王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019.1.22 目录 PTA观点逻辑  观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢高布局空单  逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度P TA上行压力较大，建议择机布局空单。  风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。  重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能 源 化 工 组 聚烯烃投资策略周报 2023年6月2日 成本端不明朗，弱需求现实犹在 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号  观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：L2309合约运行区间[7400,7900]。 PP2309合约运行区间[6600,7100]。  逻辑驱动  聚乙烯PE：国际油价低位横盘，对PE成本端形成一定的支撑。下周国内检修量预计环比减少，供应小增。需求方面，下周需求表现维持偏弱，预计下周聚乙烯市场仍偏弱震荡。  聚丙烯PP：国际油价低位横盘，对PP成本端形成一定的支撑。 下周装置检修量力度减弱，国内供应小增。下游维持弱需求现状，刚需补货。预计下周聚丙烯市场整体仍偏弱运行。  风险提示 1、国际油价震荡（中性）； 2、进口加增（偏空）； 3、下游需求季节性淡季（偏空）。 关注：原油价格，下游开工，累库速度。  重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：L2309合约运行区间[7400,7900]。 重要逻辑：供给端，上周开工率78.81%，产量51.15万吨。下周PE检修损失量在6.16万吨，环比减少2.3万吨，其中LLDPE损失量3.38万吨，LDPE损失量0.14万吨，HDPE损失量2.64万吨。进口方面，美金PE市场价格继续走低，市场成交气氛清淡。线性方面，整体报价延续跌势，中东900-920美元/吨，美国870美元/吨。高压方面，中东900-910美元/吨。低压膜方面，中东940-960美元/吨，美国960美元/吨，美国低压中空910-920美元/吨，带远期信用证。低压注塑美国880-890美元/吨。 库存端，5月26日较5月19日PE库存环比下降4.08%，其中生产厂商PE库存环比下降9.72%，港口库存环比下降0.36%，贸易企业库存环比增加1.97%。周内新增个别石化装置大修，部分代理商积极执行销售计划，库存同环比减少。港口到港货源继续减少，同时部分市场参与者逢低采购，港口库存略有下滑。 需求端，上周PE下游开工部分走低。农膜开工11%（-3%） ，包装开工57 %（0%） ，单丝开工47%（0%） ，薄膜开工46%（0%） ，中空开工49%（-1%） ，管材开工41%（-1%）。农膜整体需求仍较疲软，市场交易清淡，多数工厂停机检修。管材方面，本周管材工厂开工继续走低，工厂多根据订单情况随用随采，以消耗成品库存为主，拿货积极性不高，需求端对现货管材市场的支撑不足。后市来看，少数工厂或有高端膜订单跟进，但单量较小，对整体生产难有明显作用，行业开工提升有限。农膜企业观望情绪不减，部分企业或选择阶段性拿料，对原料市场行情支撑力度有限。 利润端，上周石脑油制PE利润下降，平均毛利润为-182.42元/吨， （-85.76，-88.73%）。利润 下跌主要原因上周布伦特原油下跌，聚乙烯市场线性价格小幅走低， 成本端跌幅不及价格端，使得本周油制生产企业毛利下跌。煤制PE利润上涨，平均毛利在236.75元/吨， （+275.25）。利润上涨主要原因在于国内动力煤市场价格持续走低，聚乙烯现货市场煤制线性价格小幅走高，成本端下跌但价格端小涨，本周煤制生产企业毛利上涨。 综合来看，下周油价波动方向不定，聚乙烯成本端支撑力不明显。基本面来看，下周检修环比减少，进口方面，美金PE价格维持跌势，市场整体成交欠佳。下游需求持续转弱，农膜持续走低，短期内难有起色。库存方面，月底生产厂商让利消库，到港数量中等偏低。总的来说，下周聚乙烯仍维持震荡偏弱预判。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明3 PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：PP2309合约运行区间[6600,7100]。 重要逻辑：供给端，上周开工率78.31%，产量59.1万吨。下周新增兰州石化老线5万吨/年的PP装置计划检修。预计下周计划检修装置停车损失量约在8.11万吨。进口方面，海外装置检修减少，供应端压力逐渐增加，海外供应商销售压力明显，报盘下滑以促进成交，部分低价货源成交改善。国内价格洼地情况仍未改善，整体交投一般。 库存端，5月26日较5月19日PP库存环比下降12.81%，其中生产厂商PP库存环比下降14.54%，港口库存环比下跌2.82%，贸易企业库存环比下降5.73%。周内随着前期检修的部分装置开车，聚丙烯开工负荷率继续提升，产量环比增长，上游企业去库压力加大。成本端以及期货震荡对现货支撑有所松动，供应商仍报盘鲜少，销售压力明显，纷纷下调美金价格促进成交。场内贸易商销售压力依旧显著，多让利报盘以促进成交，下游终端入市采购意愿欠佳，临近月底部分买家逢低适量采购满足刚需为主，整体交投难以放量，贸易商库存基本同前期相比小幅降低。 需求端，上周PP下游开工 部分下跌。塑编开工41%（0%） ；BOPP开工54 %（0%）；注塑开工44%（-2%） 。塑编企业开工负荷率较上周稳定，但企业成品库存压力较大，局部持续让利出货为主。BOPP膜企业需求同样无改善，下游用户接货谨慎，补货意愿仍不强烈，短期对PP需求支撑有限。小家电等出口类企业订单偏差，部分企业开工负荷率仍有下滑，日用品、周装箱等产品新订单表现也一般。目前多数下游企业原料库存低位。 利润端，上周油制PP利润压缩，周均毛利-1018元/吨 （-21，-2.11%）。上周油价下跌，PP价格小幅下跌，油制成本下跌幅度小于PP价格下跌，因此油制生产企业毛利出现压缩。煤制PP利润同样压缩，周内利润均值-730元/吨 （+205，+21.93%）。动力煤窄幅下跌，煤制PP价格走弱，煤制PP成本下跌幅度大于煤制PP下跌，因此煤制PP利润空间扩大。 综合来看，下周油价波动方向不定，聚丙烯成本端支撑力不明显。基本面来看，下周装置检修力度减弱，无新增产能释放，供应预计增加。需求端，下游阶段性采购存在，但弱需求现状犹在，需求向好力度有限。基于此，预计下周国内聚丙烯震荡偏弱整理。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明4 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨） 图2：PE期现基差（元/吨） 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -1,900-1,400-900-4001006001,1001,600201820192020202120222023 图3：LLDPE华北价格（元/吨） 图4：LLDPE华东价格（元/吨） 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 图5：HDPE华北价格（元/吨） 图6：LDPE华东价格（元/吨） 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明5 图7：HD-LLD价差（华北） 图8：LD-LLD价差（华东） -500050010001500200025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE库存 图11：PE总库存（万吨） 图12：PE生产厂商库存（万吨） 204060801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023 1020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023 图13：PE港口库存（万吨） 图14：PE贸易商库存（万吨） 101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023 1012141618202224261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明6 PE开工率 表1：PE下周装置检修动态汇总 石化名称 生产装置 年产能（万吨） 检修时间 沈阳化工 LLDPE装置 10 2021年10月14日检修，开车时间待定 海国龙油 全密度装置 40 2022年4月1日检修，开车时间待定 万华化学 HDPE装置 35 2022年11月13日检修，开车时间待定 抚顺石化 老HDPE装置 14 4月6日检修，开车时间待定 大庆石化 HDPE装置B线 7 4月27日检修，开车时间待定 万华化学 全密度装置 45 5月1日检修，计划检修至6月底 宁夏宝丰 全密度装置 30 5月7日检修，计划6月6日开车 齐鲁石化 HDPE装置B线 7 5月18日检修，计划检修至6月10日 大庆石化 老LDPE装置 6.5 5月20日检修，计划检修45天 华东某企业 LLDPE装置 30 5月19日检修，计划检修55天 华东某企业 HDPE装置 30 5月23日检修，计划检修55天 蒲城清洁能源 全密度装置 30 5月24日检修，计划6月4日开车 兰州石化 老全密度装置 6 6月1日检修，计划检修至7月21日 兰州石化 老HDPE装置 7 6月1日检修，计划检修至7月21日 兰州石化 新HDPE装置 10 计划6月初至7月21日检修 齐鲁石化 新全密度装置