www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 信用利差周报 2022年6月6 日—6月10日 总第 433期 2022 年第20期 作者： 中诚信国际 研究院 梁蕴兮 010-66428877-692 yxliang@ccxi.com.cn 翟 帅 010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu @ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第19期】债券品种创新助力实体经济融资，短期内收益率或延续低位运行 ，2022-06-8 【信用利差周报2022年第18期】三部门公告推进债券市场对外开放，债市收益率普遍下行，2022-05-31 【信用利差周报2022 年第17期】5年期以上LPR下调，信用利差全面收窄，2022-05-24 【信用利差周报2022年第16期】首套房贷利率下限调降，债券收益率全面下行， 2022-05-18 【信用利差周报2022年第15期】5年期以上LPR下调，信用利差全面收窄，2022-05-10 信用债发行降温 收益率走势先升后降 ——信用利差周报2022年第20期 本期要点  市场动态  上周局部疫情反复，债市收益率先升后降 上周，在资金面延续宽松、复工复产、局部疫情反复等因素影响下，债市收益率普遍先升后降，全周呈波动走势。短期看，我国经济整体仍偏弱运行，局部疫情复发，以及政策操作稳中偏松下流动性保持合理充裕，债市仍将处于利多环境。但考虑到美联储第三次加息力度或加大，加剧中美利差倒挂程度，故利率债收益率下行空间受限，或仍将维持区间波动态势。信用债方面，“资产慌”延续下，信用债收益率或大致跟随利率债收益率继续低位波动。  宏观数据  疫情影响趋缓，进出口增速回升。5月出口3082.4亿美元，同比增长16.9%，较4月份回升13个百分点；进口2294.9亿美元，同比增长4.1%，较4月份回升4.1个百分点。实现贸易顺差值为787.5亿美元，较上月走阔276.31亿美元  物价整体温和，PPI延续下行。5月CPI同比上涨2.1%，与前值持平。5月PPI同比较前值回落1.6个百分点至6.4%，连续8个月同比下行。  社融总量回暖，信贷结构仍需改善。5月社融增量2.79万亿元，同比多增8378亿元。新增贷款1.89万亿元，较去年同期多增3900亿元，相比上月反弹幅度较大。从企业贷款来看，票据融资在新增信贷中的占高达37.7%。从居民贷款来看，5月居民中长贷增加1047亿元，较去年同期少增3379亿元。5月M2同比11.1%，上月上升0.6个百分点， M1同比4.6%，较上月回落0.5个百分点，M2-M1剪刀差延续走阔，社融存量同比与M2同比增速之差延续为负值。  货币市场  上周央行公开市场累计开展500亿元逆回购，当周共有500亿元逆回购到期，央行操作完全对冲到期量。上周，资金价格走势分化，但仍维持在偏松水平。14天及以下期限质押式回购利率普遍下行3-5bp，21天、1月期品种质押式回购利率则分别上行9bp、30bp。Shibor方面，3月期Shibor上行0.1bp，1年期Shibor上行4,6bp,二者之间利差走阔。  一级市场  上周，信用债日均发行规模500.57亿元，较前一周减少83.85亿元。分行业来看，基础设施投融资、化工、电力生产与供应、建筑等行业发债规模位居前位。净融资方面，钢铁、批发与零售业等行业净流出规模则相对较大。发行成本方面，各期限等级品种债券发行成本多数下行10-146bp。  二级市场  上周，债券二级市场交投活跃度有所升温。利率债收益率普遍低位波动。与前一周相比，除1年期国债及1年期、5年期国开债收益率上行5-8bp外，其余期限利率债收益率均小幅波动，变化幅度不超2bp。信用债收益率则普遍上行1-11bp。信用利差方面，各期限信用债信用利普遍走阔1-5bp。www.ccxi.com.cn 债券市场研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 信用利差周报2022年第20期 信用债发行降温，收益率走势先升后降 www.ccxi.com.cn 一、 市场动态：上周局部疫情反复，债市收益率先升后降 上周，在资金面延续宽松、复工复产、局部疫情反复等因素影响下，债市收益率普遍先升后降，全周呈波动走势。前半周，北京和上海复工复产提振风险偏好，权益市场大涨，同时存单利率上行，债市收益率有所上行，短端收益率上行幅度相对较大。周四，外贸数据公布，进出口增速回升超预期，但考虑目前海外需求修复整体放缓、疫情防控政策差以及我国的错峰优势正逐渐弱化等外贸制约因素仍存，未来进出口或仍有走弱压力，因此市场对此反应较淡;同日，上海、北京局部疫情出现反弹迹象，市场对新冠疫情忧虑再起提振避险情绪，加之资金面偏松，推动债市收益率下行。周五，价格数据与金融数据公布。物价整体温和可控，对债市走势影响较小；社融数据总量回暖但结构仍然偏弱，对债市作用有限；此外受上海、北京两地局部疫情复发影响，收益率延续下行。与前一周相比，短端利率债收益率有所上行，中长端收益率小幅下行；信用债收益率短端跟随利率债向上调整，长端品种则调整幅度较小，收益率曲线呈熊平走势。 短期看，我国经济整体仍偏弱运行，局部疫情复发下部分实体修复受阻，以及政策操作稳中偏松下流动性保持合理充裕，债市仍将处于利多环境。但考虑到美国5月CPI同比上涨8.6%创新高，表明前期加息成效有限。为抑制通胀水平，美联储第三次加息力度或加大，进而加剧中美利差倒挂程度，利率债收益率下行空间受限，缺乏博弈主线的背景下收益率或仍将维持区间波动态势。信用债方面，“资产慌”延续下，信用债收益率或大致跟随利率债收益率继续低位波动。 二、 宏观数据：出口短期反弹，物价整体温和，社融总量回暖，信贷结构仍需改善 进出口方面，疫情影响趋缓国内产需改善，进出口增速回升超预期。疫情冲击的影响弱化，物流堵点问题初步缓解，产业链、供应链有所修复叠加地方先后开启复工复产，国内供需两端均有所改善，5月出口增速较4月显著回升，出口3082.4亿美元，同比增长16.9%，较4月份回升13个百分点；5月份进口2294.9亿美元，同比增长4.1%，较4月份回升4.1个百分点。实现贸易顺差值为787.5亿美元，较上月走阔276.31亿美元。 价格方面，供需改善物价整体温和，PPI延续下行。5月CPI同比上涨2.1%，与前值持平。随着疫情影响趋缓、物流堵点初步缓解以及囤货需求下降等因素影响，本 2 信用利差周报2022年第20期 信用债发行降温，收益率走势先升后降 www.ccxi.com.cn 月食品价格上涨2.3%，较上月扩大0.4个百分点，但环比由上月上涨0.9%转为下降1.3%，非食品价格上涨2.1%，涨幅较上月回落0.1个百分点。剔除能源与食品的核心CPI为0.9%，与上月持平。本月新涨价因素为1.4%，翘尾因素影响为0.7%。PPI方面，虽然国际大宗商品价格持续高位运行，但随着稳增长持续加码，一系列保供稳价政策的落地实施，5月PPI同比较前值回落1.6个百分点至6.4%，连续8个月同比下行；环比上涨0.1%，涨幅较前值回落0.5个百分点。其中生产资料价格同比为8.1%，涨幅较上月回落2.2个百分点；生活资料价格同比为1.2%，涨幅扩大0.2个百分点。1-5月PPI较去年同期上涨8.1%，仍处于较高水平。本月PPI翘尾因素为4.1%，新涨价影响为2.3%。 金融数据方面，稳增长驱动下金融机构加大信贷投放力度，叠加财政靠前发力下政府债融资有所提升，5月社融总量显著回暖。5月社融增量2.79万亿元，同比多增8378亿元，扭转了4月新增社融同比大幅回落的局面，社融存量增速也较前值回升0.3个百分点至10.5%。信贷结构依旧偏弱，票据冲量特征依然延续。5月新增贷款1.89万亿元，较去年同期多增3900亿元，相比上月反弹幅度较大。信贷结构方面，从企业贷款来看，企业中长期贷款新增5551亿元，较去年同期少增977亿元。企业短贷、票据净融资分别为2642亿和7129亿，较去年同期多增3286亿元和5591亿元，票据融资在新增信贷中的占比虽有下降，但依然高达37.7%。从居民贷款来看，5月居民短贷、中长贷分别增加1840亿元和1047亿元，较去年同期分别多增34亿元和少增3379亿元，可见居民的购房需求依然延续收缩态势，按揭贷款触底企稳仍需一定时间。社融与M2增速走势延续背离，或进一步提示资金空转风险。5月M2同比11.1%，上月上升0.6个百分点，较去年同期上升2.8个百分点。5月M1同比4.6%，较上月回落0.5个百分点，M2-M1剪刀差延续走阔，或提示市场活跃度依旧偏弱。社融存量同比与M2同比增速之差延续为负值，且从上月的-0.3%进一步扩大至-0.6%，或提示资金空转现象依然显著。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年第一季度 4.80% 2021年第四季度 4.00% 官方制造业PMI 2022年5月 49.60% 2022年4月 47.40% 社会消费品零售同比增速 2022年4月 -11.10% 2022年3月 -3.50% 3 信用利差周报2022年第20期 信用债发行降温，收益率走势先升后降 www.ccxi.com.cn 固定资产投资同比增速 2022年1-4月 6.80% 2022年1-3月 9.30% 工业增加值同比增速 2022年4月 -2.90% 2022年3月 5.00% CPI同比增速 2022年5月 2.10% 2022年4月 2.10% PPI同比增速 2022年5月 6.40% 2022年4月 8.00% 出口同比增速（以美元计） 2022年5月 16.90% 2022年4月 3.90% 进口同比增速（以美元计） 2022年5月 4.10% 2022年4月 0.00% 贸易顺差（以美元计） 2022年5月 787.50亿美元 2022年4月 511.20亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-4月 3.50% 2022年1-3月 8.50% 社会融资规模存量同比增速 2022年5月 10.50% 2022年4月 10.20% M2同比增速 2022年5月 11.10% 2022年4月 10.50% M1同比增速 2022年5月 4.60% 2022年4月 5.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、 货币市场：资金价格走势分化 上周央行公开市场累计开展500亿元逆回购，当周共有500亿元逆回购到期，央行操作完全对冲到期量。上周，资金价格走势分化，但仍维持在偏松水平。月初资金扰动较少，短端资金价格全面下行，14天及以下期限质押式回购利率普遍下行3-5bp；在地方债发行压力及7月缴税压力下，21天、1月期品种质押式回购利率则分别上行9bp、30bp。Shibor方面，3月期Shibor上行0.1bp，1年期Shibor上行4,6bp,二者之间利差走阔。 4 信用利差周报2022年第20期 信用债发行降温，收益率走势先升后降 www.ccxi.com.cn 注：图中表示2022/5/27与2022/6/2利率变化情况 四、 信用债一级市场：债券发行规模减少，发行成本多数下行 上周，信用债1日均发行规模500.57亿元，较前一周减少83.85亿元。分券种看，除超短期融资券、公开发行公司债