信用利差周报2022年第23期：债市对外开放更进一步，收益率走势先升后降

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 信用利差周报 2022年6月27 日—7月1日 总第 432期 2022 年第23期 作者： 中诚信国际 研究院 梁蕴兮 010-66428877-692 yxliang@ccxi.com.cn 翟 帅 010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu @ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第22期】首批转型债券成功发行，信用利差普遍收窄，2022-06-28 【信用利差周报2022年第21期】全球通胀高企加剧海外债市波动，资金面支撑下国内收益率波动有限，2022-06-22 【信用利差周报2022年第20期】信用债发行降温，收益率走势先升后降，2022-06-15 【信用利差周报2022年第19期】债券品种创新助力实体经济融资，短期内收益率或延续低位运行，2022-06-08 【信用利差周报2022年第18期】三部门公告推进债券市场对外开放，债市收益率普遍下行，2022-05-31 债市对外开放更进一步 收益率走势先升后降 ——信用利差周报2022年第23期 本期要点  市场动态 对外开放更进一步，我国债市吸引力将进一步提升。6月28日、29日，为落实《关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜》安排，沪深交易所相继发布《上海证券交易所 中国证券登记结算有限责任公司境外机构投资者债券交易及登记结算业务实施细则》、《深圳证券交易所 中国证券登记结算有限责任公司境外机构投资者债券交易及登记结算业务实施细则》，进一步明确境外机构投资者参与上交所债券市场的托管、开户、交易、登记、结算等事项。细则实施后银行间已备案的境外机构投资者可直接在交易所市场开户，无需再次申请准入。境外资金参与交易所债券市场渠道进一步拓宽，能够为交易所市场带来更多增量资金供给，有助于完善我国债券市场的投资者结构，并更好地发挥债市支持实体经济的作用。 7月4日，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局发布联合公告，开展香港与内地利率互换市场互联互通合作（以下简称“互换通”）。初期先开通“北向通”，未来适时扩展至“南向通”。公告发布之日6个月后“互换通”正式启动。“互换通”可便利境外投资者使用利率互换管理风险，减少利率波动对其持有债券价值的影响，人民币债券吸引力有望进一步提升。  宏观数据  疫情防控形势的整体向好，产需持续修复，制造业PMI重回景气线之上。6月制造业PMI为50.2%，较前值回升0.6个百分点，重返荣枯线之上。生产指数回升至52.8%；新订单指数回升至50.4%。大型、中型和小型企业PMI分别为50.2%、51.3%和48.6%。政策支持下中小企业景气度回升，但仍位于收缩区间。  货币市场  上周央行公开市场累计开展4000亿元逆回购，当周共有1000亿元逆回购到期，央行累计净投放3000亿元。与前一周相比，资金价格全面下行1-46bp。Shibor方面，3月期Shibor保持不变，1年期Shibor下行0.1bp,二者之间利差微幅收窄。  一级市场  上周，信用债日均发行规模613.02亿元，较前一周增加39.44亿元。分行业来看，基础设施投融资、电力生产与供应、综合、建筑等行业发债规模位居前位。净融资方面，轻工制造、建筑等行业净流出规模相对较大。发行成本方面，各期限等级品种债券发行成本有涨有跌，变化幅度最大不超164bp。  二级市场  上周，债券二级市场交投活跃度有所升温。与前一周相比，除1年期利率债收益率有所下行外，其他期限利率债收益率上行1-6bp；信用债收益率多数上行，最大幅度为4bp。信用利差方面，各期限信用债信用利差有涨有跌，最大幅度不超过6bp。评级利差方面，AA+与AA级利差普遍走阔1-4bp,其他等级间利差多数收窄1bp或保持不变。 www.ccxi.com.cn 债券市场研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 信用利差周报2022年第23期 债市对外开放更进一步，收益率走势先升后降 www.ccxi.com.cn 一、 市场动态：对外开放更进一步，我国债市吸引力将进一步提升 交易所发布实施细则，拓宽境外资金参与交易所债券市场渠道。2022年6月28日、29日，为落实《关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜》的安排，进一步便利境外机构投资者参与债券交易，提升交易所债券市场对外开放水平，沪深交易所相继发布《上海证券交易所 中国证券登记结算有限责任公司境外机构投资者债券交易及登记结算业务实施细则》（以下简称“上交所《实施细则》”）、《深圳证券交易所 中国证券登记结算有限责任公司境外机构投资者债券交易及登记结算业务实施细则》（以下简称“深交所《实施细则》”），进一步明确境外机构投资者参与交易所债券市场的托管、开户、交易、登记、结算等事项。沪深交易所《实施细则》实施后银行间已备案的境外机构投资者可直接在交易所市场开户，无需再次申请准入，有效降低了参与交易所债券市场的成本。 截至2022年5月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.74万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.7%。其中，境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.66万亿元，规模显著高于交易所市场。沪深交易所《实施细则》的落地拓宽了境外资金参与交易所债券市场渠道，交易所债市的外资持仓占比有望提升，投资者类型也将进一步丰富，将有助于降低债市投资者风险偏好的同质性，提高交易所债市的流动性和稳定性。同时，我国交易所市场信用债规模较大，特定品种公司债券种类丰富，且非金融企业发行主体较多，随着更多的境外投资者参与交易所债券投资，境外机构对国内公司债配置量将有所提高，这将使更多的境外资金直接投入到我国实体企业当中，更好地发挥交易所债市在支持企业融资等方面的作用。 “互换通”推出，人民币债券吸引力有望进一步提升。2022年7月4日，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局发布联合公告，开展香港与内地利率互换市场互联互通合作（以下简称“互换通”）。“互换通”指境内外投资者通过香港与内地基础设施机构连接，参与两个金融衍生品市场的机制安排。初期先开通“北向通”，即境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易、清算、结算等方面互联互通的机制安排，参与内地银行间金融衍生品市场。未来将适时研究 2 信用利差周报2022年第23期 债市对外开放更进一步，收益率走势先升后降 www.ccxi.com.cn 扩展至“南向通”，即境内投资者经由两地基础设施机构之间的互联互通机制安排，参与香港金融衍生品市场。自公告发布之日起6个月后，“互换通”正式启动。 自2017年“债券通”正式上线运行以来，中国债券市场的吸引力不断增强，境外投资者持有中国债券总量以年均约40%的速度增长。尽管境外投资者持债规模持续扩大，交易活跃度不断上升，但一直缺乏有效的利率风险对冲工具。今年以来中美利差持续收窄甚至出现倒挂，境外投资人对冲境内人民币债券利率风险的需求进一步增加。此背景下，“互换通”的推出能够便利境外投资者使用利率互换管理风险，减少利率波动对其持有债券价值的影响，人民币债券吸引力有望进一步提升。 二、 宏观数据：疫情影响弱化，PMI重回景气线之上 6月，随着疫情防控形势的整体向好，产需持续修复，制造业PMI继续改善重回景气线之上。6月制造业PMI为50.2%，较前值回升0.6个百分点，结束了连续三个月处于收缩区间，重返荣枯线之上。其中生产指数回升至52.8%，较上月回升3.1个百分点；新订单指数较前值回升2.2个百分点至50.4%。综合PMI产出指数为54.1%，较上月回升5.7百分点。从价格指数来看，保供稳价政策持续发力，本月原材料购进价格指数继续回落，较上月回落3.8个百分点至52%。出厂价格方面，本月出厂价格指数较前值回落3.2个百分点至46.3%，连续两个月处于收缩区间，终端需求不旺下企业盈利空间仍受限。从不同企业规模看，大型企业PMI为50.2%，较上月回落0.8个百分点；中型企业景气水平为51.3%，较上月回升1.9个百分点，重回临界点以上；小型企业PMI较上月回升1.9个百分点至48.6%，景气水平虽有所改善但持续处于低景气区间，生产经营压力仍较大。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年第一季度 4.80% 2021年第四季度 4.00% 官方制造业PMI 2022年6月 50.20% 2022年5月 49.60% 社会消费品零售同比增速 2022年4月 -11.10% 2022年3月 -3.50% 固定资产投资同比增速 2022年1-4月 6.80% 2022年1-3月 9.30% 工业增加值同比增速 2022年4月 -2.90% 2022年3月 5.00% 3 信用利差周报2022年第23期 债市对外开放更进一步，收益率走势先升后降 www.ccxi.com.cn CPI同比增速 2022年4月 2.10% 2022年3月 1.50% PPI同比增速 2022年4月 8.00% 2022年3月 8.30% 出口同比增速（以美元计） 2022年4月 3.90% 2022年3月 14.70% 进口同比增速（以美元计） 2022年4月 0.00% 2022年3月 -0.10% 贸易顺差（以美元计） 2022年4月 511.20亿美元 2022年3月 473.80亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-4月 3.50% 2022年1-3月 8.50% 社会融资规模存量同比增速 2022年4月 10.20% 2022年3月 10.60% M2同比增速 2022年4月 10.50% 2022年3月 9.70% M1同比增速 2022年4月 5.10% 2022年3月 4.70% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、 货币市场：资金价格全面下行 上周央行公开市场累计开展4000亿元逆回购，当周共有1000亿元逆回购到期，央行累计净投放3000亿元。上周，资金价格先升后降。周一至周四，地方债发行放量，加之临近半年末，资金需求旺盛，资金利率全面上行。周五跨季后资金需求减少，资金利率冲高后回落。最终，与前一周相比，资金利率全面下行1-46bp。Shibor方面，3月期Shibor保持不变，1年期Shibor下行0.1bp,二者之间利差微幅收窄。 4 信用利差周报2022年第23期 债市对外开放更进一步，收益率走势先升后降 www.ccxi.com.cn 注：图中表示2022/6/24与2022/7/1利率变化情况 四、 信用债一级市场：债券发行规模增加，发行成本多数上行 上周，信用债1日均发行规模613.02亿元，较前一周增加39.44亿元。分券种看，除中期票据、公开发行公司债、PPN发行规模减少外，其余主要信用债品种发行规模均增加。分行业来看，上周基础设施投融资发行规模合计963.25亿元；产 1 包括非金融企业债务融资工具，公司债，可转债，可交换债，企业债和政府支持机构债 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 2.10% 5 4000亿元 14天 — — 0亿元 28天