“赢在当下”：回归强预期弱现实，定价TMT+消费
本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年06月18日 “赢在当下”：回归强预期弱现实，定价TMT+消费 策略定期报告 报告摘要： 本周A股全面上涨，上证指数上涨1.30%，创业板指上涨5.93%，沪深300上涨3.30%，验证我们在6月7日中期策略会对于“赢在当下”的判断。市场结构上，AI数字经济TMT行情最为亮眼，CPO、半导体等方向表现活跃，我们在5月25日提出“TMT第二波正酝酿开启”的观点获得充分验证。交易量上，本周全A日均成交量有所上升，周度日均成交量为10108亿。 我们认为当前最核心的两个问题是：1、大盘磨底是否已经结束，后续是技术性反弹还是大幅反攻上涨? 2、如何看待当前“AI数字经济TMT行情第二波正酝酿开启”与顺周期板块的修复？换句话说，如何看待“只要弱复苏，TMT就不会输”与“只要能复苏，白酒就不会输”的辩证关系。对于第一个问题，在一揽子政策预期的牵引下，目前可以明确市场从4月下旬到6月初的“弱预期、弱现实”定价基本已经结束，再次转向“强预期、弱现实”定价。后续是技术性反弹还是大幅反攻上涨仍然需要对政策的力度、范围和有效性的评估，目前暂时界定为：走出磨底期，开启技术性反弹。进一步，从政策推动经济复苏预期的定价来看，我们维持反复强调6月7日中期策略会提出的“经济预期修复配置消费，消费下半年超额比上半年好”的大观点，但需要深刻牢记的是2023年要在消费板块获得明显超额是波段认知，CPI明确企稳回升是一个重要波段操作点。对于第二个问题，当前TMT+消费的配置抓手已经清晰，两者的并存本身也是定价环境恢复到“强预期、弱现实”的表现，符合安信策略——基于预期-现实博弈视角下A股投资策略框架的研判。当然，对于当下AI数字经济TMT行情，我们在5月25日提出“TMT第二波正酝酿开启”的观点获得充分验证。在此，我们坚定认为且反复强调随着美股AI龙头英伟达业绩释放业绩，当前第二波TMT正在开启，第二波顶部在Q3。 总结而言，在一揽子政策预期的牵引下，当前市场逐渐走出“大盘至底需磨底”的模式，开启技术性反弹，空间与运行范围依然处于“山腰处歇脚”（2月初至今A股上证综指处于3200点-3450点区间箱体震荡）。根据安信宏观的研究结论，预计经济在三季度有望见底，经济年内大概率不会单边下行。结合对于A股市场中枢的上移核心是在于ROE拐点判断上，我们预计A股ROE的回升在Q3，在三季度中后期较大可能会提前反映确定性回升，进而打破“山腰处歇脚”的区间箱体。在此，我们维持超额收益还是来自于结构上的亮点，投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是消费+低估值央企蓝筹作核心资产投资；小盘成长就是以TMT为代表的AI数字经济作产业主题投资。 短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；消费（食饮、医药、家电）、电力。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象。 风险提示：中美摩擦超预期、国内经济政策不及预期、海外货币政策变化。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 透视A股：周度全观察 2023-05-04 关键的关键：ROE的拐点与TMT的兑现 2023-05-03 透视A股：周度全观察 2023-04-24 泛新能源，回到均衡仓位了么？ 2023-04-23 中国股市记忆之2023年第四期 2023-04-20 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内部因素：一揽子政策可期，国内经济有望三季度走出底部 ...................... 17 2. 外部因素：6月FOMC会议停止加息，年内或将再加息一次大于转降息概率 ......... 23 2.1. 美联储6月FOMC会议停止加息，年内或将再加息一次大于转降息概率 ........ 23 2.2. 美国5月CPI同比超预期下降，但核心通胀仍在高位粘滞................... 25 2.3. 欧央行加息25BP、欧元区通胀数据解读以及欧洲最新经济景气情况跟踪 ...... 25 3. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪 ...................................... 27 3.1. 市场行情跟踪：本周小盘相对占优，价值风格相对偏弱..................... 29 3.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数回落 .............................. 30 3.3. 北向资金跟踪：电气设备、汽车流入较多 ................................ 32 3.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪有所回升 .................................. 33 图表目录 图1. 本周全球股市总体齐涨 .................................................... 6 图2. 整体而言，本周高市盈率、成长风格占优 .................................... 7 图3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 图4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 7 图5. 本周万得全A换手率和成交额有所上升 ...................................... 8 图6. 本周行业轮动 ............................................................ 9 图7. 各行业北向资金周度净买入 ................................................ 9 图8. 各行业北向资金月度净买入 ................................................ 9 图9. 本周北向资金小幅流入 ................................................... 10 图10. 本周融资盘重点买入通信板块 ............................................ 10 图11. 本周 DR007在1.81%处上下震荡 .......................................... 11 图12. 十年期国债收益率较上周下降 ............................................ 11 图13. 近期信用利差收窄，对应小盘表现相对占优 ................................ 11 图14. 顺周期行业近期有所回暖 ................................................ 11 图15. 顺周期板块二级行业本周涨跌幅 .......................................... 12 图16. 安信策略——近年来典型的短周期磨底行情回顾 ............................ 12 图17. 安信策略——历次短周期磨底行情复盘 .................................... 13 图18. 安信策略——近十年历史超预期政策(预期)刺激正向定价持续时间在1-2个月左右，结构偏向价值 ................................................................. 13 图19. 疫情以来稳增长政策对于市场的正面效应是显著的 .......................... 14 图20. 近期稳增长政策密集出台 ................................................ 14 图21. 历次人民币贬值破7区间复盘：修复至7以下往往需要一段时间 .............. 15 图22. 安信策略2013年移动互联网产业浪潮与本轮AI数字经济TMT主题行情最新对比 . 16 图23. 5月25日安信策略鲜明提出：TMT第二波正在开启 .......................... 16 图24. 5月社融增速放缓，再度低于预期 ......................................... 18 图25. M2-社融剪刀差收窄 ..................................................... 18 图26. 5月人民币贷款增量不及去年同期水平 ..................................... 18 图27. 5月存贷款剪刀差大幅收窄 ............................................... 19 图28. RMBS早偿率指数持续走高 ................................................ 19 图29. M1、M2增速双双回落 .................................................... 19 图30. 部分存款流向理财产品 .................................................. 20 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图31. 社零同比回落且低于预期 ................................................ 20 图32. 地产端消费表现欠佳 .................................................... 20 图33. 5月制造业投资继续下行，地产投资跌幅扩大 ............................... 21 图34. 1-5月高技术制造业投资同比回落 ......................................... 21 图35. 5月地产新开工、施工增速回落，竣工增速回升 ............................. 21 图36. 5月大中城市房价同比降幅收窄 ........................................... 22 图37. 30城商品房成交面积本周略微走高 ........................................ 22 图38. 本周高炉开工率回升 .................................................... 22 图39. 汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率双双回落 .......................
