本周，债券市场延续偏强运行，收益率曲线延续牛陡形态。主要源于多因素共同驱动债牛延续，包括：地产提振政策预期略有缓和、商业银行开启新一轮存款利率调降、外贸及通胀数据低于预期、周五易纲行长强调“加强逆周期调节”等。其中，中债国债10年期YTM下行2.5bp至年内低点2.67%，或已定价部分宽货币预期。中债国债10Y-1Y期限利差上行8.5bp至80.7bp，曲线延续牛陡形态。长端收益率主要源于远端经济预期映射，下行动能钝化；而短端收益率受益于宽松货币政策发酵，下行动力更强，短久期产品交易拥挤度较高。下周MLF报价值得关注。
对于国内降息可能性，我们认为央行存在一定的降息概率。原因包括：经济内生动力仍偏弱，尚待宽货币政策发力；地产端作为重要变量，修复力度仍平淡；新一轮存款利率调降，呵护银行净息差收敛压力；美联储或迎按兵不动窗口期，宽货币对汇率影响相对可控。我们认为，债牛有望延续至三季度，防守角度仍建议票息策略为主。如果降息落地，有望进一步打开债市收益率下行空间，市场或重新定价经济修复斜率，长端与短端收益率中枢均有望下移，赔率或亦将提升。
美元回落至103.5，风险资产约束短期或解除。虽美国超额储蓄仍对居民消费形成支撑，M2仍高于疫情前趋势水平，美国经济韧性仍存，但以上鹰派因素均已定价。本周国有大行下调美元存款利率，利于推动企业结汇行为以提振本币汇率。后续影响人民币汇率因素更多在于国内经济基本面与宽货币预期落地程度。中期看，三季度后美联储或正式暂停加息，我国或进入去库末期，外需回落下美元或重回下行通道，而人民币汇率则有望重拾升势。
商品市场整体回暖，黑色反弹明显。本周南华商品指数上涨2.09%，源于国内黑色商品反弹延续，铜价与锂价亦延续回暖。
