SUPER GROUP LTD（SUPER.SP）：控股：仍在过渡中的一家公司

闪光提示2016年5月12日2016年第一季度业绩没有改善未来增长来自品牌发展维持持有评级和目标价0.92新元从2016年第一季度开始没有改善。由于地区货币疲软，2016年第一季度的收入为1.194亿新加坡元，较2015年第一季度同比下降2％。按固定汇率计算，2016年第一季度的收入增长与2015年第一季度持平，同比增长0.3％。2016年第一季度的收入占2016财年汇丰银行预测的22％。由于原材料成本降低，2016年第一季度的毛利率比2015年第一季度同比增长1.4％。在新产品的推出和食品服务部门的支持下，销售和分销费用以及一般和管理费用分别占收入的百分比增长了0.9％和1.0％。 2016年第一季度的PAT和PATMI分别同比下降21％和15％。超级集团是一家转型中的公司。在2015年合理化SKU数量后，Super Group希望在2016年推出新的SKU。未来的增长来自品牌发展。我们仍然担心咖啡产品占2016年第一季度品牌消费者收入的77.5％。在我们题为《马来西亚消费者聚会》的报告中，我们注意到速溶咖啡空间通常是一个拥挤且竞争激烈的空间。 《星报》在2015年10月报道称，马来西亚雀巢管理层将保持价格稳定，以使产品保持竞争力并为消费者买得起。伯纳马通讯社也于2016年4月报道，马来西亚雀巢公司仍承诺短期内不提价。从短期来看，这给 目标价（新币）上一个目标（SGD）0.92分享价格（新币）上/下0.92+0.5%（截至2016年5月11日）市场数据市值（SGDm）1,021市值（美元）747BBG超级SP3m ADTV（美元）1.09RICSPGP.SI金融和比率（SGD）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.040.050.050.05汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.040.050.050.05PE（x）21.618.717.517.1股息收益率（％）3.42.32.72.9EV / EBITDA（x）10.59.08.37.8净资产收益率（％）9.310.310.510.152-周价格（SGD）1.501.050.605月15日11月15日5月16日超级要加强营销活动，以保持市场份额。我们认为那感动 目标价：0.92高：1.35低：0.69电流：0.92摆脱对拥挤咖啡空间的依赖可能会使超级集团受益。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计但是，这需要时间。成功的品牌发展应成为催化剂对于 未来的增长。维持持有评级和0.92新元的目标价。由于收入下降，我们将2016e-18e净收入削减4％，这被较高的毛利率假设所抵消。我们维持目标价为0.92新元。我们的DCF假设如下：FCF CAGR 2.6％（之前为4.2％），权益成本8.6％（未更改），债务成本2.1％（未更改），最终增长2.5％（未更改）。我们基于DCF得出的目标价意味着19.3倍2016e市盈率和9.3倍2016e EV / EBITDA。我们的目标价相对于今天的价格有1％的上涨空间，因此我们维持持有评级。东盟CFA消费者分析师Selviana Aripin *香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行selviana.aripin@hsbc.com.sg+65 6658 0610珀尔玛达·达蒙（*东盟高级消费者分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行permada.w.darmono@hsbc.com.sg+65 6658 0613Erwan Rambourg *全球联合负责人，消费者和零售研究香港上海汇丰银行有限公司erwanrambourg@hsbc.com.hk+852 2996 6572*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：新加坡股本食物产品持有：仍在转型中的公司超级集团有限公司（SUPER SP）保持自由浮动40% 股本 食物产品2016年5月12日2财务与估值：超级集团有限公司保持财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e关键的预测驱动力年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（SGDm）品牌消费者的销售增长-3.485.385.582.00收入509550576588食品配料销售增长-9.5613.473.082.03息税折旧摊销前利润88100105106EBITDA增长-0.0112.974.810.68折旧和摊销-25-26-27-28核心收益增长-21.5215.066.321.71比率，增长和每股分析价格相对2.111.911.711.511.311.110.910.710.511月14日至7月14日1月15日至7月15日16年1月资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年5月11日关闭2.111.911.711.511.311.110.910.710.51在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。 超级集团有限公司相对于海峡时报指数年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入-5.68.14.72.0息税折旧摊销前利润-10.013.35.11.0营业利润-21.816.85.40.0PBT-19.716.06.72.2汇丰每股收益-31.315.56.72.2比例（％）收益/ IC（x）1.21.31.31.3投资回报率11.012.713.313.4鱼子9.310.310.510.1资产回报率7.68.58.68.5EBITDA利润率17.418.218.318.1营业利润率12.513.513.613.3EBITDA /净利息（x）净债务/权益-17.9-22.3-26.6-31.2净债务/ EBITDA（x）-1.1-1.2-1.5-1.8来自运营/净债务的现金流每股数据（SGD）EPS Rep（稀释）0.040.050.050.05汇丰每股收益（摊薄）0.040.050.050.05DPS0.030.020.020.03账面价值0.470.490.510.54营业利润/息税前利润63747878净利息2234PBT65768183汇丰PBT65768183税收-16-19-20-21估值数据净利47555860年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰净利润47555860电动汽车/销售1.81.61.51.4现金流量摘要（SGDm）EV / EBITDA10.59.08.37.8经营现金流量0678087电动/ IC2.12.12.01.9资本支出-18-18-18-18PE *21.618.717.517.1投资产生的现金流量-16-13-19-19PB2.01.91.81.7股利-35-24-27-29FCF产率（％）4.24.76.06.7净债务变化-15-28-32-36股息收益率（％）3.42.32.72.9FCF权益43496169*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（SGDm）无形固定资产3333有形固定资产274261252242发行人信息当前资产374420458493股价（新元）0.92自由浮动40%现金及其他124151176206目标价（新元）0.92部门食物产品总资产经营负债665926949372398749100路透社（股权）彭博（股权）SPGP.SI超级SP国家分析师新加坡Selviana Aripin债务总额27262013市值（美元）747联系方式+65 6658净债务-97-125-157-193股东资金522541572602投入资金435440439432 股本 食物产品2016年5月12日32016年第一季度业绩（新加坡元M）2015年1季度2016年1季度差异百分比汇丰银行差异百分比共识差异百分比收入：品牌消费者8483-2%食品添加剂3736-3%总收入122119-2%131-9%130-8%总销货成本-78-75-4%毛利：44452%毛利率36.1%37.5%营业费用及其他收入：销售和分销费用-14-156%收入百分比-11%-12%一般及行政开支-14-156%成长性-11%-12%总营业费用-28-296%营业利润：1616-5%其他收入（费用）投资息税前盈利（EBIT）的净收益/（亏损）1171163%-5%20-18%19-16%息税折旧摊销前利润2323-2%折旧摊销-6-75%净财务收入/（支出）1-1-178%应占联营公司和合营企业的利润（亏损）00-89%税前利润：1815-17%税费有效税率，少数民族百分比-4-1-40帕米1412-15%16-26%15-25%比率毛利率36.1%37.5%运营支出，占销售额的百分比-22.6%-24.5%销售百分比-11.4%-12.3%营业收入百分比-11.2%-12.2%折旧，占销售额的百分比-5.1%-5.5%息税前利润率14.0%13.6%税率-20.5%-24.3%净利润收入组合品牌消费者11.2%69%9.7%69%食品添加剂31%31%资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估计估值与风险我们从DCF得出的目标价为0.92新加坡元，相当于19.3倍2016e市盈率和9.3倍2016e EV / EBITDA。上行风险：超级集团主要市场的复苏速度更快，在东亚的渗透率更高，成功推出新产品以及商品价格进一步下跌。下行风险：亚洲不利的销售组合，不利的汇率变动，进一步放缓以及疲软的经济增长。 股本 食物产品2016年5月12日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Selviana Aripin，Permada Darmono和Erwan Rambourg重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等