请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年06月12日 均胜电子（600699.SH） 首款智驾域控制器发布，商业化落地持续推进 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 45,670 49,793 54,732 60,115 65,740 增长率yoy（%） -4.6 9.0 9.9 9.8 9.4 归母净利润（百万元） -3,753 394 927 1,290 1,636 增长率yoy（%） -709.1 110.5 135.1 39.3 26.8 ROE（%） -26.9 1.3 4.7 6.6 8.1 EPS最新摊薄（元） -2.74 0.29 0.68 0.94 1.20 P/E（倍） -6.4 60.7 25.8 18.5 14.6 P/B（倍） 2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：6月2日，1公司旗下均联智行公布了首款智能驾驶域控制器产品nDriveH。该款产品拥有高性能、全冗余、全路径ASIL-D的特性,具有强算力、全方位感知和双芯片结构设计的特质,并通过最高等级功能安全认证,同时在轻量化、功耗和可靠性等方面表现出色。同时,该产品还拥有专利液冷腔设计,能防止冷凝珠与水汽渗透,精准控制电子元件在合理的环境温度下工作。 对 此我们点评如下： 首款智能驾驶域控制器发布，加速智能驾驶业务商业化落地。公司定位智能驾驶领域的Tier1，开展从L0 至L4 级自动驾驶各级别技术研发，围绕智能电动汽车新的电子电气架构（EEA3.0）在智能驾驶业务领域进行深耕布局。2此次发布的智能驾驶域控制器是公司首款智能驾驶域控制器产品落地，也是全球首批基于高通Snapdragon Ride第二代芯片平台的自动驾驶硬件解决方案，该产品的落地标志着公司在智驾领域与高通合作的顺利开展，为公司后续获取客户量产项目的定点提供坚实的支撑。公司也进一步朝着智能驾驶域控制器、智能传感器、中间件到应用层算法的全栈解决方案，软硬件一体化智能驾驶解决方案供应商发展。 业务触底反弹，在手订单充沛。公司通过并购德国普瑞、美国KSS和日本高田等公司后，迅速成长为全球汽车安全业务、汽车电子业务的主要厂商。并购之后公司开展了全球业务的整合，已逐步取得成效。2022年公司业绩出现触底反弹，营收端重回正增长，利润端扭亏为盈，2023年第一季度也延续了向好的态势。公司2022年年报披露，新获全生命周期订单合计约763亿元，较去年同期的526亿元大幅增长约45%，其中汽车安全业务新获约481亿元，汽车电子业务新获约282亿元。公司紧抓全球汽车智能电动化发展趋势，在800V高压快充、智能网联等新兴业务领域迎来大规模的订单突破，进一步增强了公司在细分赛道上的先发优势。大量新订单业务的获取为公司发展打下了坚实的基础。 安全业务以“业绩改善”为核心，新产能聚焦中国市场。面对全球供应链波 增持（首次评级） 股票信息 行业 汽车 2023年6月12日收盘价（元） 17.48 总市值（百万元） 23,914.12 流通市值（百万元） 23,914.12 总股本（百万股） 1,368.08 流通股本（百万股） 1,368.08 近3月日均成交额（百万元） 328.61 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 分析师 陈 逸同 执业证书编号：S1070522110001 邮箱：cheny itong@cgws.com 分析师 刘欢 执业证书编号：S1070522060001 邮箱：liuhuan@cgws.com 相关研究 1 公司官网新闻披露：https ://www.joyson.cn/index.php/news/info/1251.html 2 公司官网新闻披露：https ://www.joyson.cn/index.php/news/info/1251.html -16 %-5%6%17%28%39%50%61%2022-062022-102023-022023-06均胜电子沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 动、原材料价格高企等外部因素的挑战，公司在客户端、供应链端、内部经营效率上采取多种措施，提升安全业务的盈利能力。新项目的逐步量产也有利于改善安全业务的盈利能力。3为响应不断增长的中国市场需求甚至亚洲市场需求，总投资约20亿元的均胜安全合肥新产业基地一期项目预计于2023年投产，该智能制造基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘以及安全气囊生产中心等，全部完成后预计将实现乘用车方向盘系统400万件/年，安全气囊系统1000万件/年的产能。 电子业务围绕智能座舱、智能网联、新能源管理等，打造电动智能化核心竞争力。（1）智能座舱方面：公司新一代智能座舱域控制器、集成式中控大屏等多模态智能人机交互产品持续进入客户平台车型的放量量产阶段。最新第3代智能座舱域控制器可支持高通等主流座舱芯片，实现多系统环境下的定制化开发，人机交互方式更加多模化和个性化。4为华为合作客户开发的智能座舱产品预计将于2023年下半年量产。（2）智能网联方面：公司持续推进V2X的前瞻技术领域研发以及成本的优化，对产品升级的同时提高其性价比，最新一代的智能网联产品已经能够满足最新的3GPP-R16标准，融合多场景C-V2X车路协同，亚米级高精定位，全球导航卫星系统（GNSS），智能蓝牙钥匙，OTA升级，大数据服务和安全服务等多种功能。5新获订单客户包括法系、德系的多个全球知名品牌及国内自主品牌。（3）新能源管理方面：6公司前瞻布局800V高压低损快充系统，打造集成式高压平台能量管理技术，包括800V电能转换技术、800V各功率电子高集成技术、800V安全控制技术、功率电子和电池管理系统的集成域控制器，实现能量集中控制等，完成“充-变-储-放”电全能量流控制。 投资建议及盈利预测：公司是全球安全业务及汽车电子主要厂商，安全业务通过全球整合，盈利能力有望触底反弹，未来具备较大提升空间；电子业务通过前瞻布局智能座舱、智能网联、新能源管理、智能驾驶等业务，已经打造了智能电动化汽车的核心竞争力。公司在手订单充沛，新业务订单持续取得突破，为公司未来收入的增长奠定了坚实的基础。 预计公司2023-2025年营业收入分别为547.32、601.15、657.40亿元，归母净利润依次为9.27、12.90、16.36亿元，对应当前市值，PE依次为25.8、18.5、14.6倍，首次覆盖给予 “增持”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、全球车市销量不及预期、资产减值损失风险。 3 2022年年报14页最后一段 4 2022年年报12页第二段 5 2022年年报12页第四段 6 2022年年报13页第一段 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财 务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24252 24976 27782 30002 32598 营业收入 45670 49793 54732 60115 65740 现金 6247 5405 6714 6950 7832 营业成本 40360 43839 47248 51570 56108 应收票据及应收账款 7203 8087 9060 9584 10907 营业税金及附加 122 141 148 162 177 其他应收款 1750 942 2246 1125 2631 销售费用 1185 845 547 601 657 预付账款 139 178 230 183 287 管理费用 2765 2382 2518 2705 2958 存货 7031 8512 7666 10299 9078 研发费用 2347 2139 2408 2585 2827 其他流动资产 1881 1853 1867 1860 1864 财务费用 972 478 1095 1202 1183 非流动资产 27074 29136 28509 28438 27618 资产和信用减值损失 -2130 -33 -92 -92 -92 长期股权投资 1946 2087 2311 2550 2781 其他收益 121 121 150 150 150 固定资产 10922 11146 11317 11364 11240 公允价值变动收益 63 102 150 150 150 无形资产 4158 4329 3916 3315 2657 投资净收益 161 124 117 117 117 其他非流动资产 10049 11574 10965 11208 10940 资产处置收益 -13 8 0 0 0 资产总计 51327 54112 56291 58439 60216 营业利润 -3878 292 1093 1613 2153 流动负债 17209 20875 24958 28547 31614 营业外收入 3 200 0 0 0 短期借款 3396 3008 8716 10587 13515 营业外支出 14 12 0 0 0 应付票据及应付账款 7251 8921 8746 10407 10503 利润总额 -3889 480 1093 1613 2153 其他流动负债 6562 8946 7495 7553 7596 所得税 646 247 219 323 431 非流动负债 17263 15533 12802 10050 7051 净利润 -4535 233 874 1290 1722 长期借款 13999 12468 9637 6935 3911 少数股东损益 -782 -161 -52 0 86 其他非流动负债 3265 3065 3165 3115 3140 归属母公司净利润 -3753 394 927 1290 1636 负债合计 34472 36408 37761 38597 38665 EBITDA -209 4032 3867 4718 5513 少数股东权益 5481 5451 5398 5398 5484 EPS（元/股） -2.74 0.29 0.68 0.94 1.20 股本 1368 1368 1368 1368 1368 资本公积 10434 10264 10264 10264 10264 主要财务比率 留存收益 658 1052 1774 2729 4078 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 11373 12253 13132 14444 16066 成长能力 负债和股东权益 51327 54112 56291 58439 60216 营业收入（%） -4.6 9.0 9.9 9.8 9.4 营业利润（%） -896.2 107.5 274.8 47.6 33.4 归属母公司净利润（%） -709.1 110.5 135.1 39.3 26.8 获利能力 毛利率（%） 11.6 12.0 13.7 14.2 14.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） -9.9 0.5 1.6 2.1 2.6