利润扭亏为盈，公司战略自主权有所提升

收入端：FY2023公司营业收入268亿元，同比增长30%，主要受益于2022年下半年疫情期间线上医疗需求增加。分拆看，1）FY2023公司商品收入236亿元，同比增长32%，商品收入增长主要归因于自营商品丰富度有所提升；2）电商平台服务收入22亿元，同比增长11%，主要由于第三方商家在平台的销量增加进而带动的佣金和广告营销费的增加；3）医疗健康及数字化服务业务收入9.3亿元，同比增长46%。 利润端：FY2023公司扭亏为盈，经调整净利率从-1.9%上升为2.8%，毛利率从去年同期20.0%提升至21.3%，主要原因是公司产品结构发生调整（疫情热销品毛利更高）、公司定价能力有所提高以及降本增效的逐步落地。1）履约费率从FY2022的10.2%上升至10.9%，主要原因是下半财年受疫情影响配送和客服成本有部分提升，上半财年和下半财年履约费率为8.5%/12.7%，同比-2.0pct/+2.7pct；2）全财年销售费率从9.6%下降至6.6%，主要受益于推广减少与广告策略的优化，展望FY2024，用户增长是阿里集团的重要目标之一，我们认为公司销售费率可能小幅上调；3）研发费用/管理费率分别从3.5%/1.9%降至2.5%/1.4%，主要受益于研发和管理的降本增效。 值得一提的是，阿里集团组织架构调整后，阿里健康战略自主权有所提升，业务目标制定和预算管控决策权将下放到阿里健康管理层，有利于公司灵活决策。 投资建议：维持“增持”评级。短期看疫情期间消费者囤药仍需时间消化，长期看疫情后消费者线上购药习惯逐渐形成，国家进一步明确并规范互联网医疗行业的监管及规则，包括允许线上销售处方药、推动发展“互联网+医疗健康”等，我们认为未来线上医疗大盘将加速扩大，公司作为头部线上医疗公司将显著受益。预计公司FY2024-FY2026年收入为309/384/446亿元，其中FY2024-FY2025年较上次调整-3.6%/+0.0%，新增2025年预测收入，目前股价对应FY20241.8xPS，我们维持原目标价6-7港币，相对当前股价上涨空间为29%-54%，维持“增持”评级。 风险提示：政策风险，宏观经济系统性风险等。 盈利预测和财务指标 整体表现：利润扭亏为盈 FY2023公司营业收入268亿元，同比增长30%，主要受益于2022年下半年疫情期间用药需求增加。分拆看，1）FY2023公司商品收入236亿元，同比增长32%，商品收入增长主要归因于自营商品丰富度有所提升；2）电商平台服务收入22亿元，同比增长11%，主要由于第三方商家在平台的销量增加进而带动的佣金和广告营销费的增加；3）医疗健康及数字化服务业务收入9.3亿元，同比增长46%。 FY2023公司扭亏为盈，经调整净利率从-1.9%上升为2.8%，毛利率从去年同期20.0%提升至21.3%，主要原因是公司产品结构发生调整（疫情热销品毛利更高）、公司定价能力有所提高以及降本增效的逐步落地。1）履约费率从FY2022的10.2%上升至10.9%，主要原因是下半财年受疫情影响配送和客服成本提升，上半财年和下半财年履约费率为8.5%/12.7%，同比-2.0pct/+2.7pct；2）全财年销售费率从9.6%下降至6.6%，主要受益于推广减少与广告策略的优化，展望FY2024，用户增长是阿里集团的重要目标之一，我们认为公司销售费率可能小幅上调；3）研发费用/管理费率分别从3.5%/1.9%降至2.5%/1.4%，主要受益于研发和管理的降本增效。 值得一提的是，阿里集团组织架构调整后，阿里健康战略自主权有所提升，业务目标制定和预算管控决策权将下放到阿里健康管理层，有利于公司灵活决策。 图1：阿里健康营业收入及增速（百万元，%） 图2：阿里健康经调整净利润及净利率（百万元，%） 图3：阿里健康不同类型收入占比（%） 图4：阿里健康各项费率情况（%） 投资建议：维持“增持”评级 短期看疫情期间消费者囤药仍需时间消化，长期看疫情后消费者线上购药习惯逐渐形成，国家进一步明确并规范互联网医疗行业的监管及规则，包括允许线上销售处方药、推动发展“互联网+医疗健康”等，我们认为线上医疗大盘将加速扩大，公司作为头部线上医疗公司将显著受益。预计公司FY2024-FY2026年收入为309/384/446亿元，其中FY2024-FY2025年较上次调整-3.6%/+0.0%，新增2025年预测收入，目前股价对应FY2024 1.8xPS，我们维持原目标价6-7港币，相对当前股价上涨空间为29%-54%，维持“增持”评级。 风险提示 政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）FY2022 免责声明