敬请参阅最后一页之特别声明 1 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019.1.22 目录 2019.1.22 ◼ 主要观点 本周预计豆粕盘面下行。 ◼ 核心逻辑 1、国内需求偏弱，饲料需求低迷。 2、美国大豆目前播种顺利，二季度转为厄尔尼诺气候有利于美豆丰产。总体来看，全球大豆平衡表趋于宽松。 ◼ 操作建议 单边逢高做空 ◼ 重点关注 1、国内到港情况 2、美国天气 农产品组 供给压力凸显 豆粕承压下行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 豆粕周报 2023年06月04日 中财期货农产品组 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 策略建议单边逢高做空。 二、每周要闻 1、美国债务上限协议投票进展顺利，市场再次聚焦OPEC+6月会议情况，WTI原油大涨近4%重回70关口。 2、巴西商贸部显示5月22个工作日巴西大豆共装出1560.78万吨，远高于去年的1064万吨，高于ANEC最新预估的1510万吨。 3、国内6月1日油厂压榨利润小幅回升，大豆到港增多使开机率继续提升至69.60%，豆粕下游需求小幅转好但仍偏弱，但提货量仍保持偏多水平，油厂豆粕开启累库。 三、行情回顾 截至上周五，豆粕主力合约期价收至3398 元/吨，周涨幅为-53 元/吨，现货全国均价为3827 元/吨，周涨幅为-201 元/吨。豆粕现货全国均价与主力合约收盘价的基差为429 元/吨，周涨幅为-148 元/吨。 图1：豆粕期货（活跃合约） 图2：豆粕现货（全国均价） 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0001/11/172/22/183/63/224/74/235/95/256/106/267/127/288/138/299/149/3010/1611/111/1712/312/19201820192020202120222023 01,0002,0003,0004,0005,0006,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：豆粕基差（活跃合约） 图4：豆粕基差（基准01） 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 3 (400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 (400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图5：豆粕基差（基准05） 图6：豆粕基差（基准09） (500)05001,0001,5002,0002,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 (500)05001,0001,5002,0002,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1进口情况 从全球看，USDA5月供需报告数据，其中美国数据未做调整，22/23年度大豆结转库存继续维持2.1亿蒲，预期1.98亿蒲，巴西产量1.54亿吨（预期1.5367 亿，前值1.53亿），阿根廷产量2700万（预期2930万，前值3300万），整体来看，报告基本符合市场预期。Anec：预计巴西5月大豆出口量将达到1590万吨，而前一周预测为1576万吨；豆粕出口量将达到249万吨，前一周预测为260万吨。巴西因为丰产，出口量处于高位，目前仍然还有很多待出口的数量。除了南美这边，美国的大豆也正处于种植期，从预测来看，在经历了3年拉尼娜之后， 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 4 2023年5月到7月全球气候从拉尼娜转为厄尔尼诺的概率为62%。一般来看厄尔尼诺有助于提升美国降水量，对大豆的开花与灌浆产生正向影响，有助于提升大豆单产。 从国内看，截至上周五，进口大豆到港量3836583 吨，周涨幅为824763 吨，进口豆粕到港量1550 吨，周涨幅为-789 吨。从后期来看，大豆供应充足，基差预计逐步减弱。 图7：进口大豆到港量（吨） 图8：进口豆粕到港量（吨） 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,00020192020202120222023 05,00010,00015,00020,00025,00030,0001/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/1520192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 4.1.2压榨利润 从压榨利润来看，截至上周五，美湾大豆（天津港）压榨利润为143 元/吨，周涨幅为105 元/吨，美湾大豆（张家港）压榨利润为54 元/吨，周涨幅为105 元/吨，巴西大豆（天津港）压榨利润为213 元/吨，周涨幅为-149 元/吨，巴西大豆（张家港）压榨利润为125 元/吨，周涨幅为-149 元/吨，阿根廷大豆（天津港）压榨利润为147 元/吨，周涨幅为21 元/吨，阿根廷大豆（张家港）压榨利润为58 元/吨，周涨幅为21 元/吨。进口大豆压榨量为867 万吨，开机率为53 %。我的农产品：截止5月19日当周，111家油厂大豆实际压榨量为176.12万吨，开机率为59.19%；较预估高6.32万吨。预计未来一周，国内油厂开机率继续上升。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图9：美湾大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图10：美湾大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (800)(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 (1,000)(500)05001,0001,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图11：巴西大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图12：巴西大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图13：阿根廷大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图14：阿根廷大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 (800)(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图15：进口大豆压榨量（万吨） 图16：开机率（%） 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 6 01002003004005006007008009001,0001/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/312020202120222023 0102030405060701/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/312020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 4.2库存端 从国内库存来看，截至上周五，进口大豆港口库存为6656490 吨，周涨幅为61000 吨，全国豆粕总库存为21.30 万吨，周涨幅为-3.30 万吨。国内油厂压榨利润小幅回升，大豆到港增多使开机率继续提升至69.60%，豆粕下游需求小幅转好但仍偏弱，但提货量仍保持偏多水平，油厂豆粕开启累库。 图17：进口大豆港口库存（吨） 图18：全国豆粕库存（万吨） 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,00010,000,00 01/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 0204060801001201401/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/72017201820192020202120222023 资料来源：Wind，邦成粮油，中财期货 4.3需求端 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 7 从豆粕的下游消费方面来看，截至上周五，生猪饲料价格为3.44 元/公斤，周涨幅为-0.05 元/公斤，蛋鸡饲料价格为3.24 元/公斤，周涨幅为-0.03 元/公斤。自繁自养生猪养殖利润为-313.57 元/头，周涨幅为24.69 元/头，外购仔猪生猪养殖利润为-171.28 元/头，周涨幅为32.73 元/头，毛鸡养殖利润为-1.20 元/羽，周涨幅为0.46 元/羽，蛋鸡养殖利润为0.26 元/只，周涨幅为0.04 元/只。国内养殖利润低迷，饲料需求不佳，叠加市场预期供给宽松，导致饲料需求的低迷。供应增长叠加豆粕需求难见起色，豆粕