布局新能源+通信双赛道，瑞可达成长动能足

深耕“新能源+通信”十余载，产品线齐全客户优质：瑞可达主营业务为连接器、连接器组件和模块等，2006年成立于苏州，2021年于上交所上市。 公司成立之初以射频连接器为基础步入通信领域；2013年进军新能源汽车连接器，目前以汽车高压连接器为主，后续向换电/高频高速连接器领域拓展。 汽车连接器：立足高压/换电连接器，向高频高速连接器进军。（1）高压连接器：公司主要客户包括美国T公司、蔚来汽车等。我们预测2025年国内高压连接器市场规模将达到305亿元，2022~2025年CAGR=28.1%。（2）换电连接器：主要应用在商用车重卡领域。我们预测2025年汽车换电连接器市场规模有望达到19.97亿元，2021~2025年CAGR=87.86%。（3）高频高速连接器：公司已完成全系列开发，包括Fakra、Mini Fakra、HSD、以太网等产品高频高速连接器已经导入客户。我们预测2025年中国高频高速连接器市场规模有望达到129亿元，2022~2025年CAGR=18.6%。 光储连接器：精密制造能力横向扩张，打造公司新增长曲线。根据CPIA预测数据，预计乐观情况下2025年全球光伏连接器市场需求为9.43亿对，2021~2025年CAGR=18.0%。公司积极布局光伏、储能赛道，目前已获得宁德时代、天合光能、阳光电源等优质客户认可。 通信连接器：板对板高速连接器国内技术领先。根据Bishop & Associate数据，预计2025年全球通信连接器市场规模将达到215亿美元，2019~2025年CAGR=7.1%。公司通信领域产品为5G射频板对板连接器、高速连接器等产品，成功实现向中兴通讯、爱立信、三星等全球主要通信设备制造商供货。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入23.34/33.66/42.97亿元，对应2023/2024/2025年PE为23.1/16.9/13.8倍，给予“增持”评级。 风险提示：汽车价格竞争持续的风险；自动驾驶进展不及预期风险；行业竞争格局恶化风险 1公司概况：横跨通信、新能源、工业三大领域的连接器厂商 1.1起源于通信，成长于新能源汽车 深耕连接器行业十余年，三大阶段复盘成长逻辑。苏州瑞可达连接系统股份有限公司创立于2006年1月,位于苏州市吴中区吴淞江科技产业园。公司专注于连接系统产品的设计开发和制造。主要产品分为连接器类、线缆组件类、系统模块类等,广泛应用于数据通信、电动汽车、工业控制、医疗设备、轨道交通装备、防务设备等领域。公司发展至今共经历了三个阶段，分别是： 初创阶段（2006年-2008年）-创立之初，以“通信连接器”为基 2006年成立之后，公司以射频、低频连接器产品为基础开始进入通信系统领域，自主研发并推出用于通信基站电调天线嵌入式控制系统的AISG系列产品；2008年起相继推出光器件及组件产品，成为国内少数能够同时提供电、微波、光连接器产品的企业，并且积极开拓其他应用领域市场。 成长阶段（2009-2014年）-开拓市场，入局“新能源汽车连接器” 随着技术水平的不断提升及连接器产品在诸多客户的成功应用，公司对客户在连接器产品整体需求有了更深的了解，开始不断拓展产品应用领域：2013年公司成功开发适配新能源汽车的连接器及组件，后续逐步进入宁德时代、美国T公司、蔚来等客户供应链。 快速发展阶段（2015年-至今）-成功上市，拓展“工业连接器”三足鼎立 2021年公司成功登陆科创板，2022年定增用于高性能连接器产业化项目，目前公司已形成汽车连接器（高压、高频高速、充换电）、通信连接器、工业连接器（光伏储能、轨交连接器、医疗器械）三大业务线布局，为客户提供综合解决方案。 图1.公司发展历程 1.2股权结构清晰，子公司协同合作 公司股权结构清晰，实控人为董事长吴世均。公司的实际控制人为吴世均先生，持有公司28.50%股份；第二大个人股东为黄博，持有公司6.31%股份。为充分调动员工积极性，绑定核心骨干，苏州联瑞投资管理中心为公司员工持股平台。 子公司职责清晰，协同合作。母公司瑞可达旗下拥有四川瑞可达连接系统有限公司、江苏艾立可电子科技有限公司、绵阳瑞可达连接系统有限公司三家全资子公司，以及一家控股子公司亿纬康电子技术有限公司，分别负责不同业务，协同合作。其中： 四川瑞可达主要从事各类连接系统生产制造业务，负责光电连接器、电子元件及组件、传感器、线束的研发、生产及销售等，是母公司主营业务的组成部分； 江苏艾立可主要为瑞可达提供高压线缆等中间产品； 绵阳瑞可达从事充电设备、机电设备、连接器等器件的研发、生产，目前未开展实质性经营活动； 武汉亿纬康主要负责周边重点客户的销售网络建设和客户关系维护。 图2.瑞可达股权结构图 管理团队经验丰富，均为行业一线老兵。从核心人员的履历来看，公司管理人员管理经验丰富，具有专业技能素养，为公司持续发展保驾护航。 表1.公司核心人员介绍姓名职位 1.3精密制造能力横向扩展，三大业务线齐发力 公司主营业务以连接器为核心产品，覆盖通信、汽车及工业三大领域。具体产品包含连接器、组件和模块： 公司连接器产品包括传输交换电流的电连接器、传输交换数据信号的高速数据连接器、传输交换光信号的光连接器和传输交换微波的微波射频连接器。 连接器组件系将连接器与相应的电缆（包括光纤光缆、电线电缆、微波同轴电缆等）整合为相应的电路回路，实现电子设备之间信号连接与传输的组件。 连接器模块系将电子器件集合组装成模块的产品，通常需要将连接器、印制线路板、保护密封装置、钣金结构件、继电器等组合装成模块。 图3.公司业务分类 1.3.1通信连接器产品 公司在通信领域的产品主要是应于通信连接系统中的通信基站的天馈部分。在4G系统中，天馈部分指RRU（远端射频模块）和天线；在5G系统中则指AAU（宏基站架构）或MMU（微基站架构）。 图4.4G和5G基站外观示意图 5G相比4G对通信连接器要求更为严格。通信基站的作用一般是发射信号和接收信号，移动通信技术的发展经历了GSM(2G)、3G、LTE(4G)阶段，正逐步在向5G演进，5G的传输速度相比4G高100倍左右，其对连接系统的传输速度和通道功能要求大幅增加，同时在技术的进步也对连接器的需求数量呈几何级的增加，对性能要求也更为严格。 通信过程可以分割为信号-机房-通信-终端设备的转化链条，在对应的三个转化过程当中，均需要低频连接器及组件发挥作用。相应的第一、二个过程还需要光纤连接器，二、三转化过程需要微波射频连接器，特别的第二个过程还需要高速连接器。 图5.通信过程图解 公司作为同时具备电、光、微波或混合连接器产品制造能力的企业，通信连接器料号齐全，主要产品包括： 表2.公司通信连接器产品介绍分类公司产品 公司在通信领域掌握两项核心技术： 板对板射频连接器技术：板对板射频连接器指两个信号板或模块间进行微波信号传输的连接器，主要是用于无线通信系统。 板对板高速连接器技术：在5G基站的BBU，需要使用高速连接器将天线传回的数字信号通过光纤传输至数据中心，目前公司的高速连接器即在此部分使用。 表3.公司通信连接器技术介绍技术名称应用情况 1.3.2新能源汽车连接器产品 公司新能源汽车连接器产品主要包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU（电源分配单元总成）、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、信号类连接器产品等。 图6.公司新能源汽车连接器产品图解 具体产品类型可以分为连接器件、连接器组件和模块三大种类，其中：连接器件具体包括：高压大电流连接器、超大电流连接器、多芯高压连接器、贯穿式高压连接器、低压连接器、塑料多芯信号连接器、金属多芯信号连接器； 连接器组件包括：动力传输连接器组件、交流充电座连接器组件、直流充电座连接器组件、三相动力连接器组件、换电连接器组件； 模块包括：交流充电模块、直流充电模块、MSD、PDU、BDU和叠层母排。 公司在新能源汽车领域掌握两项核心技术： 高压大电流连接器制造技术：高压大电流连接器一般根据场景不同需要提供60V-380V甚至更高的电压等级传输，以及提供10A-300A甚至更高的电流等级传输,主要是应用于新能源汽车的高压连接系统。 换电连接器技术：换电作为新能源汽车补能的另一方式，已经逐步获得了消费者的认可，其优势在于能够在3分钟左右完成换电，且消费者可以采用租电池或购买电池，减少初始购车成本。 表4.公司新能源汽车连接器技术介绍技术名称应用情况 1.3.3工业及其他领域连接器产品 公司工业及其他连接器产品主要应用于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业，主要包括重载连接器、车钩连接器、M系列连接器等。 表5.公司工业及其他领域连接器产品介绍产品名称具体产品及用途 1.4业绩高增长，新能源业务占比持续提升 1.4.1新能源业务在手订单充沛，公司收入/净利快速提升 2022年公司收入/利润高增长，2023Q1受行业景气下行影响业绩短期承压。2022年公司实现收入16.3亿元，同比+80.2%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同比+121.63%。公司收入/利润实现高增长主要受益于新能源汽车与储能业务的高速增长，其中新能源业务营收13.95亿元，同比增长101.81%。2023Q1，公司收入3.29亿元，同比-9.2%；扣非归母净利润0.38亿元，同比-19.83%。受累于车企降价等因素影响，23Q1公司业绩短期承压。 图7.公司营业收入（单位：亿元） 图8.公司扣非归母净利润（单位：亿元） 拆分收入结构，新能源汽车业务占比快速提升，已经成为公司主要收入支柱。具体来看： 新能源汽车及储能市场：2022年收入13.9亿元，同比+101.88%，占比收入86.37%。公司新能源板块在手订单充沛，收入实现翻倍增长。 通信市场：2022年收入1.55亿元，同比+14.81%，占比收入9.62%。得益于2022年公司海外通信业务扩张，通信市场收入亦有所改善。 工业及其他市场：2022年收入0.65亿元，同比-4.41%。 图9.公司营业收入细分（单位：亿元） 1.4.2降本控费，公司净利率持续提升 近5年来公司毛利率先下降后提升，净利率却逐年提升。 毛利率方面：2018-2020年由于5G产品逐渐成熟，叠加2019年新能源汽车补贴政策退坡影响，公司通信及汽车业务毛利率出现下滑。另外原材料方面，主要为铜材、贵金属、塑胶材料等，2021年随着大宗商品价格的不断攀升，原材料价格也有所上涨，加之单位人工成本支出也是每年逐年增加，公司综合毛利率亦有下降。2022年随着公司产品结构优化、上游原材料下降以及海外业务占比提升，公司毛利率同比提高2.6pcts至27.09%，2023Q1公司毛利率提升至27.42%。 图10.公司销售毛利率和销售净利率 图11.公司各业务毛利率 销售净利率方面：2019~2022年公司的净利润率一直保持着稳定的增长态势，其净利率分别为7.78%/11.88%/12.62%/15.58%，这主要得益于近年来与公司管理费用和销售费用下降。2023Q1公司净利率出现一定下滑，主要系换电重卡连接器需求下滑所致。 图12.公司销售期间费用率 图13.公司费用率细分 2汽车连接器持续渗透，光伏/储能连接器打开新增长点 2.1连接器产业链向中国转移，国内企业话语权提升 连接器是电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件。连接器作为节点，通过独立或与线缆一起，为电子产品器件、组件、设备、子系统之间传输电流或信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个电路系统电气连接所必须的基础元件。 连接器产品按照传输的介质不同可以分为传输交换电流的电连接器、传输交换光信号的光连接器和传输交换微波的微波射频连接器。 表6.连接器产品分类类别 连接器通常由接触件、绝缘体、壳体、附件构成。接触件是连接器等核心部件，