www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 a[table_research] 行业研究报告●有色金属行业 2023年1月1日 [table_main] 公司深度报告模板 疫情加剧致使当下弱需求现实，政策目标明确 引领强复苏预期 —12月行业动态报告 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点：  疫情压制短期消费，中央经济工作会议强调恢复消费促进经济总体运行好转，指引有色金属景气回升预期。多地疫情感染加剧以及进入冬季开工淡季致使国内经济下行压力加大，11月国内工业增加值增速下滑至2.20%，12月PMI指数继续下降至47，创下2020年以来的新低。国内经济动能的减弱对有色金属行业消费产生了极大抑制。但国内改善疫情防控的措施，在疫情感染高峰过后经济动能有望持续恢复，而12月中央经济工作会议更使强调了扩大国内需求，支持住房改善、新能源汽车等消费，力促国内经济运行总体回升的目标。国内经济的复苏，尤其是房地产产业链的触底回升，将有效拉动有色金属行业需求，叠加美联储加息进队放缓，有望减轻美元对有色金属价格的压力，抬升有色金属行业景气度。  投资建议：美联储加息路径放缓甚至结束加息，以及防疫政策改善与房地产融资政策刺激推动国内经济复苏，这将使在2022年下半年困扰有色金属价格下跌与行业景气度下行的拖累因素在2023年有望出现彻底性的改变与扭转。12月美联储加息50个基点确认加息进程放缓，并有望在通胀压力下行下在2023年上半年结束本轮加息周期。而多数经济先行指标下行，美国经济所面临衰退风险将会加强市场对于美联储开启降息周期的预期，从而导致美债名义利率在明年出现转折，叠加通胀韧性，引发美国实际利率的重新下降，确立黄金价格进入新一轮中期上涨的拐点。黄金价格的上涨是黄金板块行情最为有力的催化剂，金价上涨将会给黄金板块带来明显的超额收益，建议关注山东黄金（600547）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、紫金矿业（601899）、湖南黄金（002155）。国内改善防疫措施，在疫情感染高峰过后下游开工与消费将逐步恢复。而中央经济工作会议明确2023年要推动经济运行整体好转，首要要扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。国内经济总体有望回升，以及有色金属下游最大需求端房地产产业链在一系列政策支持下的复苏都有助于工业金属需求的好转，建议关注工业金属龙头企业神火股份（000933）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、紫金矿业（601899）、西部矿业（601168）、驰宏锌锗（600497）。  风险提示：1）有色金属下游需求低迷；2）金属价格大幅下滑；3）全球疫情持续恶化；4）美元超预期走强；5）新能源汽车产销不及预期；6）全球流动性超预期紧张。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 行业数据 2022.12.30 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2022.12.30 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -50%0%50%100%150%2017-01-032019-01-032021-01-03上证综指有色金属指数-50%0%50%100%150%200%250%2017-01-032019-01-032021-01-03上证综指有色金属指数核心组合 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、强预期但弱现实，有色金属行业景气震荡 ......................................................... 2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ................................................. 2 （二）多地疫情感染加剧，有色金属下游消费受抑 ....................................................... 2 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑............................................ 5 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点.......................................... 6 （五）有色金属子行业景气分化 ....................................................................... 9 （六）有色金属行业财务数据 ........................................................................ 10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 .......................................... 13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ........................................................ 13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ............................................................ 14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 .......................................................... 15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 ............................................................ 16 （一）有色金属行业发展所面临的问题 ................................................................ 16 （二）有色金属行业发展建议 ........................................................................ 17 四、有色金属行业在资本市场的发展 ................................................................. 18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势 .............................................. 18 （二）有色金属行业估值处于历史中枢附近 ............................................................ 19 五、投资建议与核心组合 ........................................................................... 21 六、风险提示...................................................................................... 22 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、强预期但弱现实，有色金属行业景气震荡 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）多地疫情感染加剧，有色金属下游消费受抑 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 多地疫情感染加剧以及进入冬季开工淡季致使国内经济下行压力加大，11月国内工业增加值增速下滑至2.20%，12月PMI指数继续下降至47，创下2020年以来的新低。国内经济动能的减弱对有色金属行业消费产生了极大抑制。但国内改善疫情防控的措施，在疫情感染高峰过后经济动能有望持续恢复，而12月中央经济工作会议更使强调了扩大国内需求，支持住房改善、新能源汽车等消费，力促国内经济运行总体回升的目标。国内经济的复苏，尤其是房地产产业链的触底回升，将有效拉动有色金属行业需求，叠加美联储加息进队放缓，有望减轻美元对有色金属价格的压力，抬升有色金属行业景气度。 图3：中国规模以上工业增加值增速 图4：中国制造业采购经理人指数PMI 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建5%7%9%11%13%15%17%100015002000250030003500400045002000-092001-062002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-09LME基本金属指数中国GDP增速-40%-20%0%20%40%60%2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09474849505152532018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。