业快递量同比增长18%，剔除低基数后的自然增速基本保持平稳。 根据高频数据跟踪，预计6月快递量自然增速仍将稳定。疫后消费弱复苏市场已预期充分。我们认为，线上化率提升与电商格局演化将继续为电商快递行业提供快递量增长动能，以及退货环节等结构性发展机遇。 待消费信心提振，预计快递量自然增速将有望逐步回升。 头部快递企业快递量增速分化趋势延续。受疫情期间影响及各家经营管理累积效应，各家企业快递量增速自2022下半年开始分化。2023年行业份额竞争加剧，Q2分化趋势延续。我们预计中通与申通快递量增速将继续高于行业。 1.1.商流：5月网购额比增近11%，618大促比增超13% 5月社零总额同比增长12.7%，其中实物商品网上零售额同比增长10.8%。 相较于4月，5月同比增速均环比回落，除消费信心仍待提振，还应源于疫情导致的低基数效应减弱。市场对疫后消费复苏预期已回归理性。 若后续出台消费提振政策措施，预计居民消费增速将逐步回升。 过去三年疫情加速线上消费渗透率提升，而疫后渗透率继续稳中有升，好于我们的预期。我们认为或源于拼多多与直播电商等兴起，驱动农产品与生鲜等品类进一步线上化率提升。 图1：4-5月疫情影响仍存，社零同比增速回升 图2：5月实物商品网上零售额同比增长10.8% 图3：近18个月首次出现线上消费增速弱于社零增速 图4：疫后线上消费渗透率继续提升 根据星图数据的监测统计，2023年“618”期间全网销售额为7987亿元，同比增长13.5%；其中以天猫、京东和拼多多为代表的综合电商平台销售总额达6143亿元，同比增长5.4%；以抖音为代表的直播电商累积销售额达1844亿元，同比增长27.6%。 上游电商格局仍未达稳态，直播电商继续保持相对更高的销售额增速，综合电商平台已放低GMV目标，或将谋求新变革提升长期竞争力。 我们认为，线上化率提升与电商格局演化将继续为电商快递行业提供快递量增长动能，以及退货环节等结构性发展机遇。 图5：618销售额主要由天猫，京东和拼多多为代表的综合电商平台所贡献 图6：直播电商平台兴起，综合电商平台增速放缓 1.2.行业快递量：5月低基数效应减弱，自然增速基本平稳 2023年5月：快递量同比增长18%，自然增速基本平稳 （1）4月：2022年4月国内物流出现“不通不畅”现象，导致2023年4月低基数效应明显，快递量同比增速高达37%；若假设4月低基数影响为10-15%，剔除低基数估算自然增速约4-9%； （2）5月：5月，低基数效应减弱，同比增长18%；若假设低基数影响为10-15%，剔除低基数估算自然增速约4-8%。环比4月基本平稳，仍低于年初局方与市场预测的10-15%增速范围。 图7：快递量低基数下高增长 图8：2023年5月快递量同比增速达18% 2023年6月：“618”大促驱动日件量超4亿件 “618”预售开启，5月下旬日快递量已环比上升，6月中上旬更进一步增长至超4亿件/天，较2021年同期（据中国邮政快递报社报道，2021年6月1日-20日期间日均快递量约3.3亿件）增加约两成，估算较2022年同期增长约15%。 考虑6月低基数效应仍存，剔除低基数后，估计6月自然增速将有望继续保持平稳。 图9：2023年6月中旬日均件量环比有所提升 1.3.通达系：头部企业件量增速继续分化 受疫情期间影响及各家经营管理累积效应，各家企业快递量增速自2022下半年开始分化。2023年行业份额竞争加剧，Q2分化趋势延续。 （1）中通：预计Q2增速继续高于行业，春节后通过局部价格竞争加速份额提升，份额目标保持坚定； （2）圆通：5月同比增长超15%，仅略低于行业，延续与行业相对较为接近的增长趋势； （3）韵达：5月同比增长3.6%。4-5月较行业增速差额有所收窄； （4）申通：5月同比增长近50%，延续较行业更高的增长趋势，背后应是积极价格策略获取价格敏感型货源驱动份额追赶。 图10：申通快递量增速持续高于行业增速 图11：通达系企业2023Q1快递量增速继续分化 备注 ： 为剔除疫情导致基数影响 ，*为2021年较2019年两年复合增速。 备注 ： 为剔除疫情导致基数影响 ，*为2021年较2019年两年复合增速。 2.快递价：监管严格兜底，局部竞争持续 2022年底我们提示头部企业份额关注度提升。2023年行业件量低增长下，再现局部价格战争抢份额，4-5月仍持续。局方仍严格管控非理性价格竞争，预计低于成本的非理性价格战不会再现。价格竞争将加速行业集中与龙头崛起，建议持续观察后续竞争策略和持续性，提示业绩的不确定性增加。 2.1.通达系：监管严控非理性价格战，局部价格竞争持续 考虑到2022下半年头部企业份额关注度开始提升，我们年初建议关注2023年价格竞争策略。 2023年行业再现局部价格竞争，份额竞争加剧。2023年疫后经济消费弱复苏，上游商流亦增速有限。而经过过去五年重资产投资升级，头部企业产能弹性大幅提升，且2022年疫情影响导致普遍未达经济产能。2023年头部企业普遍希望提升全网产能利用率，且龙头公司份额提升目标坚定。 2023年春节后义乌等“产粮区”出现较为激烈的价格竞争，4-5月局部市场价格竞争持续。4-5月韵达/圆通/申通单票收入同比-3%/-7%/-11%，其中5月单票收入较3月变动-0.09/-0.20/-0.14元。 局方仍严格管控非理性价格竞争，预计低于成本的非理性价格战不会再现。考虑头部企业份额诉求坚定，后续竞争方式与持续性仍需关注。 图12：韵达5月单票收入环比上升1分钱 图13：圆通5月单票收入环比下降5分钱 图14：申通5月单票收入环比下降13分钱 图15：单票收入降幅大于往年，提示关注后续竞争 2.2.顺丰：退件高增或导致单票收入下降 4-5月顺丰单票收入保持平稳，基本未受电商快递价格竞争持续影响。 4-5月顺丰单票收入同比下降1%，除了疫情导致的基数影响外，我们推测或源于电商退货件等低价电商业务结构性高增趋势。 图16：5月顺丰快递量同比增长9%，弱于行业 图17：顺丰过去一年电商业务占比增加，推动单票收入下降 3.竞争格局：头部份额持续分化，龙头崛起或将加速 近些年上游电商销售额增速放缓，而电商快递重资产升级后产能弹性明显提升，我们认为电商快递市场已进入存量竞争加速的“战国时代”。 头部格局未达稳态，行业集中正在加速。极兔已吸收合并百世国内快递业务，近期又收购顺丰旗下加盟制丰网，并拟上市融资。经过2022年阶段修养，2023年行业价格竞争与份额争夺再次加剧，监管将持续保障良性竞争底线，预计未来数年行业集中将加速，关注龙头崛起与长期价值。 3.1.短期：2022年份额分化，2023年竞争加剧 战国时代，头部格局未达稳态，存量份额竞争加剧。我们在2021年底年度策略判断，2022年快递行业竞争阶段趋缓，总部与网络修养充分后，未来价格竞争仍将是加速行业集中的主要方式。 2023年龙头公司份额提升目标坚定，春节后义乌等“产粮区”再现激烈的价格竞争，且4-5月局部价格竞争持续。2023上半年竞争加剧的趋势符合我们预期，龙头企业快速达成年内份额提升目标。 （1）中通继续稳居龙头位置。2023年Q1中通份额快速上升，并创新高23.4%，短期局部价格竞争助力快速达成年内份额提升目标。预计未来两年份额提升目标坚定。 （2）圆通2022年跃升第二位。2023年Q1圆通份额亦明显上升，并创新高16.6%。5月份额16.4%，在份额争夺中基本保持平稳。 （3）韵达2022年份额有所下降。2023年5月份额14.1%，份额仍待修复。 （4）申通2022年至2023年份额持续提升。2023年5月份额13.8%，再创新高。 2021年极兔已吸收合并百世国内快递业务，近期又收购顺丰旗下加盟制丰网，并拟上市融资。2023年6月16日，极兔向港交所递交招股说明书，IPO募集的资金拟用于IT系统及基础设施和分拣设备等。据招股书披露，2022年极兔在中国拥有约10.9%市场份额，仅和第四名申通相差0.8%。2023年以来，申通继续提升份额至13.8%，估算极兔份额也有提升，极兔上市或将加速份额竞争。 监管将持续保障良性竞争底线，预计未来数年行业集中将加速，关注龙头崛起与长期价值。 图18：申通市场份额2023年5月创历史新高 图19：中通市场份额2023Q1初步达成提升目标 3.2.中长期观点：战国时代，行业集中将加速 2019年电商快递龙头企业加大份额诉求，价格战成为拉开份额差距的主动手段，电商快递行业由“春秋”入“战国”。 2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，网络稳定性风险隐现，引发监管关注。2022年行业竞争将阶段性趋缓，市场担忧监管与竞争趋缓将阻碍行业集中。我们认为行业长期仍将回归良性竞争与自然集中。阶段休养将为龙头在行业长跑中的下一赛段积聚能量，龙头崛起仍将可期。 2019年：“春秋”入“战国” 春秋时代：2019年之前，电商市场高增长红利期，快递企业融资扩产你追我赶，份额差距有限。 图20：过去十年，行业快递量增速逐步放缓 图21：快递企业上市以来持续资本开支提升产能弹性 战国时代：2019年起，电商快递龙头企业希望建立长期竞争壁垒，加大份额诉求，行业价格战开启。价格战，不同于成本端规模效应推动的价格下降，而是龙头拉开份额差距的主动手段，反映为净利率的下降。