IPO专题：新股精要—全球知名的互联网家居品牌商致欧科技

康力源（301287.SZ）发行1667万股 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是全球知名的互联网家居品牌商，主要通过亚马逊等海外知名电商平台将自有品牌家居产品销往欧洲、北美、日本等国家或地区。公司产品品类不断向全屋场景拓展，国内外仓储联动的物流体系下弹性供应优势明显，同时在各大跨境电商平台卖家排名中名列前茅，具有良好的市场口碑和品牌形象。 溯联股份（301397.SZ）发行2501万股 相关报告 证券研究报告 新股精要—国内软件开发和信息化服务领先企业威士顿2023.06.04 （2）公司本次公开发行股票数量为4015万股，发行后总股本为40150万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。公司募投项目拟投入募集资金总额14.86亿元，本次募投落地将优化公司仓储物流体系，促进公司各业务环节的协调发展。 新股精要—山东省IPTV独家运营商海看股份2023.06.04 次新行情延续，新股上市首日情绪回暖2023.06.04 主营业务分析：公司主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等品类，是 全球知名的互联网家居品牌商。新冠疫情下居民居家防疫时间较长，新股精要—国内电气设备检测龙头西海外市场电商渗透率迅速提高，促进公司2020和2021年业绩快速高院2023.06.01 增长，2020-2022年营收复合增速为17.21%。受疫情反复下海运费增加和跨境电商竞争加剧的影响，公司毛利率有所下滑。 新股精要—国内汽车进气系统龙头恒勃股份2023.05.30 行业发展及竞争格局：海外市场经历数十年的发展，已经形成良好的电子商务生态，我国跨境出口电商在海外的市场空间广阔，跨境电商出口规模逐年提高。中国家具家居行业具有供应链优势，再结合海外线上消费者需求洞察和渠道的优势，在供应商产品设计、开发环节进行数字化赋能，正在实现“中国制造”向“中国品牌”的转型升级。 可比公司估值情况：公司所在行业“F52零售业”近一个月（截至2023年6月2日）静态市盈率为23.46倍。根据招股意向书披露，选择安克创新（300866.SZ）、华凯易佰（300592.SZ）、遨森电商（873076.NQ）作为可比公司，其中遨森电商已退市。截至2023年6月2日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为35.47倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为25.84倍和21.10倍。 风险提示：1）国际贸易摩擦风险；2）税收优惠及政策变化风险。 1.致欧科技：全球知名的互联网家居品牌商 公司是全球知名的互联网家居品牌商，产品品类不断向全屋场景拓展，国内外仓储联动的物流体系下弹性供应优势明显。公司定位为全球互联网家居品牌，主要通过亚马逊等海外知名电商平台将自有品牌家居产品销往欧洲、北美、日本等国家或地区。公司产品品类不断向全屋场景拓展，目前已形成不同风格或材质互相组合设计的小件家居用品、大件室内家具和户外家具等多系列产品矩阵，从而满足客户在客厅、卧室、书房、庭院、户外等多场景下的消费需求，实现消费者一站式采购。公司产品区别于传统外贸整装出口家具产品，从研发阶段就考虑结构可拆卸、平板化包装和适合长距离运输等特点，更契合跨境线上销售渠道。经过多年持续对仓储物流体系的建设，公司已建立了具有差异化竞争优势的“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”跨境电商出口仓储物流体系。目前，公司在德国、美国等地设立了多个海外自营仓，可以实现仓储物流自主管控，提高了发货、退换货、售后服务等业务环节的运作效率，有利于提高消费者满意度，相对于市场上大多数未设立海外仓的跨境电商企业具有显著的优势。与此同时，公司形成了国内外仓储联动的物流体系，实现弹性供应。为了缩短供应链链条中的交付周期，公司于2020年在国内陆续设立了第三方合作仓和自营仓，用于国内存货采购后的仓储中转，并不断扩大国内仓的功能和面积，目前境内自营仓已拥有超过5000平方米规模的立体库，境内第三方合作仓已达到约4000平米规模的立体库。对于重要品类产品、单批次订单量小或者具有明显季节属性的产品，公司结合前端的销售预测及销售计划，提前向供应商下单生产，并在国内仓进行备货。根据海外市场需求，从国内仓直发海外仓，缩短了公司的备货周期。 公司在各大跨境电商平台卖家排名中名列前茅，具有良好的市场口碑和品牌形象。公司旗下自有品牌已跻身亚马逊欧美市场备受消费者欢迎的家居品牌之列。2017年，公司获评“亚马逊全能卖家”；2019年，公司获评“亚马逊年度最受欢迎品牌卖家”，同年旗下品牌SONGMICS、VASAGLE同时入选“亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强”；2022年，公司荣膺亚马逊全球开店颁发的“2021年度‘赢之以恒’年度卖家”称号，并连续两年入选网经社评定的“中国跨境电商百强榜”。公司多款产品常年在亚马逊平台上位列最畅销产品（BestSeller）和亚马逊之选（Amazon’sChoice）。作为国内知名的跨境电商企业，公司聚焦于互联网家居产品市场，深耕海外主流电商平台，目前亚马逊平台为公司海外电商销售的主要平台和渠道 。根据第三方电子商务数据统计平MarketplacePulse的数据，截至2021年12月31日，亚马逊全球市场上的第三方卖家数量已达到970万个。MarketplacePulse的监测数据显示，截至2022年2月28日，公司在法国、德国、西班牙和意大利亚马逊平台第三方卖家中分别排名第三、第九、第五和第六，在美国、英国亚马逊第三方卖家排名中同样位居前列，品牌影响力较强。 2.主营业务分析及前五大客户 新冠疫情下居民居家防疫时间较长，海外市场电商渗透率迅速提高，促进公司2020和2021年业绩快速增长，2020-2022年营收复合增速为17.21%。2020-2022年，公司的营业收入分别为39.7亿元、59.6亿元和54.5亿元，受疫情居家影响，全球家具家居产品需求增加，同时电商渗透率提升，公司2020和2021年业绩快速增长。但2022年，公司实现营业收入54.5亿元，同比2021年下降8.58%，主要原因在于2021年上半年因海外疫情消费高峰助推经营业绩基数较高有关；同时，供给端海外市场竞争加剧，以及需求端欧美国家因高通胀、居民消费意愿和消费能力降低，可选消费品的市场需求短期内有所放缓。但预计随着欧美市场零售库存恢复正常水平、美联储加息等通胀应对措施出台和实施，俄乌战争局势缓和后欧洲经济回归平稳、市场信心逐步恢复，国际海运费、主要货币汇率逐步回归常态，欧美国家居民消费意愿和消费能力将逐渐恢复。 图1：供给端海外市场竞争加剧，叠加2021年高基数，使得公司2022年业绩出现下滑 图2：家具系列和家居系列为公司最主要的产品品类 受疫情反复和跨境电商竞争加剧的影响，公司毛利率呈下降趋势。2020-2022年，公司毛利率分别为37.92%、32.64%和31.65%，总体呈现下降趋势，其中2021年下降较为显著，主要是B2C渠道毛利率下降幅度较大所致，主要原因包括：（1）2021年以来，受全球疫情反复的影响，中国外贸出口量大幅上升，出口集装箱、国际航运相关工作人员短缺，国际运力紧张，上述因素叠加导致国际海运价格大幅上涨，公司2021年欧洲航线、北美航线的海运费实际结算价的平均价格较2020年度分别上涨了250.82%、102.25%，公司产品成本因此显著上升。（2）欧美地区新冠肺炎疫情至今已逐渐常态化，伴随着海外复产复工、公共场所放开，消费者对家具家居类产品的需求有所回落，2021年下半年家具家居产品需求从2020年疫情期间的高消费水平逐渐回归至常规水平，且2020年下半年至2021年以来跨境电商企业普遍加大备货、增加库存的经营策略导致市场产品供给迅速增加致使竞争加剧。 公司业绩快速增长，期间费用率保持稳定。2020-2022年，公司期间费用率分别为42.36%、43.92%和42.19%。公司销售费用随业务规模的扩大而相应增长，但销售费用率总体呈现下降的趋势；公司的管理费用主要包括职工薪酬、股份支付、办公费等项目，总体保持稳定；公司研发模式主要为对产品进行材料选用调整、功能及外观设计、视觉形象升级等方面的研发和设计以及对信息系统的开发，故原材料、机器设备、能源投入较少，最主要的要素投入为人力资源投入，总体保持稳定；2021年，公司财务费用较2020年增幅较大，主要是汇兑损失金额较大所致。 图3：公司2020-2022年毛利率呈下降趋势 图4：公司2020-2022年期间费用率保持稳定 表1：公司2022年前五大客户 全球家具市场迈入稳步增长阶段，中国家具行业正处结构转型期，外贸是驱动增长的重要因素。根据CSIL数据，从2004年起，全球消费水平的提升带动了家具产值规模的持续扩大，但之后受金融危机的影响，2010年全球家具产值有所下降；随后在金融危机过后的2011-2014年期间，受全球货币宽松政策影响，全球家具产值有所复苏，但2015年因欧洲经济疲软而有所下滑。从2016年起，全球家具产值伴随着全球经济不断复苏而逐步回暖，截至2019年已回升至4900亿美元，全球家具市场迈入稳步增长阶段。家具是一种多边贸易互补性较强的商品，在全球商品跨境流动中，家具贸易活跃度较高。目前，全球家具行业的主要生产与消费国家中，中国自产自销的比例可以达到98%。而同样作为家具消费大国的美国，则有39%来源于进口，自产比例仅占61%。中国是当前全球最大的家具生产国、出口国，拥有最大的消费市场。中国家具产业历经改革开放40余年来的高速发展，已从传统手工业发展成为以机械自动化生产为主的现代化大规模产业，家具企业也正积极运用互联网、智能制造、绿色生产等技术提升行业制造水平，当前我国家具行业正处于结构调整的关键阶段。尽管受到中美贸易摩擦等不利外部因素影响，近几年来我国家具出口额仍保持着增长态势。根据中国海关总署统计数据，2021年我国家具及其零件累计出口金额达739.76亿美元，同比增长26.4%。 3.2.国内拥有家具家居供应链体系优势，助力“中国制造”向“中国品牌”转型升级 全球家具家居行业逐步由数量扩张和价格竞争转向效率提升和品牌竞争。目前，全球以及欧洲、美国等海外主要国家或地区的家具、家居电商渠道市场规模均呈现快速增长的趋势，消费者线上消费习惯的形成是跨境电商行业发展的重要驱动力。随着海外消费者对品牌、质量、消费体验的重视度提升，行业逐步由数量扩张和价格竞争转向效率提升和品牌竞争，促使公司不断提升研发设计能力和创新水平，以更强大的品牌实力和运营效率占据更大的发展空间。我国是全球家具制造中心和第一大家具出口国，家具家居行业已形成了较大产业规模，行业发展也推动了产业集群的产生，我国部分地区已形成非常齐全且细分的家具家居供应链体系，可以实现快速设计、打样、生产、迭代。 3.3.公司全球知名的互联网家居品牌商之一，在海外电商平台卖家排名中位居前列 公司具有国际化的产业布局，在海外电商平台卖家排名中位居前列。公司自成立以来，以德国为起点，先后进驻英国、法国、意大利、西班牙、美国、加拿大、日本等国家或地区，并分别在德国、美国、日本和英国设立了子公司，实现“本土化”经营，形成了国际化的产业布局。公司旗下自有品牌已跻身亚马逊欧美市场备受消费者欢迎的家居品牌之列。 2017年，公司获评“亚马逊全能卖家”；2019年，公司获评“亚马逊年度最受欢迎品牌卖家”，同年旗下品牌SONGMICS、VASAGLE同时入选“亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强”；2022年，公司荣膺亚马逊全球开店颁发的“2021年度‘赢之以恒’年度卖家”称号，并连续两年入选网经社评定的“中国跨境电商百强榜”。公司多款产品常年在亚马逊平台上位列最畅销产品 （BestSeller）和亚马逊之选（Amazon’sChoice）。作为国内知名的跨境电商企业，公司聚焦于互联网家居产品市场，深耕海外主流电商平台，目前亚马逊平台为公司海外电商