【国盛郑震湘团队】博通23Q2法说会纪要要点提炼23Q2业绩：综合净收入87亿美元，同比增长8%；毛利率占收入的 75.6%，比预期产品组合高出约30个基点。营运开支12亿美元，按年下跌4%。由于可变支出较低，研发费用为9.58亿美元，同比下降4%。营业收入为54亿美元，同比增长10%。营业利润率占收入的62%，同比增长约100个基点。调整后的EBITDA为57亿美元，占收入的65%，不包括1.29亿美元的折旧。23Q2库存天数少于86天，库存水平与过去八个季度保持一致。23Q2从客户的生成AI应用中获得的收入约占半导体业务15%，22年该比例仅为10%，预计24年会超过25%。23Q2的业务由对IT基础设施的超大规模需求驱动，继过去五个季度30%的同比增长之后，Q2的整体IT基础设施需求同比增长放缓至15%左右。预计23Q3该项收入将超过10亿美元。半导体解决方案部门：收入同比增长9%至68亿美元，占Q2总收入的78%，营业利润率为59%，同比增长10%。毛利率约71%，同比下降约120个基点，主要受半导体终端市场的产品组合推动。Q2运营费用为8.33亿美元，同比下降5%；研发费用为7.39亿美元，同比下降 4%。基础设施软件部门：收入同比增长3%至19亿美元，占Q2总收入的22%。毛利率92%，运营费用3.61亿美元，同比下降3%。营业利润率73%，同比8%。核心软件的稳定增长抵消业务疲软。现金流：Q2自由现金流为44亿美元，占Q2总收入的50%。资本支出上花费1.22 亿美元。相较Q1销售未完成天数33天，Q2为32天。Q2末的库存为19亿美元，比Q1末下降1%。以116亿美元现金和393亿美元的总债务结束Q2，其中11亿美元是短期债务。固定利率债务的加权平均票面利率为3.61%，到期年限为9.9年。资本配置： Q2向股东支付了19亿美元的现金股息。与向股东返还多余现金的承诺一致，回购28亿美元的普通股，消除6.14亿美元的普通股，以支付员工股权归属的应缴税款，从而回购和消除了约560万股AVGO股票。Q2的非GAAP稀释后股份数为4.35亿美元。截至Q2末，股票回购授权剩余90亿美元。排除任何股票回购的潜在影响，预计Q3的非GAAP摊薄股数为4.38亿美元。对Q3的指引：预计合并收入为88.5亿美元，调整后的EBITDA约为预计收入的65%，产品组合的毛利率将下降约60个基点。终端市场：无线：与一家北美无线OEM就尖端无线连接和5G组件已进行多年合作，在技术和供应方面的参与是深入的、战略性的、长期的。Q2无线收入为16亿美元，占半导体收入的23%，环比下降24%，同比下降9%。由于刚刚开始下一代电话平台的季节性增长，预计Q3起无线收入将连续增长低个位数，但保持同比持平。网络：收入26亿美元，同比增长 20%，占半导体收入的39%。增长动力主要有两方面：第一，继续为传统企业部署商业Tomahawk交换机，以及为电信公司部署Jericho 路由平台； 第二，超大规模的AI基础设施的强劲增长。AI网络方面，博通的下一代以太网交换产品组合由Tomahawk 5和Jericho3-AI组成，通过优化要求苛刻且昂贵的AI资源，为大规模AI集群提供业界最高性能的结构。过去10年间，高QoS性能的无损连接在电信公司网络部署等方面得到了充分应用。在这方面，博通处于有利位 置，能够将一流的网络技术扩展到生成AI基础设施中，同时支持标准连接。预计Q3网络收入将保持约20%的同比增长。服务器存储连接：收入11亿美元，占半导体收入的17%，同比增长20%。随着向下一代MegaRAID的过渡基本完成，以及企业需求放缓，预计Q3收入同比增长低个位数百分比。宽带：收入同比增长10%至12亿美元，占半导体收入的18%。增长由电信公司持续部署下一代10G PON和有线运营商的DOCSIS 3.1以及Wi-Fi 6和6E的高连接率推动。预计Q3同比增长将放缓至较低的个位数百分比。工业转售额：由于中国的疲软被全球可再生能源和机器人技术的强势所抵消，Q2工业转售额为2.6亿美元，同比增长2%。预计Q3工业转售额将同比持平，原因是亚洲持续疲软，但被欧洲的强势所抵消。核心软件：综合续约率平均比到期合同高出114%。在战略客户中，平均续约率为120%，总计5.64亿美元的年化预订量，包括1.33亿美元的其他产品组合的交叉销售。23Q2末远期收入指标为53亿美元，比22年同期增长2%。预计Q3收入为88.5亿美元，同比增长5%。 收购信息收购VMware的最新情况：在世界各地的监管备案方面取得良好进展，已经在澳大利亚、巴西、加拿大、南非和台湾获得合法合并许可，并在所有必要的司法管辖区获得外国投资控制许可，预计交易将在2023年完成Q&AQ：如何看待Q3的需求变化？有没有加速？在哪些领域？对竞争有什么影响？A：已经看到强劲需求持续的有增无减，但是大多数尖端产品的制造交货时间都相当长，普遍超过6个月，因此尽管需求强劲，但加速程度还是有限，首先是去解决最紧迫的需求。竞争方面，公司在网络、交换、路由器方面的市场都将持续面临竞争，一如往常。Q：Q1给出的数字目标，即23年ASIC达30亿美元和交换机达8亿美元，是否有具体更新？现在总额是否超过40亿美元？ 从长远来看，通用GPU类解决方案与ASIC的份额是多少？份额会转向ASIC吗？A：对于23年，我们对这部分的预期收入是38亿美元，不会在年中更改预期。对于ASIC和商用芯片，我们更支持商用芯片，无论是在计算领域，还是网络领域。从长远来看，商用芯片的赢面更大。短期来看，ASIC的数量还是非常有限的。 Q：客户是否会推动团队缩短项目爬坡时间？所有解决方案都使用相同类型的先进封装，比如堆叠管芯，那么博通是否会面临先进封装、先进基板的供应限制？运营团队将如何管理？A：当前一代生成式AI产品都在晶圆、硅晶圆、基板和封装中使用非常前沿的技术，包括内存堆叠。对比消费，这部分生产供应还是有余量的。关于缩短爬坡，我们认为这需要时间，它会是一个有节制的斜坡，从23年开始，稳步持续到24年。Q：在AI业务的支出是否限制了传统计算业务，或者资本支出预算不得不增长以支持AI业务？ A：预算现在越来越多地被大规模分配给AI网络，在企业中，牺牲对传统工作负载和传统数据中心的支出的现象确实存在。但我们认为AI会和传统业务共存，企业仍会将大量预算集中在支持x86的传统数据中心和工作负载上。Q：考虑到需求放缓、制造周期时间缩短，是否仍然坚持向客户提供52周的潜在客户报价？ A：我们产品的标准交货时间是50周，仍然会坚持这个时间。 Q：生成AI部分的收入目前占比是15%，预计到2024年底将达到25%，这好像已经覆盖了公司全部的增长，所以是否会发生业务蚕食的情况？A：支出在优先级方面存在这样的现象，但并不明显。 其他业务和产品仍然会显示出增长，至少一半的增长会来自传统业务，另一半可能来自生成AI。Q： 与定制芯片无关的AI收入在23年翻了一番，博通在PCI 交换机、Tomahawk、Jericho和RamonASIC上涉足多个领域，如何看待博通的电光学产品组合在用于训练AI应用程序的高性能网络环境中发挥的作用？A： 我们目前在AI方面的增长的很大一部分来自我们为AI集群创建以太网结构所提供的网络组件，增长速度可能比我们的卸载计算增长速度更快。我们的网络产品是商业标准产品，支持计算端生成人工智能集群的快速增长，网络方面的增长是增长中较快的部分。Q：无线合同的续签内容可以透露吗？是否有更详细的说明？A：我们提供与5G组件和无线连接相关的一系列非常具体的产品，这是我们的优势，请参考我们的8-K文件，不会提供更多细节。Q：如何看待半导体业务的长期发展?AI能否持续推动半导体业务实现更高增长？从历史上看，与许多竞争对手相比，公司业务增长率相对较低，AI是否会是推动业务加速增长的契机？应该如何考虑未来的研发增长率？A：我们是一家多元化的半导体公司，除了 AI 之外，还有多个市场，AI部分在24年可能会达到半导体收入的25%以上。而其他业务，如无线、宽带、服务器存储等，仍然非常可持续。 Q：是否考虑添加新的合作伙伴？代工厂的定价上涨，是否采取变动举措？A：我们对供应商非常忠诚，因为它为我们带来收益。我们愿意研究某些特定技术以扩大供应基础。价格上涨是一件非常长期的事情，我们不会仅仅因为价格变动而改变。Q：前面提到无线的部分不包括混合信号，那无线和射频领域会包含吗？考虑到AI计算集群和阵列的大小，是否应该期望AI带来更大的需求，以及在电力方面提供巨大的好处？A：我们最近宣布的长期合作协议包括无线连接和5G组件，不包括出售给北美OEM客户的高性能模拟组件、混合信号组件，混合信号组件并没有被轻视。AI部分，Tomahawk 5具有高达每秒51太比特的直通带宽，正是为AI网络设计的。AI计算超过32,000个GPU集群，以每秒800GB的速度运行，需要大量低延迟的交换机。我们的Jericho3-AI具有差分技术，可以实现低尾部延迟，现在将其应用于AI网络，作为全新一代产品。我们会抓住AI带来的机会。 Q：计算卸载业务现有客户的收入或未来业务的潜在多元化之间的增长如何分配？A：我们只有一个铁路客户，卸载计算主要也就围绕这个客户，不是很多样化。Q：Brocade逐渐疲软时，软件毛利率却继续走高，如何稳定Brocade？如何考虑混合正常化时的软件毛利率？A：我们有两部分软件业务：直接销售给企业的产品收入与典型基础架构软件产品。我们有很多年合同，大约170亿美元的积压，平均超过2.5-3年，每个季度更新非常稳定，增长率可预测。特例是Brocade的光纤通道SAN业务，它由大型企业驱动，具有周期性。22年是一个非常强劲的上升周期，而23年的周期并不那么强劲，24年可能会逆转，以高个位数的同比增长率结束，而不像整个细分市场的3%的同比增长。 Q：博通在AI服务器和通用计算服务器上的内容提升有哪些？有多少服务器配备了生成式AI？对于24、25 年，生成AI的采用率如何？A：目前还处于生成AI发展的早期阶段，无法给出非常明确的答案。现在大多数服务器都是驱动x86CPU的传统服务器，为传统数据中心网络。大多数企业也仍然在x86上运行传统服务器。生成式AI太过新颖，以至于在某种程度上，它的局限性也非常大，目前在企业很难大规模部署。