逆周期调节、资金面宽松与存款利率下调

逆周期调节、资金面宽松与存款利率下调 易纲行长重提“逆周期调节”，市场对于降息的预期升温，10年期国债收益率再创新低。易纲行长在6月7日的座谈会上重提“加强逆周期调节”，我们认为是重要的货币政策信号。前期央行强调的跨周期调节的核心是社融与M2增速与名义GDP增速相匹配，而允许社融与M2增速偏离名义GDP以及降息均是逆周期调节的手段。此番“逆周期调节”的表述再度回归，或为MLF利率的调降重新打开了大门。但是，我们认为由于这样的表态还不是在官方的会议中做出，未必会在6月就会实施。我们认为MLF利率调降在三季度的概率似乎更大。 短端利率在此次“逆周期调节”的表述之前便已大幅下行，如果在资金利率围绕政策利率为中枢波动的前提下，那么当前的短端利率可能已经定价了1-2次10BP的政策利率调降。因此对于短端利率未来的走势，我们认为更重要的还是当前资金利率宽松状态的可持续性。单就这一点看，降息落地的可能不只是在6月或者三季度，若降息的预期一直存在，可能对近期的资金利率提供一定的政策支撑，缓解短端利率上行的风险。但短端利率能否进一步下行，还受到资金面能否进一步转松的影响。 5月银行净融出规模持续稳定上升，资金缺口指数大幅回落，资金利率开始偏离政策利率，与2022年4月的情况类似。而近期大行新一轮存款利率的调降也与22年4月的情况较为一致，可能也反映了央行为了引导其新一轮调降，再度推动资金面转松，从而推动市场利率的下行以实现融资成本的稳中有降。而在22年的宽松状态一直持续到了10月地产政策放松以及疫情防控逐步转向常态化后。按照这样的逻辑推演，后续流动性宽松状态的变化仍然受到宏观预期何时会发生较大的改变的影响。 尽管近期关于刺激政策加码的预期不断对市场带来扰动，但在目前的状态下，房住不炒的基调未有调整，对于地方政府隐性债务的监管政策也未有松动，我们认为政策放松的一些前提条件尚不具备，暂时还不能以过去的思维看待当前的政策导向。即便一线城市地产政策放松，政策似乎也不希望一线城市房价再度大幅

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