1-5月宏观经济数据分析：关注基数掩盖下的修复

投资要点: ►供给相对稳定 工业生产平稳增长。5月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，较前值回落2.1个百分点。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.63%，较前月回升0.97个百分点。从两年复合增速来看，5月工业增加值增速为2.09%，较4月回升0.83个百分点。5月，工业生产环比有所改善，但由于去年3-4月的低基数效应消退，导致工业增加值同比增速出现了较大幅度的下降。 服务业保持扩张。5月份，全国服务业生产指数增长11.7%，增速小幅回调，较前值回落1.8个百分点。服务业商务活动指数为53.8%，较上月回落1.3个百分点，但仍继续保持在扩张区间。 ►需求整体偏弱 出口方面，5月出口低于预期，原因主要有两个：一是去年5月份基数较高；二是，前期积累订单逐步完成释放，出口增速自然会有所回落。今年以来，我国出口结构发生了较大变化，应理性看待出口数据与市场预期的偏离，无需过于悲观。 固定资产投资有所回落：（1）房地产开发建设仍比较低迷，“保交楼”背景下，竣工面积增速持续回升，新房销售有所回暖，但是施工面积和新开工面积降幅却持续扩大。（2）1-5月，基础设施投资同比增长9.94%。基建增速有所放缓，受到财政资金限制，专项债发行偏慢和土地出让金收入持续负增长共同影响。展望未来，随着稳经济政策出台落实，基建的重要性或将得到提升，下半年仍将是经济的重要抓手。（3）1-5月，制造业投资增长6%，较前值回落0.4个百分点。需求不足，工业品价格回落，企业利润空间被不断压缩，是导致制造业投资增速持续回落的重要原因之一。 消费品零售持续修复。5月，社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%，较前值回落5.7个百分点，环比增长0.42%。 从两年复合增速来看，5月社会消费品零售总额增速为2.54%，较4月微降0.06个百分点。社零当月同比增速回落主因去年3-4月的低基数影响消失。 ►就业形势整体稳定 5月份，全国城镇调查失业率为5.2%，31个大城市城镇调查失业率为5.5%，两项指标均与上月持平。16-24岁劳动人口失业率分别录得20.8%，青年就业压力有所上升。 基数效应掩盖下的修复 总的来看，5月经济数据出现明显回落是双重影响的共同作用的结果：一是，去年3-4月的低基数效应消退，造成了5月经济数据出现较为明显的回落。例如，工业增加值和社会零售总额虽然同比增速读数回落，但是从环比来看仍然呈现出修复态势。二是，今年以来，经济虽有修复，但需求不足，内在动能偏弱，二季度经济边际放缓，表现在出口与固定资产投资都有所回落。 风险提示 经济出现超预期波动。 1.工业生产平稳增长 5月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，较前值回落2.1个百分点。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.63%，较前月回升0.97个百分点。 1-5月规上工业增加值累计同比增长3.6%，与前月持平。从两年复合增速来看，5月工业增加值增速为2.09%，较4月回升0.83个百分点。5月，工业生产环比有所改善，但由于去年3-4月的低基数效应消退，导致工业增加值同比增速出现较为明显的下降。 分经济类型看，5月份，各类型企业工业增加值增速均有所落。国有控股企业增加值同比增长4.4%，较前值回落2.2个百分点；股份制企业增长3.5%，较前值回落0.9个百分点；外商及中国港澳台商投资企业同比增长4.2%，较前值回落7.6个百分点；私营企业增长0.7%，较前值回落0.9个百分点。 分三大门类看，5月，采矿业增加值当月同比下降1.2%，增速较前值回落1.2个百分；制造业增加值同比增速有所回落，增速缩小2.4个百分点至4.1%；电力、燃气及水的生产和供应业同比增速录得4.8%，与前值持平。 分行业看，5月份，41个大类行业中有21个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较前值减少了4个。受原材料价格回落影响，中上游生产整体放缓，煤炭开采和洗选业下降1.6%，较前值回落1.0个百分点，石油和天然气开采业增长3.7%，较前值回落1.8个百分点；非金属矿物制品业降幅扩大，增速下降2个百分点至-2.6%； 黑色金属冶炼和压延加工业增长3.1%，较前值回升1.2个百分点；有色金属冶炼和压延加工业增长7.1%，较前值回落0.3个百分点。中下游制造业增速普遍回落，通用设备制造业增长6.1%，较前值下降7.4个百分点；专用设备制造业增速回落5.2个百分点至3.9%，汽车制造业增速较前值大幅收窄20.8个百分点至23.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长7.6%，增速较前值收窄1.9个百分点；电气机械和器材制造业增长15.4%，较前值下降1.9个百分点。 分产品看，5月份，620种产品中有339种产品产量同比增长，较前值减少了19个。其中，钢材11847万吨，同比下降1.3%，增速由正转负，较前值回落6.3个百分点；水泥19638万吨，下降0.4%，较前值回落1.8个百分点；十种有色金属615万吨，增长5.1%，较前值回落1.0个百分点；乙烯262万吨，增长7.1%，较前值回落10.8个百分点；汽车230.7万辆，增长17.3%，增速较前值回落42.5个百分点；新能源汽车67.5万辆，增长43.6%，增速回落41.8个百分点；发电量6886亿千瓦时，同比增长5.6%，小幅回落0.5个百分点；原油加工量6200万吨，同比增长15.4%，增速回落3.5个百分点。 2.服务业保持扩张 5月份，全国服务业生产指数同比增长11.7%，增速小幅回调，较前值回落1.8个百分点。其中，住宿和餐饮业，租赁和商务服务业，批发和零售业，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比分别增长39.5%、14.0%、13.2%、12.9%。1-5月份，全国服务业生产指数同比增长9.1%，比1-4月份加快0.7个百分点。 5月份，服务业商务活动指数为53.8%，较上月回落1.3个百分点，继续保持在扩张区间。其中，铁路运输、水上运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为60.1%，较上月回落2.2个百分点，但仍保持在较高景气度区间。 3.固定资产投资有所回落 1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188815亿元，同比增长4.0%，较前值回落0.7个百分点，增速有所放缓。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.11%。1-5月份，民间固定资产投资101915亿元，同比下降0.1%，较前值回落0.5个百分点。分产业看，第一产业投资同比增长0.1%；第二产业投资增长8.8；第三产业投资增长2%。 从基建投资、制造业投资和房地产投资三大领域具体来看： （1）房地产：1-5月，全国房地产开发投资完成额为45701亿元，同比下降7.2%，增速较前值下降1个百分点，降幅持续扩大。施工面积同比下降6.2%，降幅较前月扩大0.6个百分点；新开工面积下降22.6%，较前值扩大1.4个百分点；“保交楼”背景下，竣工面积增速进一步上升0.8个百分点至19.6%。施工面积和新开工面积降幅持续扩大，房地产开发建设仍比较低迷。 1-5月份，商品房销售面积46440万平方米，同比下降0.9%，较前值回落0.5个百分点。商品房销售额49787亿元，增长8.4%，较前值回落0.4个百分点。 5月末，商品房待售面积64120万平方米，同比增长15.7%。其中，住宅待售面积增长15.9%。今年以来，商品房待售面积始终居高不下，在一定程度上压制了房地产企业的投资动力。 1-5月份，房地产开发企业到位资金55958亿元，同比下降6.6%，较前值回落0.2个百分点。其中，国内贷款7175亿元，下降10.5%；利用外资13亿元，下降73.5%；自筹资金16267亿元，下降21.6%；定金及预收款19878亿元，增长4.4%； 个人按揭贷款10354亿元，增长6.5%。虽然销售回暖带动定金及预收款与个人按揭贷款较去年回升，但是贷款与自筹资金降幅较为明显，显示房地产企业的资金压力虽有所缓解，但仍需关注。 （2）基建：1-5月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.5%，较前值回落1个百分点；全口径基建投资同比增速为9.94%，较前值回升0.14个百分点。其中，铁路运输业投资增长16.4%，水利管理业投资增长11.5%，道路运输业投资增长4.4%，公共设施管理业投资增长3.9%。 基建增速有所放缓，受到财政资金限制，专项债发行偏慢和土地出让金收入持续负增长共同影响。展望未来，随着稳经济政策出台落实，基建的重要性或将得到提升，下半年仍将是经济的重要抓手。 （3）制造业：1-5月制造业投资增长6%，较前值回落0.4个百分点。当前，国内需求不足，工业品价格回落，企业利润空间不断压缩，是导致制造业投资增速出现持续回落的重要原因之一。 4.消费品零售持续修复 5月，社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%，较前值回落5.7个百分点，环比增长0.42%。从两年复合增速来看，5月社会消费品零售总额增速为2.54%，较4月微降0.06个百分点。1-5月份，社会消费品零售总额187636亿元，同比增长9.3%，较前值回升0.8个百分点。综合来看，5月社会消费品零售总额当月同比增速大幅回落主因去年3-4月的低基数效应消失。 按经营单位所在地分，5月份，城镇消费品零售额32906亿元，同比增长12.7%，较前值回落5.9个百分点；乡村消费品零售额4897亿元，增长12.8%，较前值回落4.5个百分点。 5月，商品零售33733亿元，同比增长10.5%，较前值回落5.4个百分点。1—5月份，商品零售167678亿元，同比增长7.9%，较前值回升0.6个百分点。限上商品零售类别中，升级类商品销售增长较快，限额以上通讯器材类、金银珠宝类、体育娱乐用品类商品当月零售额同比分别增长27.4%、24.4%、14.3%。 5月，餐饮收入4070亿元，增长35.1%。，较前值回落8.7个百分点，但仍保持较高增速。1-5月份，餐饮收入19958亿元，增长22.6%，较前值回升2.8个百分点。 5月，全国网上零售额56906亿元，同比增长13.8%，较前值加快1.5个百分点。 其中，实物商品网上零售额48055亿元，增长11.8%，占社会消费品零售总额的比重为25.6%。 5.就业形势整体稳定 5月份，全国城镇调查失业率为5.2%，与4月份持平。31个大城市城镇调查失业率为5.5%，也与上月持平。5月份，16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为20.8%、4.1%，青年就业压力有所上升。 6.基数效应掩盖下的修复 总的来看，5月经济数据出现明显回落是双重影响的共同作用的结果：一是，去年5月开始上海逐步解封，经济生产开始恢复，3-4月的低基数效应消退，造成了5月经济数据出现较为明显的下降。例如，工业增加值和社会零售总额虽然同比增速读数回落，但是从环比来看仍然呈现出修复态势。二是，今年以来，经济虽有修复，但需求不足，内在动能偏弱，二季度经济边际放缓，出口与固定资产投资都有所回落。 当前，经济恢复基础尚不稳固，国内结构调整压力较大，需求不足的问题依然突出，未来或仍需宏观政策扶持。货币政策已经率先发力，OMO和MLF利率下调10BP，预计后续1年和5年LPR将跟随性、同幅度下降，利率中枢整体下移。此次利率下调，旨在降低实体经济融资成本，促进房地产预期改善，稳定和扩大有效需求。 7.风险提示 经济出现超预期波动。