研究周报-农产品

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：受外部市场影响而下行 ............................................................................................................................................................. 2 豆油： 跟随棕榈油下行 ............................................................................................................................................................................. 2 豆粕：阿根廷产区降雨将改善，反弹有限 .......................................................................................................................................... 9 豆一：政策提振，期价高位震荡 ............................................................................................................................................................. 9 玉米：区间运行 ........................................................................................................................................................................................... 14 白糖：上调压力位....................................................................................................................................................................................... 20 棉花：受市场情绪影响 暂且观望 ........................................................................................................................................................ 27 鸡蛋：远月估值仍偏高，等待反弹做空机会 .................................................................................................................................... 33 生猪：弱势调整，等待现货印证 ........................................................................................................................................................... 38 2023年03月12日 商品研究 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 棕榈油：受外部市场影响而下行 豆油： 跟随棕榈油下行 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727  Fubo025132@gtjas.com 段宛辰（联系人） 从业资格号：F03091765  duanwanchen024642@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 上周油脂市场整体回落，棕榈主力合约P2305周线收跌6.01%。虽然棕榈油产地基本面无大利空，但是CBOT豆油破位下行，以及对美联储加息可能引发全球经济新的风险，进而影响全球植物油需求的担忧，令国际棕榈油价格承压。由于2月底3月初棕榈油密集到港，国内棕榈油再次出现累库。 DCE豆油上周亦下行，主力2305合约周线收跌5.31%，跟随棕榈油等相关油脂走势。国内豆油维持低库存，3月下旬之前国内大豆压榨量预计偏低，豆油供应受限，但是每周有3万多吨的储备豆油投放市场，缓解豆油供应紧张。3月底进口大豆大量到港后预计豆油供应将转宽松。 菜油主力2305合约上周收跌8.33%。菜籽大量到港，菜籽压榨量维持高位，国内菜油供应驱松，库存持续上升，令菜油期、现货价格承压，在跌破9500后，菜油2305触发技术性卖盘。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB数据显示，2月份马来西亚棕榈油产量125.1万吨（上月138，市场预估126-131），出口111.4万吨（上月113.5，市场预估111-114），库存212万吨（上月226.8，市场预估220-226），产量和库存均低于市场预期。马来的棕榈油产量低于预期主要受到2月底的天气影响，包括3月前10天的高频数据也显示马来的产量正遭受洪水影响，不过从2月的数值来看，同比还是增了11万吨，所以只要洪水的影响消退，以及雨季过后，预计马来的棕榈油产量还是呈现恢复的特征，即产量受天气的影响暂时来看仍然是季节性的，短期的。2月份的出口基本符合市场预期，3月份马来的出口仍然会受制于印度和中国的进口意愿，但是3月份马来的出口会得益于斋月需求和印尼出口限制，预计环比2月份回升，3月前10日出口环比增幅较大。但是，全球经济前景不乐观，使得市场对于全球植物油消费的担忧情绪升温，CBOT豆油和原油价格下行，带动国际棕榈油价格下行。另外，国内棕榈油库存也再次回升，也使得短期国内棕榈油价格的支撑减弱，关注产地价格下行后，国内棕榈油进口利润的变化，及3-6月份进口量是否增加。 豆油：3月底之前大豆压榨量偏低，豆油供应受限，但是每周3万多吨的储备豆油的投放基本上填补2023年3月12日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 了供应缺口。关注国内的大豆采购情况，如果4-6月份的大豆采购达到市场预期，则4月份以后豆油供应将转为宽松，反之，5、6月份的豆油供应仍存在不确定性。美豆目前仍然保持在高位运行，但是短期上涨动能也在减弱。 菜油：3-5月份菜籽将大量到港，菜油供应维持高位，下游采购积极性差，供强需弱的情况下，菜油价格继续承压，在累库预期降温或者其他油脂基本面走强之前，预计菜油的反弹动力较弱。 全球的油料作物供应总体来看是增加的，马来和印尼的棕榈油产量没有出问题，巴西大豆开始集中上市，全球菜籽增产明显，而需求端市场担忧高利率将抑制经济增长甚至引发新的风险，进而导致全球的植物油需求下降，所以暂时来看油脂油料市场整体仍然缺乏上涨动能。国内方面，三大油脂总体供应充足，也使得国内油脂缺乏上涨的基础，短期，国内油脂市场受国际棕榈油和大豆价格变化的影响。目前马来和印尼的棕榈油产量仍受到洪水影响，且斋月前需求稳定，预计产地棕榈油价格仍有一定支撑；由于大豆压榨量偏低以及CBOT大豆仍然高位运行，对豆油价格也仍有一定支撑，综合来看，预计棕榈油和豆油仍将维持区间震荡走势，区间上沿是2022年11月和12月的高点，区间下沿是2022年9月和10月的低点。菜油由于短期供应压力大，预计仍是三大油脂中最弱的，9500左右成为技术阻力。操作上，建议反弹做空思路。 （正文） 【盘面基本行情数据】 表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 单位开盘价最高价最低价收盘价涨跌幅棕榈油2305元/吨8,4248,4247,8727,912-6.01%豆油2305元/吨9,0269,0528,5568,560-5.31%菜油2305元/吨10,04110,0579,2099,227-8.33%马棕04林吉特/吨3,8453,9103,7213,9100.15%CBOT豆油2303美分/磅61.8862.3659.9060.76-2.05%单位成交量成交变动持仓量持仓变动棕榈油2305手3,157,185(139,528)464,141(38,494)豆油2305手2,473,84033,979446,588(61,332)菜油2305手2,005,131347,409304,43056,558单位本周收盘上周收盘菜豆油2305价差元/吨6671,025豆棕油2305价差元/吨648622棕榈油59价差元/吨152216豆油59价差元/吨60134菜油59价差元/吨(78)24单位本周上周棕榈油手4,9924,292豆油手11,67911,679菜油手2,7791,979仓单近四周变化价差期货近四周走势 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图1：三大油总库存略增，豆油下降，棕、菜油上升 图2：三大油现货价格持续下行 0501001502002500204060801001202021/32021/92022/32022/9万吨万吨三油库存之和豆油棕榈油菜油（华东） 0200040006000800010000120001400016000180002021/32021/92022/32022/9元/吨大豆油：一级：主流成交价：江苏（日）现货价:菜油(进口四级):广西防城港现货价:棕榈油(24度):广东广州 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：1-2月中国进口食用植物油138.11 万吨，同比增64.12万吨 图4：三大油CNF价格均有所下行 050010001500200025002021-032021-092022-032022-09美元/吨加拿大菜油CNF阿根廷豆油CNF马来西亚24°棕榈油CNF阿根廷葵花油CNF 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：马来西亚棕榈油2月底库存212.0 万吨，环比下降14.9万吨 图6：12月底印度油脂库存322.3万吨，去年同期为172万吨 65000085000010500001250000145000016500001850000205000022500002450000吨产量:毛棕榈油:马来西亚马来西亚棕榈油:出口数量:马来西亚所有港口:当月值库存:棕榈油:马来西亚 0501001502002503003502020/22020/82021/22021/82022/22022/8万吨港口库存渠道库存总库存 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 0200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2023年2022年2018年2019年2020年2021年 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图7：ITS：3月前10日马棕出口环比增加45.3% 图8：SGS:2月马棕出口环比增加1.67% 资料来源：ITS，国泰君安期货研究 资料来源：SGS，国泰君安期货研究 图9：棕榈油现货进口利润变差 图10：中国12月24°棕榈油进口量43.2万吨 -2000-100001000200030004000020004000600