均联智行引入战投，资产价值亟待重估

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2020年7月7日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目標價(人民幣) 32.00 公司基本資訊 產業別 汽车 A股价(2020/7/6) 24.94 上证指数(2020/7/6) 3332.88 股價12個月高/低 32.8/13.52 總發行股數(百萬) 1237.26 A股數(百萬) 1237.26 A市值(億元) 308.57 主要股東 均胜集团有限公司(38.54%) 每股淨值(元) 10.02 股價/賬面淨值 2.49 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 9.3 21.6 50.3 近期評等 2020-01-20 22.93 買入 産品組合 智能汽车电子-汽车安全系统 40.8% 汽车电子类 28.6% 内外饰功能件 13.7% 機構投資者占流通A股比例 基金 0.5% 一般法人 50.0% 股價相對大盤走勢 均勝電子(600699.SH) BUY（買入） 均联智行引入战投，资产价值亟待重估 結論與建議： 公司公告对全资子公司均联智行增资1.92亿元，并引入先进制造产业投资基金及其他战略投资者增资不超过8亿元，增资完成后公司持均联智行股权比例不低于75.7%,对应投后估值约33亿元。均联智行作为国内领先的车联网企业，依托公司优质客户资源，未来将有望撷取车联网高速发展的红利，若能成功分拆上市，估值水平有望大幅提升。 展望未来，预计公司在2021年将实现业绩的高速增长。目前股價對應2021年PE為15倍，考慮到公司成長空間较大，目前估值较低，維持“買入”的投資建議。  均联智行引入战投：公司公告对全资子公司均联智行增资1.92亿元，并引入先进制造产业投资基金及其他战略投资者增资不超过8亿元，增资完成后公司持均联智行股权比例不低于75.7%,对应投后估值约33亿元。均联智行全球拥有了1300名员工，其中超过800名软件工程师，研发能力强大。2019年均联智行收入33.7亿元，亏损860万元，主要系其前期较大量的研发投入，同时产品尚未完全放量导致。其车机产品CNS3.0（南北大众）于2019年底量产，今年进入完整量产年份，同时公司全球首个5G-V2X商业化产品有望在1Q21放量，其业绩持续成长空间巨大。若能实现分拆上市，均联智行估值水准将大幅提高，对公司股价形成正面影响。  1Q20业绩受疫情影响，后续非经常性损失有望减少：1Q20公司实现营业收入122亿元，同比下降2成，但降幅依然小于行业平均水平；实现净利润5943万元，同比下降79%；扣非净利润2.8亿元，同比下降4.7%。1Q20公司业绩受疫情影响，亚洲、欧美工厂先后停工，造成非经常性损益2.2亿元，另外重组费用0.9亿元，疫情对于短期业绩影响显著。惟长期来看，随着疫情逐步受到控制，公司非经常性损失有望逐步减少。  盈利預測和投資建議：展望未来，疫情在欧美地区蔓延或对公司短期业绩形成影响，但预计随着新订单周期开始以及资产整合的推进，预计公司在2021年将实现业绩的高速增长。預計公司2020-2021年可實現淨利潤分別為7.6億元和21億元，YOY下降19%和增长178%，對應EPS為0.62元和1.71元；對應2020-21年PE分別為40倍和15倍，估值偏低，維持“買入”的投資建議。  風險提示：疫情影响超出预期 ..................................................... 接續下頁 ................................................................ 年度截止12月31日 2017 2018 2019F 2020F 2021F 純利 (Net profit) RMB百萬元 396 1318 940 761 2117 同比增減 ％ -12.75 232.93 -28.67 -19.05 178.18 每股盈餘 (EPS) RMB元 0.32 1.07 0.76 0.62 1.71 同比增減 ％ -12.75 232.93 -28.67 -19.05 178.18 市盈率(P/E) X 77.9 23.3 32.8 40.2 14.6 股利 (DPS) RMB元 0.1 0 0.07 0.03 0.25 股息率 (Yield) ％ 0.40 0.00 0.28 0.12 1.00 預期報酬(Expected Return；ER)爲准，說明如下： 強力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R es e a r c h D e p t . 2 2020年7月7日 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷損益表 百萬元 2017 2018 2019 2020F 2021F 營業收入 26606 56181 61699 56021 67546 經營成本 22245 46631 51827 46912 55297 營業稅金及附加 54 102 152 106 128 銷售費用 771 1433 1498 1204 1452 管理費用 2540 3944 3626 2969 2837 財務費用 509 1072 1016 787 881 資產減值損失 161 211 19 50 150 投資收益 691 55 726 70 80 營業利潤 1048 856 1539 1289 3435 營業外收入 8 1991 11 70 20 營業外支出 59 86 38 60 60 利潤總額 996 2761 1511 1299 3395 所得稅 254 634 59 234 611 少數股東損益 347 809 512 304 667 歸屬于母公司所有者的淨利潤 396 1318 940 761 2117 附二：合幷資産負債表 百萬元 2017 2018 2019 2020F 2021F 貨幣資金 4185 7817 6580 6998 9527 應收賬款 4358 10081 8282 9110 10021 存貨 3788 7566 7287 7506 7731 流動資産合計 15204 29197 25788 28366 31203 長期股權投資 163 75 873 873 873 固定資產 6284 12824 12956 5 5 在建工程 1363 1603 1948 2143 2250 非流動資産合計 20152 30123 31137 34874 39058 資產總計 35355 59320 56925 63240 70262 流動負債合計 13056 22845 21993 24171 25565 非流動負債合計 8597 18291 17825 16934 16087 負債合計 21652 41136 39818 41105 41652 少數股東權益 1013 5746 4529 4833 5500 股東權益合計 12690 12438 12578 17302 23110 負債及股東權益合計 35355 59320 56925 63240 70262 附三：合幷現金流量表 百萬元 2017 2018 2019 2020F 2021F 經營活動產生的現金流量淨額 1901 2974 3919 1936 2517 投資活動產生的現金流量淨額 -2987 -9333 -3696 -1871 -1788 籌資活動產生的現金流量淨額 -4095 9432 -1803 353 1800 現金及現金等價物淨增加額 -5222 3450 -1500 418 2529 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。