2023年5月经济增长数据解读：中国经济复苏中的“冷”与“热”

2023年5月经济增长数据解读 中国经济复苏中的“冷”与“热” 宏观动态跟踪报告 宏观报告 2023年06月15日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 国家统计局发布2023年5月主要经济指标情况。 平安观点：  1、中国经济仍然呈现恢复性增长的特征，亟需宏观政策继续加码提速。结构上呈现两个组合：一是“服务业好于工业、餐饮收入好于商品零售”，体现服务业恢复增长是当前经济复苏的主要拉动力；二是“房地产投资降幅扩大、基建投资增速回升”，基建和制造业投资仍然是稳增长的主要抓手。需关注两方面问题：一是，工业生产增速持续放缓。5月工业增加值同比增速为3.5%，低于疫情前6%左右的增速水平，对于中国经济达到5%以上增速目标形成拖累；二是，房地产投资持续收缩，拖累5月整体固定资产投资同比增速降至2.2%。  2、工业生产亮点仍在装备制造业，工业原材料和高技术产业贡献较少。5月工业产销率当月同比回到-0.3%，工业品需求仍然偏弱。5月装备制造业工业增加值同比增长8%，采矿业进一步下降至-1.2%，高技术产业增加值同比增速仅1.7%，在地缘政治不确定性影响下成为工业生产的拖累因素。  3、“保交楼”对房地产投资的支撑面临减弱，稳定房地产投资仍需多措并举。5月房地产销售面积、新开工面积、竣工面积、施工面积的当月同比增速均较上月回落。5月70大中城市新建商品住宅价格环比降至0.1%，且一二三线城市环比均较上月走低，反映当前房地产销售仍较疲软，房地产开发商的信心修复、融资修复仍需加力。  4、基建投资仍是稳增长的重要抓手，但5月增长主要集中在电力行业。当前新型电力系统建设在基建投资中发挥了重要作用，其对于有色金属需求拉动较大，这在有色行业工业增加值的较快增长中得到体现；而对传统工业原材料（水泥、黑色金属）需求更大的交通和水利建设呈现增长乏力迹象，这与房地产投资收缩共同构成原材料行业生产下滑的主要原因。  5、制造业投资中装备制造业“一枝独秀”，民间投资增速进一步走低。从我们汇总处理的大类行业制造业投资数据来看，1-4月消费制造行业投资增速已转负，原材料制造行业仅小幅增长0.8%，而装备制造行业投资增速达到14.3%。由于民间投资更多集中在制造业中下游，并受到房地产投资下滑的影响较大，5月民间投资累计同比降至-0.1%，民间投资在固定资产投资中的占比再创新低。  6、就业形势整体平稳，但结构上仍呈现“冷热不均”。当前就业压力主要集中在青年人口和高学历人群，而农民工和低学历人群就业形势向好。注意到3月以来就业人员平均工作时间再上台阶，可能反映出企业在招聘用工上的审慎倾向，整体性的就业压力依然存在。5月通讯器材、汽车、日用品零售增速相比上月显著好转，消费增长出现结构性亮点。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 2/ 9 1、2023年5月，中国经济仍然呈现恢复性增长的特征。5月工业增加值、服务业生产、社会消费品零售数据仍然受到去年同期低基数的加持，但由于基数相比上月抬升，上述指标的同比读数均比上月有所回落。结构上，仍然呈现“服务业好于工业、餐饮收入好于商品零售”的组合，体现疫情后服务业恢复增长是经济复苏的主要拉动力量。固定资产投资数据受基数因素扰动相对较小，呈现出“房地产投资降幅扩大、基建投资增速回升”的组合，制造业投资则保持平稳，基建和制造业投资仍然是稳增长的主要抓手。国家统计局发布的5月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资三大数据的季调环比分别为0.63%、0.42%、0.11%，均较上月有所提升，表明中国经济复苏的方向没有发生变化。 但需关注两个问题：一是，工业生产增速放缓，5月工业增加值同比增速仅为3.5%（其中还包含去年同期仅增0.7%的低基数效应），低于疫情前6%左右的增速水平，对于中国经济达到5%以上增速目标形成拖累；二是，房地产投资持续收缩，拖累5月整体固定资产投资同比增速降至2.2%，不及疫情之前5%以上的固定资产投资增速。 图表1 2023年5月中国主要经济增长数据比较 资料来源: wind,平安证券研究所 图表2 5月商品零售环比低于往年同期 图表3 5月餐饮收入环比相比往年仍处较高水平 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 3.51.7-5.011.712.735.110.52.2-10.25.110.3(20)(10)01020304050工业增加值其中:高技术出口交货值生产指数总值餐饮收入商品零售总值地产制造业基建工业服务业社会消费品零售投资%主要经济数据增速比较当月同比2023-03当月同比2023-04当月同比2023-0511.3 9.8 10.7 30.6 13.0 13.6 8.3 -20-1001020304017年18年19年20年21年22年23年%社会消费品零售总额:商品零售:环比4 月5 月7.6 6.0 7.4 11.9 7.9 15.5 8.5 -15-10-50510152017年18年19年20年21年22年23年%社会消费品零售总额:餐饮收入:环比4 月5 月 宏观动态跟踪报告 3/ 9 图表4 疫情以来工业增加值增速在波动中下行 图表5 5月工业、消费、投资的季调环比均好于上月 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 图表6 基建和制造业投资仍然是稳定内需的主要抓手 资料来源: wind,平安证券研究所 2、工业生产的亮点仍然在于装备制造业，工业原材料和高技术产业贡献较少。1）5月工业产销率当月同比未能延续上月转正势头，回到-0.3%，表明工业品需求仍然偏弱。2）5月装备制造业工业增加值同比增长8%（当然也受到了去年低基数的加持），明显快于整体工业增加值的3.5%，从已公布行业数据来看，电气机械、汽车制造、运输设备的两年平均增速均处于较高水平，且比上月进一步提升。3）5月采矿业工业增加值同比进一步下降至-1.2%，非金属矿物制品、金属制品业增加值的同比和两年平均增速均为负，黑色金属冶炼业增加值的两年平均增速仅实现微增，仍然体现了工业原材料行业的减产行为。4）5月高技术产业的增加值同比仅为1.7%，下降到2019年以来低位，在地缘政治不确定性影响下成为工业生产的拖累因素。 02468101214121314151617181920212223%工业增加值:当月同比(21年为两年平均增速)(2)(1)01234522/122/322/522/722/922/1123/123/323/5%中国:工业增加值:环比:季调中国:社会消费品零售总额:环比:季调中国:固定资产投资完成额:环比:季调-30-20-100102030401314151617181920212223固定资产投资完成额:当月同比地产制造业基建% 宏观动态跟踪报告 4/ 9 图表7 5月采矿业工业增加值转为负增长 图表8 5月高技术产业与装备制造业的增长形成反差 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 图表9 5月电气机械、汽车制造、运输设备行业的工业生产表现亮眼 资料来源: wind,平安证券研究所 3、“保交楼”对房地产投资的支撑面临减弱，稳定房地产投资仍需多措并举。5月房地产销售面积、新开工面积、竣工面积、施工面积的当月同比增速均较上月回落。5月70大中城市新建商品住宅价格环比降至0.1%，且一二三线城市环比均较上月走低，结合房地产销售面积在去年同期低基数的情况下仍然负增，反映当前房地产销售仍较疲软。5月房屋竣工面积增速未能延续此前的持续加速，出现了非基数影响下的同比增速回落，这可能意味着“保交楼”对房地产投资支撑最强的阶段逐渐过去。当前，在新开工面积仍然同比负增长的情况下，亟需促进房地产开发商的信心修复。5月从两年平均增速来看，房地产开发资金来源负增程度比上月进一步扩大，分项中只有个人按揭贷款的两年平均增速相比上月好转。稳定房地产投资需要从居民需求端、企业信心端共同发力，政府可通过加大保障性租赁住房建设作为增量需求和资金的提供者发挥积极作用。 (10)(5)0510152019/520/120/921/522/122/923/5%工业增加值:当月同比采矿业制造业电燃水(10)(5)051015201920212223%中国:工业增加值:装备制造业:当月同比中国:工业增加值:高技术产业:当月同比 宏观动态跟踪报告 5/ 9 图表10 5月房地产竣工面积增速出现回落 图表11 5月房地产开发资金两年平均增速进一步下降 资料来源: wind，平安证券研究所 资料来源: wind，平安证券研究所 4、基建投资仍是稳增长的重要抓手，但5月增长主要集中在电力行业。5月基建投资同比增速比上月小幅回升，与重大项目开工投资额重新加速的状况相符。从基建投资的三大行业来看，5月电力、热力、燃气及水的生产和供应业当月同比上升达到35.9%，而交通运输、仓储和邮政业的当月同比继续下滑，水利、环境和公共设施管理业的当月同比低位略有回升。 可见，当前新型电力系统建设在基建投资中发挥了重要作用，其对于有色金属需求拉动较大，这也在有色行业工业增加值的较快增长中得到体现。而对传统工业原材料（水泥、黑色金属）需求更大的交通和水利建设呈现增长乏力迹象，这与房地产投资的收缩共同构成工业原材料行业生产下滑的主要原因。 图表12 5月重大项目开工投资额重新加速增长 图表13 5月基建投资增速回升主要受到电力行业带动 资料来源: wind，平安证券研究所 资料来源: wind，平安证券研究所 5、制造业投资中装备制造业“一枝独秀”，民间投资增速进一步走低。由于5月行业数据披露尚不完全，从1-4月我们汇总处理的大类行业制造业投资数据来看，消费制造行业投资增速已转负，原材料制造行业仅小幅增长0.8%，而装备制造行业投资增速达到14.3%，是制造业投资保持较快增长的关键。从5月已公布的行业数据来看，电子设备、电气机械、通用设备、汽车制造业的固定资产投资增速均较上月有所回落，对5月装备制造业投资增长形成下拉。发挥制造业投资在稳增长中的作用，需要持续推进制造强国建设，并通过提振内需促进消费制造和原材料制造行业的投资企稳回升。由于民间投资更多集中在制造业中下游，并受到房地产投资下滑的影响较大，5月民间投资累计同比降至-0.1%，民间投资在固定资产投资中的占比下降至53.98%，再创新低。 -10-505101520(60)(40)(20)020406020/0421/0422/0423/04累计同比，%当月同比，%房屋新开工面积房屋竣工面积商品房销售面积房屋施工面积（右轴）(30)(25)(20)(15)(10)(5)0合计国内贷款自筹资金其他资金定金及预收款个人按揭贷款当月同比，%房地产开发资金来源，两年平均2023-042023-050510151月3月5月7月9月11月万亿元Mysteel统计:月度重大项目开工投资额2020年2021年2022年2023年-30-1010305017181920212223固定资产投资完成额:当月同比基建电力交通水利% 宏观动态跟踪报告 6/ 9 图表14 5月装备制造业在制造业投资中“一枝独秀” 图表15 5月民间投资占比再创新低 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 图表16 5月电子设备、电气机械、通用设备、汽车制造等装备制造行业投资增速下降 资料来源: wind,平安证券研究所 6、5月就业形势整体平稳，但结构上仍呈现“冷热不均”。5月城镇调查失业率保持在5.2%，