地板保养业务可能最糟糕

香港消费者自由裁量权2016年5月11日科技产业（669香港）目标价：港币37.00（港币36.00起）股价（5月11日）：港币30.65|上/下：+20.7%地板保养业务可能最糟糕 地板护理业务的营业利润率可能在2016年反弹 密尔沃基工具的积极势头应继续 将目标价微调至37港元，重申买入（1）评级崔Cho(852) 2773 8730黎嘉欣(852) 2532 4349什么是新的：最近，我们与Techtronic Industries（TTI）的管理层进行了业务更新。尽管地板护理业务在2015年表现不佳，但我们认为该业务可能会在2016年扭亏为盈，收入增长会更好，营业利润率会反弹。我们预计2016年地板护理业务的营业利润率为4.1％，高于2015年的1.9％。更重要的是，我们认为电动工具业务仍然表现良好，并在可预见的未来将继续推动集团层面的收入增长。重申购买。预测修订（％） 一年至31十二月16Ë17Ë18E 收入更改0.30.30.3 净利更改2.71.41.3 核心每股收益（FD）更改2.71.41.3资料来源：大和的预测股价表现（港元）(%)32有什么影响：尽管最近有迹象表明，正30美国一些宏观数据（例如新房销售，27连续第三个月温和下降），期待密尔沃基2516514612810990主要由市场份额增长和新产品发布（例如一键式）推动的工具，可发布又一年创纪录的结果。 TTI的所有电动工具品牌都应从Home Depot商店的强劲销售势头中受益（HD US，USD 137.51，持有[3]），但我们认为，由于Home Depot近期大力推动电动工具品牌的发展，密尔沃基品牌将受益最大。专业领域，从2015年中期收购Interline Brands（针对维修承包商的领先的全国性维修和保养产品分销商）开始。在地板护理业务方面，我们预计2016年的销售量将以个位数的低增长率增长。但更重要的是，我们认为欧盟标签指令对利润率的负面影响是该公司的后盾，因此预计营业利润率将恢复正常至4％以上的水平。我们还将商业吸尘器业务视为该部门的潜在长期收入增长动力。虽然目前在地板护理业务中仍然只占很小的比例，但根据我们的估计，该业务有可能占地板护理业务总量的20-30％。我们正在提高地板护理业务的收入和营业利润率假设。从净值上看，我们将2016-18年每股收益上调1-3％。我们建议：我们重申买入（1）评级，并将12个月目标价从36港元上调至37港元（从36港元上调），基于适用于我们的20倍市盈率（比其电动工具同行的平均市盈率高10％）。修订后的2016年每股收益。我们呼吁的主要风险将是其地板护理业务的收入增长慢于预期。我们的不同之处：我们对TTI的2016年每股收益比彭博一致预期高4％，这归因于我们将其地板护理业务扭亏为盈的因素。我们的2017-18年每股收益基本符合预期。5月15日至8月15日至11月15日至2月16日至5月16日Techtronic（LHS） 相对于恒指（RHS） 12个月范围25.15-31.85 市值（十亿美元）7.22 平均每日营业额3m（美元）12.17已发行股票（米）1,830 重大的股东霍斯特·朱利叶斯·普德威尔（17.9％）财务摘要（美元） 一年至31十二月16Ë17Ë18E 收入（米）5,5416,0306,576 营业利润（米）498560630 净利润（米）438498564 核心每股收益（完全稀释）0.2390.2710.307 每股收益变化（％）23.7 13.5 13.3 大和vs。每股收益（％）3.7（0.5）（1.1） 市盈率（x）16.6 14.6 12.9 股息收益率（％）)1.82.12.3 每秒伤害0.072 0.082 0.092 PBR（x）2.9 2.6 2.3 EV / EBITDA（X）10.59.07.7 净资产收益率（％）19.0 18.9 18.7资料来源：FactSet，Daiwa的预测29 Techtronic Industries（669 HK）：2016年5月11日2财务摘要关键假设一年至12月31日201120122013201420152016年2017年2018年电力设备增长（同比）11.67.69.813.011.812.010.010.0地板电器增长（同比）0.7(1.6)17.03.8(11.2)2.54.05.0混合毛利率（％）32.633.534.235.235.736.236.436.6损益（百万美元）一年至12月31日201120122013201420152016年2017年2018年电力设备收入2,6632,8653,1443,5533,9724,4494,8945,383地板护理用具收入1,0049881,1561,2001,0661,0931,1361,193其他收入00000000总收入3,6673,8524,3004,7535,0385,5416,0306,576其他的收入93435555齿轮(2,473)(2,563)(2,827)(3,080)(3,240)(3,535)(3,835)(4,169)SG＆A(795)(824)(926)(1,057)(1,102)(1,188)(1,290)(1,399)其他支出(188)(209)(249)(269)(301)(324)(350)(383)营业利润220259301350400498560630净利息公司/（exp。）(58)(37)(25)(25)(13)(18)(12)(9)Assoc / forex / extraord。/其他(0)0000000税前利润161222276325387480548620税(9)(22)(29)(26)(33)(41)(49)(56)最小内部/首选项div./others(0)1310(1)(1)(1)净利润（报告）152201250300354438498564净利润（调整后）152201250300354438498564每股收益（报告）（美元）0.0830.1140.1370.1640.1940.2400.2720.308每股收益（调整后）（美元）0.0830.1140.1370.1640.1940.2400.2720.308每股收益（调整后的完全稀释）（美元）0.0830.1100.1360.1630.1930.2390.2710.307DPS（美元）0.0140.0220.0310.0410.0510.0720.0820.092息税前利润220259301350400498560630息税折旧摊销前利润339389443501573684765855现金流量（百万美元）一年至12月31日201120122013201420152016年2017年2018年除税前溢利161222276325387480548620折旧及摊销120131142151173186206225已付税款(6)(16)(20)(19)(33)(41)(49)(56)营运资金变动(38)4342(146)(215)138(68)(76)其他运行CF项目1821241322(12)(15)(15)经营现金流量255401464324335752621698资本支出(82)(96)(98)(127)(154)(150)(150)(150)净（收购）/处置(66)(84)(112)(144)(178)(80)(80)(80)其他投资CF项目910142111121515投资产生的现金流量(139)(170)(196)(250)(321)(218)(215)(215)债务变动(135)(30)(136)3176000净股发行/（回购）(3)2(3)(0)3000已付股息(30)(34)(49)(66)(83)(132)(149)(169)其他融资CF项目(3)(2)(890)(1)(3)000筹资活动产生的现金流量(171)(64)(1,078)(64)93(132)(149)(169)外汇效应/其他441(12)(24)000现金变动(51)171(809)(2)83402256314自由现金流174305366197182602471548资料来源：FactSet，Daiwa的预测 Techtronic Industries（669 HK）：2016年5月11日3Techtronic Industries（TTI）生产和贸易电气，电子和专业工业产品。产品包括电动工具和户外电动设备以及地板护理用具。财务摘要续...资产负债表（美元）截至12月31日201120122013201420152016年2017年2018年现金和短期投资4606186986907751,0721,2261,449库存7046898841,0561,1901,2191,3271,447应收账款7828118889429979971,0851,184其他流动资产3020214732323232流动资产总额1,9762,1382,4922,7362,9933,3203,6704,111固定资产397420420460571623661686商誉和无形资产9029309921,0501,0751,0681,0551,035其他非流动资产9593108106164164164164总资产3,3703,5814,0134,3514,8035,1755,5495,995短期债务867739579627670662596536应付账款7228111,1831,3061,3831,5511,6781,820其他流动负债1413141416181818流动负债合计1,6031,5631,7771,9472,0692,2302,2912,374长期债务397349375322457360324292其他非流动负债116113116115121121121121负债总额2,1152,0252,2672,3842,6472,7112,7362,786股本212323644647647647647储备金/R.E./其他1,2251,5251,7171,3231,5091,8162,1642,559股东权益1,2461,5491,7411,9672,1562,4632,8113,206少数群体利益985(0)(0)123权益总额3,3703,5814,0134,3514,8035,1755,5495,995电动车8,0197,6867,4727,4797,5727,1716,9156,602净债务/（现金）804470256259352(50)(307)(621)BVPS（美元）0.7780.8470.9511.0751.1781.3461.5361.752关键比率（％）一年至12月31日201120122013201420152016年2017年2018年销售额（同比）8.45.111.610.56.010.08.89.1息税折旧摊销前利润（同比）20.614.913.913.014.419.311.911.7营业利润（同比）30.818.016.216.314.124.612.412.5净利润（同比）60.232.224.520.018.023.713.513.3核心每股收益（完全稀释）（同比）40.032.424.019.918.023.713.513.3毛利润率32.633.534.235.235.736.236.436.6EBITDA利润率9.210.110.310.511.412.312.713.0营业利润率6.06.77.07.47.99.09.39.6净利润率4.15.25.86.37.07.98.38.6净资产收益率12.914.415.216.217.219.018.918.7广告支出回报率4.65.86.67.27.78.89.39.8资本回报率8.710.011.312.512.914.715.516.2投资回报率10.211.413.415.315.518.520.722.