研究周报-农产品
期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：跟随美豆油反弹 产地因素仍较弱 ........................................................................................................................................ 2 豆油：国内仍有累库压力 关注美豆产区天气 ................................................................................................................................... 2 豆粕：天气不确定性仍在，下方空间有限 .......................................................................................................................................... 9 豆一：现货稳定，期价震荡 ...................................................................................................................................................................... 9 玉米：上行空间或有限 ............................................................................................................................................................................. 14 白糖：仍有补涨需求 .................................................................................................................................................................................. 20 棉花： 减产预期阶段性交易充分 涨势放缓 .................................................................................................................................... 27 鸡蛋：空单继续持有 .................................................................................................................................................................................. 34 生猪：11-1反套或再迎驱动................................................................................................................................................................... 39 2023年06月11日 商品研究 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 棕榈油：跟随美豆油反弹 产地因素仍较弱 豆油：国内仍有累库压力 关注美豆产区天气 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727 Fubo025132@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 上周棕榈油震荡后上涨，主力合约P2309当周上涨2.66%，前四天受产地报价仍然偏弱影响，棕榈油的反弹势头较弱，在CBOT豆油连续上涨的影响下，周五棕榈油大幅反弹。不过，从高频数据来看，棕榈油的上涨驱动仍然较弱，马来西亚5月份预计库存上升，6月份前10天产需双弱；印尼继续下调关税刺激出口。国内方面周五出现较多的进口买船。 DCE豆油上周也是震荡后周五出现较大幅度的上涨，豆油2309周线上涨3.33%。国内豆油库存继续上升，基差也继续走弱，不过，CBOT大豆在美国大豆主产区偏干以及CBOT豆油大幅上涨的情况下反弹，一定程度上抵消国内豆油偏弱的基本面。 菜油主力2309合约周线上涨2.96%，跟随油脂整体板块反弹。国内菜油自身基本面仍然较弱，库存水平仍然较高，终端需求弱。但是市场开始关注23/24年度全球和国内的菜油供应情况。 本周观点及逻辑： 棕榈油：关注12日的MPOB月度供需报告，市场预期马来西亚棕榈油5月份将累库，关注累库幅度。另外，需要关注马来和印尼的棕榈油产量情况，如果产量没有问题，产地棕榈油价格暂时仍然缺乏明显的上涨驱动。阶段性地棕榈油跟随国际豆油出现反弹，但是反弹的持续性并不乐观。国内6月份棕榈油进口量预期较充足，并且上周大量采购了7月份船期的棕榈油，而且国内棕榈油的需求因为性价比问题变的一般，预计棕榈油降库放缓。 豆油：5-7月份的大豆进口量巨大，随着国内大豆压榨量上升，豆油维持累库势头，豆油的供应压力并未完全释放。关注CBOT大豆的走势，现阶段主要关注美国大豆主产区天气，如果美国大豆主产区迎来有利降雨，预计CBOT大豆的上涨动能将减弱，将影响国内豆油的反弹力度；反之，如果CBOT大豆维持偏强势头，则将对国内豆油价格构成支撑。 菜油：6-8月菜籽到港量将较3-5月份明显下降，但是菜油直接进口量预计维持高位，菜油的供应仍然充足，而需求仍然较弱，需要和其他油脂保持低价差来刺激消费。菜油方面现阶段仍然关注和其他油脂2023年6月11日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 之间的较差交易机会，预计菜豆油价差维持区间震荡。另外，关注加拿大、澳大利亚的天气情况对新年度菜籽产量的影响。 从基本面来看，国际市场大豆供应充足、产地棕榈油供增需减预期、全球生物柴油需求下降、国内进口大豆集中到港等利空因素的影响依然存在，所以，目前油脂仍然缺乏上涨的驱动，但是国内外油脂3月份以来的跌幅已经较大，已经比较充分地反映了22/23年度下的基本面利空因素，另外，上游油料作物普遍将进入关键生长期，供应端的扰动将增多，随着商品市场风险偏好的回升，油脂也随之出现反弹，所以预计油脂将从单边下跌转为偏弱震荡走势，建议暂且观望，等待本轮反弹动能减弱后，再考虑逢高做空。 （正文） 【盘面基本行情数据】 表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 单位开盘价最高价最低价收盘价涨跌幅棕榈油主连元/吨6,5026,6846,4006,6422.66%豆油主连元/吨6,9947,2206,9307,2063.33%菜油主连元/吨7,7417,9487,5747,9432.96%马棕主连林吉特/吨3,4113,4213,2553,370-0.59%CBOT豆油主连美分/磅49.6152.7548.6352.145.59%单位成交量成交变动持仓量持仓变动棕榈油2309手4,789,500159,190575,787(28,787)豆油2309手4,211,341260,960567,705(3,813)菜油2309手3,610,481309,039281,16713,936单位本周收盘上周收盘菜豆油2309价差元/吨737741豆棕油2309价差元/吨564504棕榈油91价差元/吨188豆油91价差元/吨8024菜油91价差元/吨8051单位本周上周棕榈油手2,1582,158豆油手10,06210,848菜油手00期货价差近四周走势仓单近四周变化 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图1：截至6月2日当周，三大油总库存上升，豆油库存上升，菜油库存微升，棕榈油库存继续下降 图2：三大植物油现货价格均先跌后涨 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：中国5月进口食用植物油64.6万吨，1-5月累计进口373.58万吨，同比增加210.8万吨 图4：菜油和豆油的CNF报价本周上升，棕榈油的CNF报价本周先跌后涨 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图5：马来西亚棕榈油4月底库存149.8万吨，环比下降18.5万吨 图6：4月底印度油脂库存337.4万吨，3月底为344.7万吨，去年同期为222万吨 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图7：国际市场豆油-棕榈油价差大幅回升 图8：ITS:6月马棕累计出口295990吨，较5月份同期降17% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SGS，国泰君安期货研究 图9：棕榈油现货进口利润好转 图10：中国4月24°棕榈油进口量22万吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨2019年2020年2021年2022年2023年 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图11：棕榈油对09的基差本周平均562元/吨，前一周839.2元/吨，截至周五基差448元/吨 图12：一级豆油对09的基差周平均322.4元/吨，前一周374.6元/吨，截至周五基差294元/吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图13：mysteel：预计111家油厂样本下，6月大豆进口量884万吨， 7、8月进口量预估1020和800万吨。 图14：mysteel：6月9日当周111家油厂样本下，大豆压榨192.48万吨，前一周196.6万吨，下周预计201.91万吨。 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图15：NOPA：2023年4月美豆油库存上升 图16：4月份进口豆油1万吨 资料来源：NOPA，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图17：2023年4月进口菜籽60.3万吨。1-4共进口油菜籽226万吨,同比增幅396%。 图18：6.2当周油厂菜籽库存40万吨，较上周增1.9万吨，6.2日当周油厂压榨菜籽11.5万吨，前一周压榨15.4万吨，预计下周压榨11.4万吨 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图19：加拿大菜油进口利润下降 图20：4月份进口菜油31万吨，同比增27万吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图21：豆棕油现货价差继续回升 图22：菜豆油现货价差小幅变化 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究
