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李子转债投资价值分析：深耕含乳饮料的甜牛奶龙头。李子园致力于甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料和其他饮料的研发、生产与销售，主要产品包括含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料及其他等，甜牛奶乳饮料系列是公司畅销二十余年的经典产品。公司长期深耕中性含乳饮料，以甜牛奶系列领衔，不断发力巩固龙头地位，2021年国内市占率为10.47%，排名第一。公司采用深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场的“区域经销模式”，建立了完善的市场营销网络和市场服务体系；既包括商超等传统渠道，也包括学校、食堂、酒店、网吧等特供渠道，并积极同京东、天猫等电商合作。公司对零售终端有较强的掌控能力，为拓展全国市场提供了基础。经济延续复苏态势，居民收入持续恢复，5月社零同比+12.7%，后续居民对含乳饮料消费有望提升。李子转债发行规模6亿元，规模中等偏小，预计发行后流动性一般但上涨弹性较强。转股对股本的摊薄压力中等，对流通股稀释率是16.64%。正股的估值处于历史中位水平，截至6月16日，公司的PE（TTM）32.38 X，处于公司上市以来（2021/02/08）53.95%分位数；同行业可比公司中，公司估值分位数处于较低水平。正股上市以来年化波动率是45.09%，弹性较强。转债债底保护较好，面值对应的YTM为2.71%，纯债价值是93.38元；平价为100.92元，上市交易后大概率是偏股型转债。转债条款常规设置，不能破净下修，到期赎回价112元。参考可比转债新乳转债估值，以当前平价计算，我们预计李子转债转股溢价率在30%-40%，上市价格在131.20- 141.29元；参考近一年已发行转债申购和中签情况，预计李子转债中签率在0.001470%- 0.
