医疗信息化领军者，YiduCore驱动AI算法

评级及分析师信息 评级： 上次评级： 增持首次覆盖5.09 ► 医疗信息化龙头，YiduCore提供核心算法 医渡科技是中国医疗智能行业的领导者，根据FY23中报，公司在中国整体医疗智能市场、医疗机构和监管机构细分市场、中国新兴医疗智能企业细分市场中的市场份额均排名第一。医渡科技的YiduCore是其核心算法，强化了医疗数据处理、知识洞察、运营服务能力，实现了分散数据的高效整合和应用。借此，公司在大数据平台、生命科学解决方案和健康管理平台这三大业务板块呈现了协同发展，维持了在医疗智能领域的领先优势。 最新收盘价(港元)： 股票代码： 2158.HK 10.08/3.63 53.58 22.45 441.03 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元)自由流通股数(百万) 政策支撑医疗信息化，公司三大业务齐受益 随着国家从十二五规划开始大力推进医疗卫生信息化建设，并在十四五时期进一步加速智慧生态医疗的推进，医渡科技抓住政策机遇，在医疗大数据、生命科学和健康管理平台三大业务领域展现出强大发展势头。医疗大数据市场空间由于政策推动的医疗信息化水平提升和数据共享进一步拓宽，为医渡科技提供了更多的合作机会。生命科学解决方案的发展受到政策对医学技术创新的鼓励。同时，“互联网+医疗健康”服务的推进和体制改革也促进了健康管理平台的广泛应用。政策的优势将推动医渡科技在中国医疗信息化进程中的进一步发展。 证券分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522040001 营收稳健增长，亏损快速收窄 公司FY2019-FY2022的主营业务收入呈现出快速增长的态势，主要得益于其在医疗人工智能领域的技术优势和市场需求。主营业务收入由FY2019的1.02亿元快速增长到FY2022的12.39亿 元，H1FY2023公司营收同比下降5.49%主要系受新冠疫情影响，业务开展受阻，医院经费紧张，对公司大数据平台和解决方案造成冲击。由于公司重视研发及公司尚处于发展期，FY2019至 FY2021亏损扩大，FY2021年亏损37亿元，FY2022及H1FY2023亏损大幅缩窄，后续随着公司规模的不断扩大产生的规模效应以及公司业务的成熟，有望在未来持续降低亏损实现盈利。 盈利预测 医疗信息化政策支撑确定性强，同时在AIGC的高速发展下我们认为公司作为医疗信息化龙头，凭借行业稀缺的医疗数据积累，有望尽快落地医疗领域的大模型应用。我们预计公司2023-2025财年营收分别为8.4/10.2/13.3亿元，归母净利润分别为-5.6/-2.5/-1.0亿元，每股收益-0.53/-0.24/-0.09元，对应2023年6月8日收盘价5.09港元/每股（港元兑人民币0.9075：1），PS分别为5.80/4.78/3.66X。我们看好公司在AIGC时代充分发挥医疗数据储备的价值，随着公司规模的不断扩大产生的规模优势以及公司业务成熟，有望尽快实现盈利，同时公司现金储备充足，根据FY23半年报，截至2022年9月30日公司现金及现金等价 物34.1亿元，（按照2023年6月8日收盘价，公司市值48.71亿元人民币/53.58亿港元）当前市销率估值3.93倍，低于同行业平均的5.26倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 政策落地不及预期；医疗信息化行业竞争加剧；技术革新速度不及预期。 1.医疗信息化领军者，乘政策红利东风 1.1.医疗信息化龙头，YiduCore提供核心算法 医疗信息化细分龙头，战略持续升级。医渡科技有限公司成立于2014年，总部位于中国北京市。公司基于大数据、人工智能技术，为医疗行业主要参与者提供医疗解决方案，帮助医疗行业从信息化跃升到数据化和智能化。医渡科技是中国医疗智能行业的领导者，根据FY23中报，公司在中国整体医疗智能市场、医疗机构和监管机构细分市场、中国新兴医疗智能企业细分市场中的市场份额均排名第一。公司通过优化核心能力并驱动智能化迭代优化，升级专业产品矩阵以提升用户收入留存，专注重点疾病领域，专病库覆盖60个疾病领域，公卫解决方案可覆盖全部40种传染病，基于YiduCore持续提升三大业务板块的协同，建立专家网络，降低运营费用等策略，进一步提升了业务竞争力。 YiduCore是医渡科技的智能医疗大脑，核心能力体现在三个层面：1）数据处理能力，使得医渡科技能够将医院及医疗机构信息技术系统中的原始分散数据，用快速、准确、低成本的方式汇集并转化成可分析、可计算、结构化和标准化的数据。2）医疗知识、洞见和疾病模型，在应用中不断强化拓展，推动为客户提供各种场景下的数据驱动型解决方案。3）特定场景的运营和服务能力，帮助客户更好实现解决方案和生态系统的价值。 三大板块协同发展，医疗智能领域领先优势凸显。基于医疗大数据YiduCore，医渡科技的三大业务板块分别是大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、健康管理平台和解决方案。 大数据平台和解决方案：为公司最早推出的业务，于2015年推出，早期为公司核心业务，近年营收占比逐渐降低，截至H1FY2023，为公司第三大业务，占比26.15%，该业务系利用大数据平台为政府、医院、研究机构及政策制定者等提供解决方案，帮助客户实现数据采集、整合、分析和应用，提升公共卫生水平和医疗效率。 其主要应用场景为： 1）医院：医渡科技提供DPAP/Eywa平台和解决方案，不仅可以为医院提供数据中心、数据仓库、数据治理等基础服务，DPAP/Eywa平台与医院现有的系统相连接，汇集储存在其系统中的原始数据，并据此为医院提供智能化的解决方案，包括临床决策支持系统、质量控制系统、精准医疗系统等，帮助医生提高诊疗质量和效率 2）监管机构及政策制定者：医渡科技集成并处理各种来源的城市、省级和国家级数据，为不同场景提供解决方案，利用大数据和人工智能技术分析疾病发生、传播和防控的规律和趋势，为政策制定和应急响应提供科学依据。 生命科学解决方案：推出于2017年，在H1FY2023，营收占比为30.89%，为公司第二大板块，该业务围绕药物和医疗器械的全生命周期，提供数据分析驱动的临床开发、真实世界研究和数字商业化解决方案。通过AI赋能，生成高质量真实世界证据（RWE），帮助客户管理和优化整个产品生命周期。疾病洞察，帮助制药、生物技术、医疗器械等合作伙伴减少开发时间和成本。根据FY23中报，截至2022年9月30日，生命科学解决方案板块团队拥有约500名员工，专业领域横跨临床研究、数据科学、流行病学等，平均拥有8年相关经验。我们认为该板块将持续受益于国内外对新药和新设备开发的需求增长，以及客户对公司的软件和技术平台的认可和信赖。 健康管理平台和解决方案：是公司最新推出的业务，主要为个人用户、企业用户和政府机构提供基于大数据和人工智能技术的健康管理服务，包括健康风险评估、健康管理计划、健康教育、健康咨询等。营收占比自2019年不断增长，目前为公司第一大业务，H1FY2023，营收占比42.96%， 1）健康管理及慢病管理：核心产品为“因数健康平台”是医渡科技旗下的互联网慢病健康管理平台，主要针对高血压、糖尿病、冠心病等常见慢性疾病，为用户提供从健康风险评估、慢病知识教育、用药指导、生活方式干预、随访监测、复诊提醒等一系列的慢病管理服务，帮助用户控制病情，降低并发症风险，提高生活质量。平台的核心竞争力在于其依托于公司强大的医疗智能技术和互联网技术，利用其在数据智能领域的技术优势和行业经验，构建了基于疾病知识图谱和模型的慢病管理智能引擎，为用户提供AI驱动、效果为导向的慢病管理解决方案，实现慢病管理的精准化、个性化和智能化。 2）商业保险和社会医疗保险解决方案：利用通过YiduCore积累的数据信息，协助保险公司及经纪公司开发创新的保险产品、提高承保速度和精度，并帮助加快理赔流程。同时公司持续增加“惠民保”业务的市场渗透率。根据FY23中报，截至2022年9月30日，公司已服务3省10市，包括福建省、安徽省、江苏省、天津市、北京市、宁波市及重庆市等。公司已经助力中国四个直辖市中的三个推出“惠民保”产品，包括天津市、北京市及重庆市。公司聚焦核心城市以拓展区域网络，近90%的用户位于中国2021年国内生产总值排名前15的省级行政区域。根据公司中报，截至2022年9月30日，在健康管理平台上至少完成一笔交易的活跃用户达到1500万名。 1.2.政策支撑医疗信息化，公司三大业务齐受益 自十二五规划开始，国家明确提出加强医疗卫生领域的信息化建设，有关医药、远程医疗的规范性法规相继出台，医疗信息化建设全面展开。在国计民生持续增长需求、新一代信息技术的加持下，十四五以来，以“普惠民生”为核心的医疗信息化加速推进，新政策密集出台，建设智慧生态医疗是下一阶段的主要目标。 医疗大数据：政策强调提高医疗信息化水平、数据共享与业务协同，这将使医疗大数据领域的市场空间进一步拓宽；各级医疗卫生机构信息系统数据共享、电子健康档案和电子病历的连续记录与综合信息共享，将为公司提供更多的合作机会，帮助医疗机构优化诊疗决策。 生命科学：政策鼓励医学技术创新，这将有利于公司在生命科学解决方案领域的发展；临床营养科信息化建设或间接推动医疗机构加强以电子病历为核心的信息化建设，为公司提供更多的业务拓展机会，推动医疗服务效率和决策水平的提升。 健康管理平台：政策强调深化医药卫生体制改革，发展“互联网+医疗健康”服务，这将推动公司的健康管理平台在市场上的应用。政策提倡发展远程医疗服务、加强重大慢性病健康管理，以及运用互联网、人工智能等技术优化服务流程，这将有助于公司的健康管理平台在服务便捷性和覆盖范围上得到进一步提升。 2.营收快速增长，亏损开始收窄 营收稳步增长，健康管理板块成长迅速。医渡科技FY2019-FY2022的主营业务收入呈现出快速增长的态势，主要得益于其在医疗人工智能领域的技术优势和市场需求。主营业务收入由FY2019的1.02亿元快速增长到FY2022的12.39亿元，H1FY2023公司营收同比下降5.49%主要系受新冠疫情影响，业务开展受阻，医院经费紧张，对公司大数据平台和解决方案造成冲击。公司产品及业务仍具竞争力，随着疫情管制措施的大幅放宽，及AI大趋势下客户对公司产品需求的不断增加,以及公司新业务的不断扩张,公司未来有望继续保持营收增长。 分板块来看，公司传统业务大数据和解决方案自FY2020达到66.63%的顶峰后占比不断下降，公司生命科学及健康管理平台和解决方案的新型业务占比不断上升，目前健康管理平台和解决方案为公司第一大营收板块，未来随着“惠民保”渗透率的不断提升，有望保持持续增长，生命科学板块受益于CRO高景气赛道，以及中国CRO产业的快速增长，有望持续为公司持续赋能，大数据平台及解决方案，有望受益于AI趋势下客户需求不断增长，三大业务相互协同发展，共同筑牢公司产品护城河。 盈利能力仍承压，亏损开始收窄。医渡科技近年来持续亏损，主要系公司注重研发投入，研发占比持续保持高位及公司尚处于发展期，产品仍在持续拓展市场，公司FY2019至FY2021亏损不断扩大，FY2021年亏损37亿元，主要原因是公司在FY2021发生了一次性的非现金性损失。由于公司在2020年12月完成了一轮融资，发行了可转换可赎回优先股，其公允价值受到市场条件和公司业绩的影响。在2021财年，由于公司的股价上涨和业绩改善，导致可转换可赎回优先股的公允价值上升，从而产生了非现金性损失。经过非国际财务报告调整净亏损为2.75亿，同比减亏14.7%，2022财年及H1FY2023，公司亏损进一步收窄，后续随着公司规模的不断扩大产生的规模优势以及公司业务的成熟，有望在未来持续降低亏损实现盈利。 管理费用率持续下降，研发费用率保持高位。公司管理费用率持续下降，从FY2019的82%下降到H1FY2023的23%，降幅显著，主要系公司不断优化运营