储能引领成长，积极布局钠电

深耕锂电行业多年，产品结构丰富，全面覆盖动力、消费、储能领域。公司是国内最早的锂电池生产商之一，主营业务为二次锂离子电池的研发、生产和销售。公司创始人夏信德具备较强的专业知识与深厚的技术背景，21年引入职业经理人甄少强先生，强化公司经营管理水平。2022年公司实现营收90.67亿元，同比增长59%，实现归母净利润6.28亿元，同比增长244%。 储能电池领域，提前布局扩张产能，集中精力开拓国内外储能市场。公司自聚焦储能业务后，储能业务收入占比逐年提升，从2020年的18%提升至2022年的54%，公司远期规划储能电池业务占比提升到80%以上。2022年公司的储能全球市场出货量排名前五、户用储能出货量排名前二。 客户资源方面，公司在各应用场景下均积累了较多的优质客户，在大型储能领域，公司与阳光电源、天合光能、南方电网加深合作，并与中节能、三峡电能、智光电气开始合作；在户储电池方面，合作的新老客户有阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户；在便携储能市场，公司与正浩科技大规模合作，同时开拓了公牛等新客户；在通信储能领域，公司积累了包括中国铁塔、中国移动在内的多家优质大客户。产能方面，公司与天合光能在常州合资建立“天辉锂电”、在广西柳州市投资建设基地，主要布局锂电池电芯、PACK生产线。 鹏辉能源持续推进扩产。2023年以来发布多项扩产公告，目前公司在建项目有浙江衢州10GWh、广西柳州14.5GWh。此外，2023年5月22日公司发布公告，拟在山东省青岛市城阳区投资建设储能1号项目，年产36GWh储能电池，项目分三期建设，其中一期12GWh计划于2023年9月底前开工建设，预计24年12月底前建成投产。 提前布局钠电新技术。公司通过内部研发及对外投资积极布局钠电池正负极材料，公司公司目前有三个团队在做钠离子电池的研发工作，包括层状氧化物、聚阴离子体系等正极路线；2021年10月，公司投资硬炭负极材料企业成都佰思格，持股8.33%。 截至2023年3月，公司聚阴离子体系的钠离子电池循环次数已达6000次以上，层状氧化物体系的钠离子电池已交车厂装车测试。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为139、178、200亿元，实现归母净利润分别为13.2、18.2、23.3亿元，对应23PE为17.0X，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争加速风险、原材料价格波动风险、技术进步和产品替代风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 1、二十年深耕电池业，消费、动力及储能齐发力 公司成立于2001年，成立之初聚焦于锂电池和镍氢电池业务。2002-2004年公司先后推出聚合物软包电池、锂锰电池、锂铁电池，深化消费电子领域布局；2009年公司推出磷酸铁锂动力电池，2011年推出储能电池，持续拓展业务深度。2015年公司成功登陆创业板。据中国汽车动力电池产业创新联盟，2022年鹏辉能源动力电池装机量1.29Gwh，市占率0.44%，排名第十五；其中，鹏辉磷酸铁锂动力电池装机量1.29GWh，市占率0.7%，排名第八。 图表1：公司历史沿革 公司产品按用途主要分为三大类，分别是储能类、消费类、动力类，其中储能类包括储能电芯、储能模组、电池簇、集装箱储能系统；动力类包括轻型动力、汽车动力、充电桩运营；消费类包括电子烟、笔记本/移动电源、TWS耳机、个人护理、一次电池等。传统优势业务为消费类数码电池业务，目前保持平稳增长、优势继续扩大。动力类业务迅速增长，受益于新能源汽车飞速发展。储能业务布局初见成效、国际市场前景巨大。 图表2：鹏辉能源消费数码类产图表3：鹏辉能源动力电池系统类产品品 图表4：鹏辉能源储能类产品 股权结构稳定，实控人夏信德先生与一致行动人合计持有公司34.93%股权。截至2023年2月，夏信德先生直接持有公司股份28.65%，其一致行动人夏仁德持股比例为5.72%，其一致行动人鹏信翊能私募基金持股比例为0.56%。夏信德及其一致行动人合计持有公司34.93%的股权。 图表5：公司股权结构（截至2023年2月） 图表6：控股公司明确分工 积极推动管理层改革，支持公司成长。夏信德先生于1988年至1994年9月期间，在广州555电池研究所担任副所长；1994年9月至2001年1月期间，在广州伟力电源有限公司担任经理； 2001年1月至2011年8月在鹏辉有限工作，担任公司总裁。夏信德先生具有丰富的电池研究经历，擅于把握行业技术发展方向并专注务实做产品，有利于公司稳定经营和长远发展。 图表7：高管团队履历 2、营收结构及利润来源 公司营收多年持续向好，2020年以来盈利快速回升。2022年公司实现营收90.67亿元，同比增长59.26%，实现归母净利润6.28亿元 ， 同比增长244.45%；2023Q1公司实现营业收入24.95亿元，同比增长50.14%，归母净利润1.82亿元，同比增长101.46%。 图表8：2019-2023Q1公司营业收入 图表9：2019-2023Q1公司归母净利润 锂离子电池收入占比提升，费用管控能力较强。二次电池业务是公司主要的收入来源，其中锂离子电池收入占比最大，2021年达到90.52%。公司费用管控良好，近年来三费率有所下降并维持在较低水平，2021年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.79%、3.30%、1.02%。与同行业公司相比，公司的毛利率处于行业中等水平，低于主打动力电池的宁德时代、国轩高科等企业，高于集中消费电池PACK的欣旺达和德赛电池。 图表10：2018-2022公司营业收入结构（%） 图表11：2018-2022公司境内外收入情况（%） 图表12：鹏辉能源与同行业公司毛利率对比 图表13：2018-2022公司期间费用率 3、动力电池绑定上汽通用五菱 多种技术解决方案满足差异化需求。公司在电动汽车动力电池市场一方面加强自身研发投入和全自动化设备导入，针对电动车细分市场不同客户的差异化需求，根据各类电芯的技术特点用不同的工艺路线开发满足不同类型电动汽车需要的电池模组或电池系统，增加核心客户对公司的依赖度和粘性，打造产品竞争力。另一方面在市场开拓中稳中求进，积极拓展优质客户。 多元复合锂电池、磷酸铁锂电池及6C快充技术快速发展，增强公司竞争力。公司在专用车、乘用车等领域积极推广多元复合锂电池，为上汽通用五菱等下游头部厂商采用多元复合锂电池，多元复合锂做正极材料的电池在能量密度、成本等方面具有较高的性价比。在磷酸铁锂电池领域，公司采用正极均相包覆，粒径及晶型结构优化，三维高速导电网络构建，降低了电芯内阻及温升。 公司铁锂电池装机量稳步增长，2022年排名第八。据中国汽车动力电池产业创新联盟，2022年鹏辉能源动力电池装机量1.29Gwh，市占率0.44%，排名第十五；其中，鹏辉磷酸铁锂动力电池装机量1.29GWh，市占率0.7%，排名第八。 图表14：2022年中国动力电池企业磷酸铁锂装机量TOP10 4、持续深耕消费数码电池，TWS产业爆发助增长 消费数码电池应用广泛，下游市场稳定。公司持续深耕消费类数码领域，主要应用领域包括平板电脑、蓝牙音箱、蓝牙耳机、机器人、可穿戴设备等，在多个细分市场处于行业领先地位，带动公司业绩的增长。消费数码类市场变化快，电子产品更新换代速度加快，对电池的能量密度、工作性能要求高，目前行业处于稳定发展阶段。 图表15：公司消费数码类电池产品应用 TWS产业助推公司业绩，形成新的利润增长点。蓝牙5.0技术突破为TWS发展创造良好的技术条件，各耳机厂商争先推出TWS耳机抢占市场。蓝牙5.0产品在传输能力、室内导航和智能家居服务等方面远超蓝牙4.2产品，优越的性能也提升了市场对TWS耳机的需求。 目前TWS耳机电池可以分为扣式电池和针状软包电池两大类。其中扣式电池技术路线分为卷绕和叠片，卷绕电池能量密度高于叠片电池。目前，采用卷绕技术的主要有瓦尔塔、亿纬锂能和鹏辉能源，紫建电子采用叠片技术，LG化学采用的是针状软包技术。鹏辉采用与头部企业相同的卷绕技术路线，相比于其他技术路线能量密度高且工艺成熟，优点明显。 图表16：TWS耳机电池种类 图表17：TWS扣式电池厂商主要客户情况 拥有TWS耳机多种类型电池产品，积极开展专利布局。鹏辉能源最新研发和生产的可充电纽扣电池，主要用于TWS耳机产品，具有快充电、长循环寿命、高安全可靠结构以及使用温度范围大等特点 ， 主要产品型号包括 ：ICR1254、ICR1454、ICR1654、ICR9440、ICR1054、ICR1440等。 5、储能市场不断扩大，锚定赛道加速扩产 公司具备储能业务实力，可根据客户应用场景需求提供完整的储能系统解决方案，其中包含系统集成、项目交付、项目安装及调试等综合服务，以实现通过更完善的电源一站式服务为客户带来实际性效益。公司自聚焦储能业务后，其销售规模逐年提升，其中2020年占营收比例为18%，2021提升至31%，2022年占比已经提升至54%，公司远期规划储能电池业务占比提升到80%以上。 2022年上半年储能收入同比增长近三倍，占总收入比例大幅提升至50%，其中户用储能收入同比增长6倍以上。 图表18：2020-2022年鹏辉能源储能收入及占比 产品方面，2023年4月公司发布新一代储能电芯。大型储能方面，公司发布320Ah电芯产品，其循环寿命>8000次，使用寿命超20年。同时，公司开发了多项独有工艺技术，包括独家电解液设计配方和工艺，有效降低成膜内阻，提升能效0.5%，并实现极耳结构仿真优化，卷芯空间利用率提升1%，更好地提升产品的安全性能。 户用储能方面，公司发布的72Ah户储电芯循环寿命提升至6000次，并优化功能型电解液配方，并成功开发低温石墨负极和宽温程电解液，存储温度范围可实现-40℃-60℃。同时，通过盖板结构仿真优化，72Ah将卷芯空间利用率提升1.3%。 客户资源方面，公司在各应用场景下均积累了较多的优质客户。大型储能领域（发电侧、电网侧），2022年继续与阳光电源、天合光能、南方电网加深合作，并与中节能、三峡电能、智光电气开始合作。户储电池方面，合作的新老客户有阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户。在便携储能市场，公司与正浩科技大规模合作，同时开拓了公牛等新客户。在通信储能领域耕耘多年，已积累包括中国铁塔、中国移动在内的多家优质大客户。 图表19：公司储能业务主要客户情况 根据CNESA发布《储能产业研究白皮书2023》，公司在2022年度储能全球市场出货量排名前五、户用储能出货量排名前二。鹏辉能源持续扩产，2023年以来发布多项扩产公告，目前公司在建项目有浙江衢州10GWh、广西柳州14.5GWh。此外，2023年5月22日公司发布公告，拟在山东省青岛市城阳区投资建设储能1号项目，年产36GWh储能电池，项目分三期建设，其中一期12GWh计划于2023年9月底前开工建设，预计24年12月底前建成投产。 图表20：公司储能业务发展时间线 6、提前布局钠电新技术 公司通过内部研发及对外投资积极布局钠电池正负极材料。公司公司目前有三个团队在做钠离子电池的研发工作，包括层状氧化物、聚阴离子体系等正极路线；2021年10月，公司投资硬炭负极材料企业成都佰思格，持股8.33%。 截至2023年3月，公司聚阴离子体系的钠离子电池循环次数已达6000次以上，层状氧化物体系的钠离子电池已交车厂装车测试，钠电正极材料的研发、生产也在正常进行。 图表21：公司钠电技术进展 7、盈利预测与估值 盈利预测的核心假设： 动力方面，预计23年公司动力电池价格下降，出货同比持平。23 年1-4月碳酸锂价格持续下行，电池价格跟随下降，根据鑫椤锂电，2023年5月电芯价格相对2022年12月下降17%。我们预计公司2023-2025年动力电池业务营业收入分别为12.4/15.5/18.6亿元，同比增速分