5月行业延续弱复苏，618节促有望提振需求

5月行情复盘：家电板块估值回调，北向持仓环比回落。本月家用电器板块跌幅为7.37%，跑输沪深300指数1.65个百分点，涨跌幅在申万31个一级行业中排名第23位。个股方面，涨幅前五标的为银河电子（+15.83%）、汉宇集团（+15.59%）、禾盛新材（+13.09%）、四川长虹（+11.82%）、三花智控领涨（+11.35%）；跌幅前五标的为德业股份（-46.11%）、富佳股份（-37.63%）、ST德豪（-22.22%）、格力电器（-16.17%）、飞科电器（-14.82%）。 基本面追踪：家电整体弱复苏，各品类复苏节奏分化。1）大家电：空调复苏势头强劲，4月线上/线下渠道销额同比增长47.99%/39.68%；冰洗、烟灶、等刚性大家电降幅收窄或转正，集成灶、洗碗机等新兴品类降幅维持高位。2）投影： 市场复苏缓慢，4月投影仪线上销额/销量/均价增速分别同比-33.11%/-31.33%/-2.59%；DLP市场持续磨底，618节促有望带动需求提升。 3）清洁电器：扫地机量额持续收窄 ，4月线上销额/销量/均价分别同比-16.53%%/-12.31%/-4.81%；洗地机销量维持高位，均价降幅扩大拖累销额表现，4月线上销额/销量/均价分别同比0.77%/26.01%/-23.80%。4）其他小家电：整体景气度升温，量额降幅收窄或转正。4月整体生活电器线上销额/销量/均价分别同比5.15%/6.53%/0.40%；整体厨小电线上销额/销量/均价分别同比-8.09%/-7.19%/-1.78%。 投资建议：重点推荐白电、小家电板块优质标的。1）白电：相关标的有需求复苏确定性强，估值修复空间较大的海尔智家、美的集团、格力电器；2）小家电：重点推荐清洁电器优质标的科沃斯、石头科技，以及其他相关标的如个体优势显著的小熊电器、飞科电器。 风险提示：宏观经济景气度复苏不及预期风险、房地产反弹不及预期的风险、汇率大幅波动风险、三方数据失真风险 1.5月行情复盘：需求缓慢兑现，家电小幅回调 1.1板块行情：家电短线调整，估值仓位回落 需求复苏预期走弱，家电板块小幅回调。5月家用电器板块下跌7.37%，跑输沪深300指数1.65个百分点。本月家用电器板块在31个申万一级行业涨跌幅中排名第23。细分板块方面，黑色家电受益于面板价格探底企稳，本月上涨4.06%；家电零部件上涨3.82%； 白色家电、小家电、厨卫电器受消费和地产复苏预期走弱影响，本月分别下跌11.23%、5.91%、6.98%；照明设备下跌0.57%。 图表1：5月申万一级行业涨跌幅情况 图表2：5月家用电器各子板块涨跌幅情况 相关个股标的中，银河电子、汉宇集团、禾盛新材、四川长虹、三花智控领涨，涨幅分别为15.83%、15.59%、13.09%、11.82%、11.35%；德业股份、富佳股份、ST德豪、格力电器、飞科电器领跌，跌幅分别为46.11%、37.63%、22.22%、16.17%、14.82%。 图表3：5月涨幅前五个股 图表4：5月跌幅前五个股 估值环比下滑，适宜左侧布局。5月家用电器板块估值处于历史五年估值分位数12.34%，环比下滑11.48个百分点。个股表现方面，我们重点跟踪的44个标的中有41个给出盈利预测，其中有27个标的2023年预测PE下滑。当前市场已充分定价需求悲观预期，预计在618节促带动下消费将迎阶段性复苏，相关板块优质标的估值向上弹性值得期待。 图表5：5月家电板块PE值处于12.34%分位点 图表6：5月重点跟踪个股估值普遍下滑 1.2宏观数据：地产需求降温，成本持续低位 低基数效应下，家电类社零实现高增长。4月社零总额为34.91亿元，同比增长18.40%，家电类社零额为609亿元，同比增长4.7%。由于家电品类耐用属性强，复苏节奏稍快于整体，在社零总额中的占比小幅上涨至1.74%。 图表7：社零总额和家电类社零增速同比 图表8：4月家电类社零占比约为1.74% 地产阶段性调整，但复苏主线不变。2022Q4以来随着多项房地产刺激政策出台，地产基本面持续修复。但2023年3月后地产出现阶段性调整，新开工增速下行、地产销售放缓。2023年1-4月商品房新开工面积累计为2.29亿平方米，同比下跌20.6%；商品房竣工面积累计为1.74亿平方米，同比上涨19.2%。2023年1-4月商品房现房销售面积计为0.75亿平方米，同比上涨19.6%；商品房期房销售面积累计为3.01亿平方米，同比下跌4.3%。地产调整主要原因在于购房者置业信心仍偏弱，市场情绪不稳定。短期看若经济稳定复苏、刺激政策跟进，地产基本面有望回温。 图表9：商品住宅新开工面积累计同比 图表10：商品住宅竣工面积累计同比 图表11：商品房现房和期房销售面积累计同比 图表12：一年内现房销售面积占比提升 原材料价格持续下行，企业利润改善趋势确定。2022年以来，俄乌危机短暂提升铜、铝、钢、塑料等原材料价格，但随着全球主要经济体减速，原材料价格从2022Q2开始回落。 2023年5月铜、铝、钢、塑料等原材料价格延续下行趋势，LME铜3个月期货收于88262美元/吨，同比下跌11.84%；LME铝3个月期货收于2268美元/吨，同比下跌20.82%； 钢材综合价格指数为108.82，同比下跌19.79%；中国塑料城价格指数为827.01，同比下跌16.62%。 图表13：LME铜3个月期货 图表14：LME铝3个月期货 图表15：钢材综合价格指数 图表16：中国塑料城价格指数 海运运价高位回落，有望保持低位。2022年初受国内疫情、俄乌冲突等因素影响，全球供应链遇阻，海运运价大幅走高。随着疫情管控松绑、供应链回暖、油价回落，海运运价持续走低。4月CCFI综合指数为948.48，同比下滑69.71%，其中欧洲航线指数为1181，同比下滑76.82%；美西航线指数为703，同比下滑70.06%；美东航线指数为910，同比下滑64.46%；东南亚航线指数为661，同比下滑62.89%；波红航线指数为1078，同比下滑65.85%。短期看受全球供应链回归正常、油价回落影响，海运运价有望低位震荡。 图表17：CCFI运价指数 人民币汇率低位震荡。近期受美联储加息预期重新抬头等因素影响，人民币汇率有所承压。2023年5月中美汇率中间价6.99，环比下滑1.54%；美元指数119.86，环比上涨0.37%。 图表18：中美汇率以及美元指数 图表19：美国联邦基金利率以及黄金价格 2.基本面追踪：家电销售弱复苏，618节促有望提振需求 2.1大家电：空调复苏势头强劲，外销明显改善 内销：各品类复苏节奏分化，空调表现强劲。4月空调国内线上渠道销额/销量/均价增速分别47.99%/43.16%/3.38%、 线下渠道销额/销量/均价增速分别39.68%/36.61%/4.36%，空调复苏强劲的主要原因是渠道补库、安装递延、地产回暖、高温预期等因素共振。除空调外，烟灶、消毒柜、热水器等厨房电器销售降幅明显收窄，预计随着保交楼房屋以及受疫情影响受阻的装修在上半年迎来集中完工期，厨电销售将持续回暖。其他大家电增长驱动力不足，4月延续弱复苏趋势。 图表20：2023年4月奥维云白电、厨电线上销售数据 图表21：2023年4月奥维云白电、厨电线下销售数据 出口：家电整体增速放缓，白电复苏势头向好。疫情放开后我国出口贸易逐步回暖，家电整体出口量额转正 ，2023年4月家电整体出口额/量/均价增速分别同比2.60%/2.50%/0.01%，增速有所放缓；由于白电刚需属性强，向上弹性好于整体，4月空调出口额/量/均价增速分别同比-4.70%/1.2%/6.85%；冰箱出口额/量/均价增速分别同比-4.10%/3.20%/7.21%； 洗衣机出口额/量/均价增速分别同比37.40%/57.40%/-12.90%。短期看供应链复苏以及低基数效应下，白电出口复苏势头有望保持。 图表22：整体家电行业出口额/量/均价同比增速 图表23：空调出口额/量/均价同比增速 图表24：冰箱出口量/额/均价同比增速 图表25：洗衣机出口量/额/均价同比增速 2.2投影：需求稍显低迷，静待消费信心重塑 4月投影仪量额持续走弱，均价同比回落。受消费需复苏缓慢影响，2023年以来投影仪销售持续走弱。根据奥维云数据 ，4月投影仪线上销额/销量/均价增速分别同比-33.11%/-31.33%/-2.59%。短期看随着各品牌新品上线以及618节促来临，投影仪销售有望触底反弹。 图表26：投影仪线上销额/销量同比增速 图表27：投影仪线上均价同比增速 从618预售数据看，投影仪需求弱复苏。头部品牌参与预售产品基本为2023年新品，极米、峰米、坚果、当贝预售均价约为5452元、7249元、4842元、5142元，较日常售价折扣力度不大，预定量数据较去年同期有一定差距，但环比呈逐步回暖趋势。 图表28：投影仪618预售情况 2.3清洁电器：销售稳步改善，618预售数据亮眼 扫地机：量额降幅收窄，均价增速持续回落。根据奥维云数据，4月扫地机线上销额/销量/均价分别同比-16.53%%/-12.31%/-4.81%，量额增速较2022Q4明显回升。均价方面，受主流品牌以价换量策略影响，全能款产品均价下探带动行业均价增速持续回落。 洗地机：均价增速转负，量额增速小幅回落。2023年以来洗地机在高基数下，量额增速有所回落，4月线上销额、销量分别同比0.77%、26.01%。均价方面，随着市场竞争加剧，2022年11月以来均价持续双位数降幅，4月均价降幅扩大至23.80%。 图表29：扫地机线上销额/销量同比/均价同比 图表30：洗地机线上销额/销量同比/均价同比 从618预售数据看，清洁电器以价换量初见成效。头部品牌参与预售产品基本为2023年新品，其中扫地机均为全能款产品，科沃斯、石头科技、云鲸、追觅预售均价分别为4074元、4099元、3999元、3799元，较日常售价折扣力度不大。但受益于以价换量策略，预售产品质价比提升，预定量出现明显改善。 图表31：清洁电器618预售情况 2.4其他小家电：复苏确定性强，生活小电量额率先转正 生活小家电：需求复苏明确，4月量价小幅上涨。生活小家电受疫情影响较为明显，前期量额跌幅较大。2023年随着经济好转，生活小家电需求稳步复苏，4月生活电器整体线上销额/销量/均价分别同比5.15%/6.53%/0.40%。 图表32：2023年4月生活小家电线上渠道销额、销量、均价同比 厨房小家电：空气炸锅量价回落，传统厨小电稳步复苏。4月整体厨小电线上销额/销量/均价分别同比-8.09%/-7.19%/-1.78%，量价增速已明显回升。具体看空气炸锅在高基数下，量额降幅扩大；传统厨小电受需求回暖、产品提价影响，量价稳步复苏。 图表33：2023年4月厨房小家电线上渠道销额、销量、均价同比 3.投资建议 白电：需求复苏确定性强，估值修复空间较大，相关标的有海尔智家、美的集团、格力电器。受益于渠道补库、安装需求递延、地产回暖、高温预期等因素，供给端积极情绪持续带动空调销售改善。同时行业剪刀差红利延续，利润率改善预期较强。短期看市场对白电需求复苏定价尚不充分，白电企业估值仍具备上涨空间。 厨电：基本面持续磨底，静待地产销售回温，建议关注老板电器、华帝股份，其他相关标的还有火星人、亿田智能等。近期地产出现阶段性调整，新开工增速下行、地产销售放缓，从而导致市场悲观预期强化，厨电估值回落。短期看若经济稳定复苏、刺激政策跟进，厨电景气度有望回升。 投影：整体需求低迷但结构性机会犹存，建议关注多元布局的光峰科技。消费弱复苏下，DLP市场增长乏力，但LCD市场受益于供给扩容，量价提升空间较大，此外激光投影品类教育成果初现，低基数效应下展现高成长性。以光峰科技为代表的全品类布局且具备多元应用场景的标的仍值得关注。