5月社融数据点评：信贷同比少增，居民借贷和投资意愿好转

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 5月社融数据点评 信贷同比少增，居民借贷和投资意愿好转 2023年06月14日 事件：6月13日，央行公布2023年5月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9.5%，5月社融增量1.56万亿元、新增人民币贷款1.36万亿元。 ➢ 信贷投放较弱，政府债亦少增。5月社融（存量）同比增速环比-0.5pct，5月新增社融同比少增1.31万亿元。拆解社融（增量）结构来看，少增主要来自于信贷及政府债券。首先，息差走低背景下，银行前置信贷投放，以实现“早投放早受益”，一季度的高投放对后续有一定的“透支”效应，5月信贷同比少增0.62万亿元（社融口径）。但6月为传统信贷大月，信贷投放有望放量。其次，政府债同比少增0.5万亿元，主因去年同期高基数，22年5月要求当年6月底前基本发完新增专项债额度，因而22年5、6月发行量较大。另外，企业债发行亦有所放缓，5月同比少增0.25万亿元。 ➢ 信贷结构优化，居民信贷边际改善。5月新增人民币信贷同比少增0.54万亿元。信贷同比少增，但票据融资同比减少下结构有所优化。一方面，5月对公中长期贷款同比多增0.21万亿元，但增量较前四个月明显降低，或源自基建投资的边际放缓。另一方面，去年同期票据冲量明显，今年5月票据融资在高基数之下同比少增0.67万亿元。居民端迎来一定修复，中长贷重回同比多增。5月居民短期贷款、中长期贷款均实现正增长，且分别同比多增148、637亿元，多增虽有一定低基数效应，但也释放出居民部门借贷意愿回升的信号。 ➢ M2、M1双回落，居民存款回流理财。5月M1同比增速4.7%，环比下降0.6pct，房地产销售表现平淡，对M1增速略有拖累；M2同比增速11.6%，环比下行0.8pct，M2-M1剪刀差收窄至6.9pct。5月人民币存款增加1.46万亿元，同比少增1.58万亿元。其中，居民存款增加0.54万亿元，同比少增0.2万亿元。居民存款少增，一是随着金融市场趋稳，居民投资意愿回升，部分存款向理财回流；二是消费意愿边际回升。 ➢ 投资建议：关注信贷提速，息差有望企稳 一季度信贷高投放的“透支”影响仍在，叠加去年同期票据高基数，导致信贷整体偏弱；而信贷偏弱以及政府债在高基数下的同比少增，又带来社融同比增速的回落。但信贷结构有所优化，且居民端信贷呈现修复趋势。展望后续，规模方面，6月为历来信贷投放大月，信贷放量可期。定价方面，一方面对公投放已度过竞争最激烈阶段，新发贷款定价有望边际企稳；另一方面存款端利率下行，也利好息差企稳。建议关注经济复苏进程下受益的招商银行、平安银行、宁波银行;持续受益“中特估”体系的农业银行、中国银行、交通银行;优质中小行如常熟银行。 ➢ 风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PB（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601288.SH 农业银行 3.67 0.74 0.79 0.85 0.6 0.5 0.5 推荐 601988.SH 中国银行 4.06 0.77 0.81 0.85 0.6 0.5 0.5 推荐 601328.SH 交通银行 5.93 1.24 1.31 1.40 0.5 0.5 0.4 推荐 600036.SH 招商银行 33.73 5.41 5.85 6.38 1.0 0.9 0.8 推荐 000001.SZ 平安银行 11.77 2.35 2.83 3.42 0.6 0.6 0.5 推荐 002142.SZ 宁波银行 26.75 3.49 4.16 5.00 1.2 1.0 0.9 推荐 601128.SH 常熟银行 7.04 1.00 1.22 1.52 0.9 0.8 0.7 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年6月13日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 于博文 执业证书： S0100122020008 邮箱： yubowen@mszq.com 相关研究 1.4月社融数据点评：社融增速持平，居民储蓄回落-2023/05/12 2.上市银行2022&23Q1财报综述：基本面见底，重估进行时-2023/05/08 3.六家国有大行2023年一季报点评：营收大超预期，非息表现亮眼-2023/05/03 4.宁波、杭州、江苏、南京银行2022年报及23Q1财报点评：利润保持高增，息差彰显韧性-2023/05/03 5.3月经济数据观察：复苏迹象正在增多，银行或迎修复窗口-2023/04/15 行业点评/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：截至2023年5月存量社融、贷款及货币同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：截至2023年5月新增社融结构：净增（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：截至2023年5月新增社融结构：同比（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 7%8%9%10%11%12%13%14%15%2018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05社融：YoY人民币贷款：YoYM2：YoY(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05人民币贷款表外直接融资政府债券其他(20,000)(10,000)010,00020,0002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05人民币贷款表外直接融资政府债券其他 8YoVsXdVrWrQpO7NdN7NnPoOpNsRjMpPpRlOqRqM8OmNqQuOqNtMMYnPqR行业点评/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4：截至2023年5月金融机构人民币贷款：净增（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：截至2023年5月金融机构人民币贷款：同比（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：截至2023年5月直接融资：净增（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 (5,000)5,00015,00025,00035,00045,00055,0002020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05对公中长期居民中长期对公短期居民短期票据非银同业(11,000)(6,000)(1,000)4,0009,00014,00019,0002020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05对公中长期居民中长期对公短期居民短期票据非银同业(9,000)(6,000)(3,000)03,0006,0009,00012,00015,00018,00021,0002020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05政府债券企业债券境内股票 行业点评/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图7：截至2023年5月直接融资：同比（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：截至2023年5月表外融资：净增（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：截至2023年5月表外融资：同比（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 (18,000)(15,000)(12,000)(9,000)(6,000)(3,000)03,0006,0009,00012,0002020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05政府债券企业债券境内股票(9,000)(6,000)(3,000)03,0006,0002020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票(9,000)(6,000)(3,000)03,0006,0009,0002020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 行业点评/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图10：截至2023年5月人民币存款：净增（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：截至2023年5月人民币存款：同比（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图12：截至2023年5月存量货币增速及M1-M2剪刀差 资料来源：wind，民生证券研究院 (40,000)(30,000)(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,0002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05住户企业财政非银同业其他(50,000)(40,000)(30,000)(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,0002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05住户企业财政非银同业