债券市场研究：信用债收益率回落，8号文有利于提高市场活跃度

2016年5月3日-5月6日 2016年第15期，总第151期中诚信国际 债券市场研究 信用债收益率回落，8号文有利于提高市场活跃度 本期看点  宏观经济：国家统计局于5月10日发布了2016年4月全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。CPI同比上涨2.3个百分点，与前一月持平。食品种类中的猪肉和鲜菜价格依然是引导CPI走势的主要因素，两者分别同比上涨33.5%和22.6%，对CPI上涨影响为0.75和0.56个百分点。此外，清明和“五一”两波假日行情带动部分服务价格上涨。鲜菜价格较过去几月增速已大幅放缓，加之受天气变暖等因素影响，预计后续猪肉价格和鲜菜价格对CPI的推动作用将有所减弱。PPI同比下降3.4个百分点，保持连续50个月负增长，比上月缩小0.9个百分点。由于国内基建、房地产需求强劲以及大宗商品价格继续上涨等带来生产资料价格改善是PPI降幅收窄的主要原因。考虑到近期政府对基础建设相关行业的稳增长政策力度不减，需求复苏力度区域温和，PPI降幅有望持续收窄，但从4月下旬期货市场原油价格下跌，后续大宗商品对PPI的作用将弱化。  资金环境：上周央行开展4期逆回购规模总计3600亿元，当周到期逆回购规模为5800亿元，公开市场最终实现货币净回笼2200亿元。尽管如此，央行宣布5月起常态化开展PSL操作的举动缓和了市场对于流动性紧张的担忧情绪，资金面进一步改善，截至上周五，月内回购利率较前一周继续全面下行，期限越长下行幅度越大，1月期回购利率较前一周下行幅度达到约28bp；更长期限方面，3月期Shibor较前一周下行1bp，1年期Shibor则基本持平。  一级市场：上周信用债一级市场继续降温，主要信用品种发行总规模为553.9亿元，较前一周普遍大幅回落。除公司债发行量继续小幅上升，其余各券种发行量均较前一周有较大幅度的下降。近期债券市场上信用事件频发降低了投资者的风险偏好，预计未来短期内这种恐慌情绪仍会存在，在束缚二级市场流动性的同时，也对债券的发行造成一定的影响。从发行成本上看，各主要券种发行利率利差较前一周维持普遍上行趋势。  二级市场：受节日影响，上周二、周三现券交投略显冷清，但之后两日逐渐恢复，全周来看日均成交量约为4493亿元，较前一周小幅下降。收益率方面，国债收益率继续调整，而信用债收益率则普遍回落。上周信用债市场虽然短暂回暖，但是市场上负面情绪没有得到足够缓和，未来政府在解决央企、国企债务方面的积极态度，有望为信用债市场带来一定的正面情绪。随着前期债券市场面临的几个利空因素逐步减弱，债券收益率上行压力减弱，短期内或将窄幅调整。  热点事件：5月6日，央行发布《中国人民银行公告〔2016〕第8号》（简称“8号文”），进一步放宽境内合格机构投资者进入银行间债券市场的限制，简化和个人投资者的参与流程并弱化行政审批。 “8号文”在此基础上进一步整合并扩大了合格投资者的范围。至此，银行间市场的投资主体已涵盖金融机构法人以及非法人类的资管产品。尤其是此前无法在银行间市场直接开户的中小银行理财产品也被放开，这或将吸引到更多的增量资金入市，进一步提升债券市场的活跃度，在一定程度上降低流动性风险。另外，“8号文”全面规范合格投资者的参与流程，此前需借道其他“资金通道”入市的资管产品的交易成本将会降低，与此同时正规化的准入渠道也有助于提高市场监管的有效性，防范资管类业务的风险。 信用利差快报 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员www.ccxi.com.cn 联络人 作者 研究咨询部 袁海霞 010-5760-2089 hxyuan@ccxi.com.cn 余 璐 010-5760-2291 lyu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-5760-2109 chtan@ccxi.com.cn 崔子骁 010-5760-2263 zxcui@ccxi.com.cn 其他联络人 研究咨询部总经理 张英杰 010-5760-2061 yjzhang@ccxi.com.cn 信用利差快报 信用利差快报 差快报 一、资金面继续改善，货币市场利率延续下行趋势 上周央行在公开市场上共实施4期逆回购，全部为7天期品种，中标利率维持2.25%，规模总计3600亿元。当周有5期逆回购到期，规模合计5800亿元，上周公开市场共实现资金净回笼2200亿元。 图1：央行公开市场操作 图2：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作内容 期限 利率 期数 总规模 逆回购 逆回购到期 7天 7天 2.25% 2.25% 4 5 3600 5800 投放总量 -- -- 4 3600 回笼总量 -- -- 5 5800 净回笼资金 -- -- -- 2200 资料来源：恒生聚源 资料来源：恒生聚源 截至上周五，3月期Shibor报收于2.89%，较前一周下行1bp，1年期Shibor报收于3.04%，与前一周持平。截至上周五，1年期Shibor较3月期Shibor高约15bp (图2)。 图3：银行间质押式回购利率走势1 图4：一周质押式利率变动情况 资料来源：恒生聚源 资料来源：恒生聚源 1 4月27日、5月6日均无21天期回购利率数据，21天期回购利率变动为5月5日和4月29日相比较而得。 03691215182.72.82.93.03.1BP % 利差 SHIBOR:3MSHIBOR:1Y1.752.002.252.502.753.003.253.50% R001R007R014R021R1M-30-25-20-15-10-50R001R007R014R021R1MBP 信用利差快报 信用利差快报 差快报 上周月内回购利率较前一周继续全面下行，总体上看期限越长下行幅度越大，1月期回购利率下行约28bp。 国家统计局于5月10日发布了2016年4月全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，CPI同比上涨2.3个百分点，与前一月持平。食品种类中的猪肉和鲜菜价格依然是引导CPI走势的主要因素，两者分别同比上涨33.5%和22.6%，对CPI上涨影响为0.75和0.56个百分点，合计对CPI涨幅贡献将近六成。此外，清明和“五一”两波假日行情带动部分服务价格上涨，服务类价格同比上涨2个百分点，其中机票和宾馆住宿价格分别环比上涨5.2和2.2个百分点。尽管CPI涨幅仍高于去年同期水平，但考虑到鲜菜价格较过去几月增速已大幅放缓，加之受天气变暖、供求关系改善等因素影响，预计后续猪肉价格和鲜菜价格对CPI的推动作用将有所减弱。PPI同比下降3.4个百分点，保持连续50个月负增长，但降幅延续收窄态势，比上月缩小0.9个百分点。由于国内基建、房地产需求强劲以及大宗商品价格继续上涨等带来生产资料价格改善是PPI降幅收窄的主要原因。考虑到近期政府对基础建设相关行业的稳增长政策力度不减，需求复苏力度区域温和，PPI降幅有望持续收窄，但从4月下旬期货市场原油价格下跌，后续大宗商品对PPI的作用将弱化。 上周央行开展4期逆回购规模总计3600亿元，当周到期逆回购规模为5800亿元，公开市场最终实现货币净回笼2200亿元。尽管如此，央行宣布5月起常态化开展PSL操作的举动缓和了市场对于流动性紧张的担忧情绪，资金面进一步改善，截至上周五，月内回购利率较前一周继续全面下行，期限越长下行幅度越大，1月期回购利率较前一周下行幅度达到约28bp；更长期限方面，3月期Shibor较前一周下行1bp，1年期Shibor则基本持平。 周五（5月6日）央行发布了一季度货币政策执行报告。央行称，为实施稳健的货币政策、加强预调微调，未来将使用多种工具（OMO+MLF+PSL为主）调节银行体系流动性，保持流动性合理充裕；同时建立每日公开市场操作的常态化机制，重点引导短期利率平稳，并调节中期借贷便利利率以稳定市场预期；最后是通过扩大信贷资产质押再贷款和央行内部评级试点，以引导更多信贷资源配置到小微企业等国民经济重点领域。近期公开市场操作保持货币净回笼趋势，放水力度明显减弱，体现出央行更加谨慎的态度。随着货币政策工具使用的常态化与多样化，宏观调控的策略将从总量型宽松转向更加频繁、准确的资金面管理，以“保持灵活适度”的流动性。在此政策引导下，预计本月资金面走势将更加趋向平稳。 二、一级市场发行规模继续收缩，发行成本整体进一步上涨 1、公司债发行量继续小幅上升，企业债、中期票据和短期融资券的发行规模大幅下降 信用利差快报 信用利差快报 差快报 上周信用债一级市场主要信用品种发行总规模仅为553.9亿元，较前一周普遍大幅回落。分券种看，公司债发行量较前一周继续小幅上升；企业债、中期票据和短期融资券的发行规模则均较前一周大幅下降，其中企业债降幅达到74.3%。具体来看，公司债共发行8只，规模233亿元；中期票据共发行13只，规模169亿元，其中包括15亿元永续债券；企业债共发行7只，规模约为63.8亿元；短期融资券发行9只，规模为88.1亿元。 表1：周度债券发行规模 起始和截止时间 公司债 企业债 中期票据 短期融资券2 区间起始日期 区间截止日期 总发行量(亿元) 总发行量(亿元) 总发行量(亿元) 总发行量(亿元) 2016-05-03 2016-05-06 233 63.8 169 88.1 2016-04-25 2016-04-29 206.6 248.6 271.5 133.5 2016-04-18 2016-04-22 105 179.8 412 169.5 2016-04-11 2016-04-15 352.8 230 163.2 67.5 2016-04-05 2016-04-08 130 91 173.5 167.5 2016-03-28 2016-04-01 291.9 221.4 293.5 186.5 2016-03-21 2016-03-25 757.18 383.8 531.7 190.5 2016-03-14 2016-03-18 672.5 167.3 274.3 300 2016-03-07 2016-03-11 407 189 462.5 218 2016-02-29 2016-03-04 557.55 73.3 232 235.3 2016-02-22 2016-02-26 234.5 0 290.8 342.5 2016-02-14 2016-02-19 0 0 59 35 2016-02-01 2016-02-06 101.52 58 247 63 2016-01-25 2016-01-29 444.4 325.3 246.7 177.2 2016-01-18 2016-01-22 778.5 198.7 266.5 193.5 2016-01-11 2016-01-15 457 134 232 137 2016-01-04 2016-01-08 119 70 28.5 44 资料来源：恒生聚源 2、主要券种发行利率普遍上行 上周共发行了7只企业债，规模合计63.80亿元，债项级别包括AAA、AA+和AA共3个级别。AAA等级企业债包含1只5年期和2只7年期品种，5年期AAA等级企业债发行利率为6.80%，较前一周上行326bp，发行利差为409bp，较前一周上行321bp；7年期AAA等级企业债平均发行利率为4.56%，较前一周上行74bp，平均发行利差为161bp，较前一周上行42bp。AA+等级企业债包括1只6年期和2只7年期品种，7年期AA+等级发行利率为5.95%，较前一周上行91bp，平均发行利差为300bp，较前一周上行97bp。AA等级企业债包括1只7年期品种，7年期AA等级发行利率为5.10%，较前一周上行1bp，发行利差为215bp，较前一周下行2bp。