均联智行发布首款智能驾驶域控制器nDriveH

均胜电子(600699) /汽车零部件 /公司点评 /2023.06.04 请阅读最后一页的重要声明！ 均联智行发布首款智能驾驶域控制器nDriveH 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-06-02 收盘价(元) 15.81 流通股本(亿股) 13.68 每股净资产(元) 9.07 总股本(亿股) 13.68 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人 王妍丹 wangyd01@ctsec.com 相关报告 1. 《新签订单高增，收入结构优化成长可期》 2023-03-31 2. 《全年扭亏为盈，业绩持续向好》 2023-01-20 3. 《 业绩符合预期，“困境反转，大象转身”持续验证 》 2022-10-25 ❖ 事件：2023年5月，均胜电子旗下均联智行公布了首款智能驾驶域控制器产品nDriveH。该产品通过软硬件深度融合的行泊一体设计，面向自动驾驶的大规模量产严苛的质量需求，支持NOP等复杂的规划算法与数据融合。 ❖ 首款智能驾驶域控产品nDriveH，采用高通骁龙芯片平台，AI算力高达200TOPS。根据公司官网及公众号，nDriveH是全球首批基于高通Snapdragon Ride第二代芯片平台的自动驾驶硬件解决方案，基于软硬件深度融合的行泊一体设计，AI芯片算力高达200TOPS，可支持3L5R12V12U，实现HPA、NOP、HWA等自动驾驶场景。产品拥有高性能、全冗余、全路径ASIL-D的特性,具有强算力、全方位感知和双芯片结构设计的特质,并通过最高等级功能安全认证,同时在轻量化、功耗和可靠性等方面表现出色。 ❖ 向集团直接融资发展智能驾驶，彰显发展信心。2023年6月2日，公司公告其向特定对象发行股票申请获得证监会同意注册批复。此前公司披露拟向控股股东均胜集团发行不超4061.69万股公司股份，募集资金不超3.69亿元，用于收购均联智行8.04%的股份及补充流动资金。本次募资为公司向集团直接融资，用于收购其智能驾驶相关子公司均联智行股份（截至2022年底公司持股均联智行54.99%股份），彰显了公司对其智能驾驶业务的发展信心，我们认为，公司新款智能驾驶域控产品有望于2024年定点上车，其产品能力定位中高端，有望成为公司快速切入智能驾驶赛道的核心产品。 ❖ 投资建议：公司汽车安全业务进入整合尾声，业务发展边际向好；汽车电子业务伴随智能化、电动化的产业趋势，业务合作与下游订单均处于高景气期；营收与业绩端触底反弹可期。我们预计公司2023-2025年分别实现收入539、593、651亿元，实现归母净利润10.6、16.4、23.2亿元，对应当前PE估值分别为21x、13x、9x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：汽车智能化、电动化发展不及预期风险；汽车安全行业发展不及预期风险；原材料和运费大幅上涨的风险；宏观经济下行风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 45670 49793 53900 59297 65129 收入增长率(%) -4.64 9.03 8.25 10.01 9.84 归母净利润(百万元) -3753 394 1055 1636 2321 净利润增长率(%) -709.13 110.50 167.54 55.12 41.89 EPS(元/股) -2.74 0.29 0.77 1.20 1.70 PE — 48.45 20.51 13.22 9.32 ROE(%) -33.00 3.22 7.92 10.95 13.44 PB 2.64 1.57 1.63 1.45 1.25 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -16%0%16%32%48%64%均胜电子沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 45670.03 49793.35 53900.00 59297.00 65129.20 成长性 减:营业成本 40360.31 43838.96 46009.60 50092.42 54492.70 营业收入增长率 -4.6% 9.0% 8.2% 10.0% 9.8% 营业税费 122.21 141.06 152.69 167.98 184.51 营业利润增长率 -896.2% 107.5% 301.9% 55.1% 42.7% 销售费用 1184.57 845.17 916.30 1008.05 1107.20 净利润增长率 -709.1% 110.5% 167.5% 55.1% 41.9% 管理费用 2764.81 2381.93 2641.10 2745.45 3015.48 EBITDA增长率 -34.5% 86.4% -6.1% 21.2% 19.5% 研发费用 2346.68 2138.85 2479.40 2786.96 3061.07 EBIT增长率 -503.9% 149.1% 225.0% 34.9% 30.1% 财务费用 971.72 477.53 581.99 547.72 499.19 NOPLAT增长率 1,606.3% -120.5% 501.7% 34.9% 30.1% 资产减值损失 -2094.01 -49.26 -1.04 -190.05 -240.06 投资资本增长率 -9.5% 4.4% 2.8% 4.2% 5.7% 加:公允价值变动收益 63.19 101.78 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -13.4% 5.0% 6.0% 8.7% 11.4% 投资和汇兑收益 161.48 124.47 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 -3877.94 291.56 1171.78 1817.67 2594.13 毛利率 11.6% 12.0% 14.6% 15.5% 16.3% 加:营业外净收支 -11.33 188.26 0.00 0.00 -15.00 营业利润率 -8.5% 0.6% 2.2% 3.1% 4.0% 利润总额 -3889.27 479.82 1171.78 1817.67 2579.13 净利润率 -9.9% 0.5% 2.0% 2.8% 3.6% 减:所得税 646.19 246.56 117.18 181.77 257.91 EBITDA/营业收入 4.0% 6.9% 6.0% 6.6% 7.2% 净利润 -3753.29 394.18 1054.60 1635.90 2321.21 EBIT/营业收入 -2.4% 1.1% 3.3% 4.0% 4.7% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 6246.97 5404.95 6984.56 9258.03 12385.87 固定资产周转天数 87 82 72 62 54 交易性金融资产 899.81 465.79 465.79 465.79 465.79 流动营业资本周转天数 34 12 16 18 21 应收帐款 6846.87 7600.89 8269.59 9097.62 9992.43 流动资产周转天数 194 183 188 196 207 应收票据 356.33 485.78 525.85 578.50 635.40 应收帐款周转天数 55 56 56 56 56 预付帐款 139.42 177.92 186.73 203.30 221.16 存货周转天数 64 71 71 71 71 存货 7030.99 8511.66 8933.10 9725.81 10580.16 总资产周转天数 410 397 378 361 348 其他流动资产 938.29 1008.14 1008.14 1008.14 1008.14 投资资本周转天数 291 278 264 250 241 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -33.0% 3.2% 7.9% 10.9% 13.4% 长期股权投资 1945.80 2087.30 2167.30 2247.30 2337.30 ROA -7.3% 0.7% 1.9% 2.8% 3.7% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC -3.5% 0.7% 4.0% 5.2% 6.4% 固定资产 10921.53 11146.16 10588.63 10058.97 9555.79 费用率 在建工程 1834.21 2148.64 2148.64 2148.64 2148.64 销售费用率 2.6% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 3458.26 3238.41 2469.71 1646.49 750.92 管理费用率 6.1% 4.8% 4.9% 4.6% 4.6% 其他非流动资产 591.42 1027.70 1027.70 1027.70 1027.70 财务费用率 2.1% 1.0% 1.1% 0.9% 0.8% 资产总额 51326.68 54112.09 55798.51 58587.29 62151.25 三费/营业收入 10.8% 7.4% 7.7% 7.3% 7.1% 短期债务 3396.27 3007.59 3007.59 3007.59 3007.59 偿债能力 应付帐款 7118.71 8846.70 9284.73 10108.65 10996.62 资产负债率 67.2% 67.3% 66.4% 65.2% 63.5% 应付票据 132.13 74.76 78.46 85.43 92.93 负债权益比 204.5% 205.7% 197.5% 187.3% 173.6% 其他流动负债 1667.65 1483.04 1483.04 1483.04 1483.04 流动比率 1.41 1.20 1.29 1.41 1.55 长期借款 13498.55 12467.74 12467.74 12467.74 12467.74 速动比率 0.99 0.78 0.86 0.96 1.09 其他非流动负债 102.99 86.91 86.91 86.91 86.91 利息保障倍数 -1.07 0.58 2.50 3.38 4.39 负债总额 34471.96 36408.42 37040.23 38193.11 39435.86 分红指标 少数股东权益 5481.44 5450.78 5450.78 5450.78 5450.78 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 1368.08 1368.08 1368.08 1368.08 1368.08 分红比率 留存收益 657.69 1051.88 2106.48 3742.38 6063.59 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 16854.72 17703.68 18758.28 20394.18 22715.39 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E