请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 金价上行周期，类黄金消费品在国民经济中的地位显著抬升 消费品零售&化妆品行业 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 全球黄金珠宝行业规模庞大，中国为第一大消费需求国：2022年全球黄金珠宝消费需求额达到1925.31亿美元，2010-2022年CAGR 3.43%。中印两国统领下游需求，合计占据47%的需求份额。印度销量增长接近停滞与中国首饰与投资类产品需求两旺的背景下，中国仍将是未来全球黄金珠宝消费市场的主要增长驱动力。 ⚫ 中国黄金珠宝行业产业渐趋成熟，需求结构发生改变：供给端，上游黄金原料进口依赖程度持续上涨；中游加工行业渐趋成熟，产业形成集群发展格局；品牌企业定位层次分明，形成“三足鼎立”的发展格局。需求端，品牌商多渠道布置助推下沉市场建设，渠道资源进一步向头部品牌集中。消费方面，总量与增速均领跑全球。30-50岁群体仍是当前金饰消费主力，但年轻一代消费意愿同样充足；消费目的也逐步摆脱婚嫁约束，悦己消费占比已达32%。随着结婚率的下跌以及市场逐步成熟化，泛婚嫁需求对黄金珠宝行业发展的驱动作用将逐渐减弱。投资需求总额已修复至2018年水平，后续随着疫情退去以及金价上涨有望持续抬升。 ⚫ 国内市场上行动力充足，金价上涨周期有望迎来量价齐升：全球市场来看，美联储加息见顶减轻压力，结合上游成本等商品属性及其自身储备价值的投资属性等动因，预计金价持续上涨。国内市场人均珠宝消费量仍较低，增长空间充裕。人均GDP已进入珠宝、名表、服装等品类消费需求旺盛的区间。另外，一口价改克重使得计价方式更加透明，提升消费者信心；行业发明专利数持续增加，多元化设计激发消费热情。供需两侧齐拉动销量上行，结合金价上涨趋势乐观预期零售市场规模或可增长至5989亿元。 ⚫ 配置建议：推荐行业内具备渠道优势，及时跟进产品新工艺并注重产品设计的龙头珠宝品牌商。 ⚫ 盈利预测： 股票名称 股票代码 EPS(元) PE（X） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 豫园股份 600655.SH 0.98 0.91 1.00 8 8 7 周大生 002867.SZ 1.00 1.25 1.47 14 14 12 老凤祥 600612.SH 3.25 4.09 4.77 13 15 13 中国黄金 600916.SH 0.46 0.61 0.74 28 20 16 周大福 1929.HK 0.67 0.67 0.84 21 20 16 资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理（周大福EPS单位为港元） ⚫ 风险提示：消费复苏不及预期的风险；需求不及预期的风险；美联储降息不及预期的风险；全球经济平稳着陆的风险；全球黄金产量快速抬升的风险。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据 时间 2023.06.02 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 相关研究 [table_report] 【银河消费品零售】2023年年度策略报告_预期上行，文化为“国潮”品牌赋生机_20221212 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%黄金珠宝指数上证指数深证成指[table_research] 行业深度报告●消费品零售&化妆品行业 2023年6月3日 行业深度报告/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、珠宝行业市场规模庞大，黄金类产品占据主导地位 .............................................. 4 （一）珠宝首饰品类繁多，黄金产品占主要份额 ....................................................... 4 （二）珠宝行业整体保持高增速扩张，黄金类产品销售进入调整期 ....................................... 4 二、全球黄金珠宝行业：供应规模增大且稳定性提升，需求规模与黄金价格关系紧密 .................... 7 （一）全球概览：黄金珠宝行业体量大，需求结构呈现分化态势 ......................................... 7 1. 总量视角：全球黄金珠宝市场规模庞大，金价上涨周期下已接近前期高点 ........................... 7 2. 结构视角：黄金需求结构变动明显，部分需求门类此消彼长 ....................................... 7 3. 价格视角：价格与销量关系密切，黄金珠宝表现出双重属性 ....................................... 8 （二）全球产业链：上游供应日趋多元，中印两国崛起成为下游消费大国 ................................ 10 1. 上游视角：矿产量分布均匀，市场整体竞争充分 ................................................ 10 2. 下游视角：全球需求增速平和，中印两国统领下游需求 .......................................... 11 三、中国黄金珠宝行业：产业渐趋成熟，结构逐步向发达市场靠拢 ................................... 14 （一）供给端：上游原材料进口持续上涨，中游行业渐趋成熟 .......................................... 14 1. 总量视角：国产规模短期相对刚性，成品首饰逆差明显扩大 ...................................... 14 2. 结构视角：品牌定位层次分明，竞争格局 “三足鼎立” ......................................... 17 （二）需求端：多渠道齐发展助推下沉市场建设，消费终端结构逐渐改变 ................................ 19 1. 总量视角：需求额稳居世界首位，排除价格影响后增速依旧领跑全球 .............................. 19 2. 销售渠道端：多种销售模式布局不同层级市场，渠道资源进一步向头部品牌集中 .................... 20 3. 消费终端：商品属性与投资属性凸显，首饰购买目的发生改变 .................................... 22 四、国内市场增量空间充裕，金价上涨周期有望迎来量价齐升 ....................................... 28 （一）全球视角：金价抬升趋势明显，行业景气度不断提升 ............................................ 28 1. 流通属性：加息见顶释放压力，多重因素助推上涨 .............................................. 28 2. 商品属性：上游成本抬升趋势凸显，消费大国疫后复苏与央行储备增加助力需求维稳 ................ 30 3. 投资属性：央行需求持续旺盛，黄金储备价值凸显 .............................................. 32 （二）国内视角：黄金珠宝行业增长空间广阔，宏微观两层面增长动力充足 .............................. 33 1. 中国人均珠宝消费额偏低，多重宏观因素推动销售额上涨 ........................................ 34 2. 供给端利好因素驱动景气度上行，需求端负面因素构成冲击较小 .................................. 36 （三）市场规模预测：乐观预期零售市场规模或可增长至5989亿元 ..................................... 38 五、黄金珠宝行业在资本市场中的表现 .......................................................... 39 （一）黄金珠宝行业指数相对涨幅优势明显，估值指标进入上行阶段但仍位于较低水平 ..................... 39 （二）市场情绪指标与风险指标：黄金珠宝大部分行情指标已波动至中值之上，抗风险性与抗周期性能力较强 . 40 六、行业内龙头企业重视产业链建设，渠道、产品两端同发力加速开拓下沉市场 ....................... 43 （一）豫园股份（600655.SH）：双轮驱动奠定业务基石，长期发力黄金业务 .............................. 43 1. 整合构建产业链，把握生产主动权 ............................................................ 44 2. 旗下品牌错位布局，迎合终端多元需求 ........................................................ 44 3. 扩张与焕新并行，科技赋能提升购物体验 ...................................................... 44 （二）周大生（002867.SZ）：低线城市布局领先，持续转向黄金产品开发 ................................ 45 1. 灵活转变产品定位，产品紧跟技术与理念潮流 .................................................. 45 2. 深耕三四线城市下沉市场，不断扩张门店抢占空白市场 .......................................... 45 行业深度报告/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 3. 轻资产整合经营，集中核心价值环节发力 ...................................................... 46 （三）老凤祥（600612.SH）：重视创新开发，产品生产领先同业 ........................................ 46 1. 全产业链布置，中游生产技术领先 ............................................................ 46 2. 研发投入卓有成效，人才与技艺构筑设计壁垒 .................................................. 46 （四）中国黄金（600916.SH）：金条金币业务独树一帜，多产品并行兼顾黄金消费属性 ..................... 47 1. 品类满足不同需求，投资类产品优势显著 ...................................................... 47 2. 渠道布局全面且多层次，优势产品电商平台销量领先 ............................................ 47 3. 布局培育钻石全产业链，拓宽大品类构筑新增长点 .............................................. 4