请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] Vascepa国内获批，打开97%EPA制剂与原料药市场 [Table_Title2] 诚意药业(603811) [Table_Summary] 事件概述 亿腾医药官宣：其与Amarin合作的Vascepa（二十碳五烯酸乙酯软胶囊，97%EPA）在国内正式获批，用于降低重度高甘油三酯血症（≥500mg/dL）成年患者的甘油三酯（TG）水平。 ► Vascepa国内获批，便利国产仿制药研发立项 根据《化学药品注册分类及申报资料要求》，Vascepa在国内获批后，仿制药企业只需按照化药4类标准一致性评价方式申报；而在没获批之前，需要仿制药企业开展验证性临床试验按照3类仿制药申报；所以我们判断原研药Vascepa的获批将促进国内药企开展Vascepa仿制药研发立项。 ► 97%EPA原料药需求将随着制剂商业化快速增长 根据我们之前深度跟踪报告的预测，我们以2028年他汀用药人群12%渗透率，VASCEPA及其仿制药8元/粒/g假设测算，到2028年国内97%EPA处方药有望达到107亿元销售额，对应1342吨原料药需求。97%EPA原料药需求将随制剂商业化快速增长，公司1000吨97%EPA原料药产能有望在未来几年释放。 投资建议 维持公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为8.88/12.50/17.97亿元，2023-2025年EPS分别为0.86/1.25/1.85元，对应2023年6月1号18.29元/股股价，2023-2025年PE分别为21/15/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 鱼油业务注册报批及销售不及预期；氨糖收入不及预期；中美关系的不确定性 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 694 655 888 1,250 1,797 YoY（%） -8.5% -5.6% 35.6% 40.7% 43.8% 归母净利润(百万元) 171 162 201 293 432 YoY（%） 3.4% -5.4% 24.5% 45.7% 47.3% 毛利率（%） 70.9% 68.4% 69.8% 69.2% 70.6% 每股收益（元） 0.73 0.69 0.86 1.25 1.85 ROE 17.3% 14.9% 15.6% 18.5% 21.4% 市盈率 25.05 26.51 21.26 14.58 9.90 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 18.29 [Table_Basedata] 股票代码： 603811 52 周最高价/最低价： 20.59/12.55 总市值(亿) 59.86 自由流通市值(亿) 59.86 自由流通股数(百万) 327.30 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王帅 邮箱：wangshuai@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070005 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】诚意药业（603811）年报及一季报点评：2023Q1业绩超预期，预期全年稳健增长 2023.04.25 2.【华西医药】诚意药业（603811）跟踪报告：鱼油EPA药品产业链存在两大预期差，全面布局EPA产业链逐步落地打开未来弹性与成长空间 -14%0%13%27%40%54%2022/062022/092022/122023/032023/06相对股价%诚意药业沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年06月01日 138208 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 655 888 1,250 1,797 净利润 161 202 294 433 YoY(%) -5.6% 35.6% 40.7% 43.8% 折旧和摊销 63 84 89 94 营业成本 207 268 385 529 营运资金变动 -35 -193 -96 -147 营业税金及附加 8 12 17 24 经营活动现金流 166 49 225 290 销售费用 181 244 334 494 资本开支 -253 -48 -48 -50 管理费用 91 121 165 237 投资 0 -4 -5 -7 财务费用 3 0 0 0 投资活动现金流 -241 -8 9 32 研发费用 44 58 76 110 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -11 0 0 0 债务募资 277 0 0 0 投资收益 47 44 62 90 筹资活动现金流 207 0 0 0 营业利润 164 235 341 502 现金净流量 132 41 233 322 营业外收支 -1 -1 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 164 234 341 502 成长能力 所得税 3 33 47 70 营业收入增长率 -5.6% 35.6% 40.7% 43.8% 净利润 161 202 294 433 净利润增长率 -5.4% 24.5% 45.7% 47.3% 归属于母公司净利润 162 201 293 432 盈利能力 YoY(%) -5.4% 24.5% 45.7% 47.3% 毛利率 68.4% 69.8% 69.2% 70.6% 每股收益 0.69 0.86 1.25 1.85 净利润率 24.6% 22.7% 23.5% 24.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.4% 10.3% 12.6% 15.1% 货币资金 214 255 488 810 净资产收益率ROE 14.9% 15.6% 18.5% 21.4% 预付款项 8 10 14 19 偿债能力 存货 111 147 211 290 流动比率 1.69 2.45 3.01 3.56 其他流动资产 104 286 397 566 速动比率 1.23 1.90 2.40 2.90 流动资产合计 437 698 1,111 1,685 现金比率 0.83 0.90 1.32 1.71 长期股权投资 234 234 234 234 资产负债率 36.5% 33.6% 31.8% 29.5% 固定资产 735 744 738 720 经营效率 无形资产 68 68 68 70 总资产周转率 0.38 0.46 0.54 0.63 非流动资产合计 1,282 1,250 1,214 1,178 每股指标（元） 资产合计 1,719 1,947 2,325 2,863 每股收益 0.69 0.86 1.25 1.85 短期借款 76 76 76 76 每股净资产 4.65 5.51 6.77 8.61 应付账款及票据 55 66 95 130 每股经营现金流 0.71 0.21 0.96 1.24 其他流动负债 127 142 197 267 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 258 285 369 474 估值分析 长期借款 335 335 335 335 PE 26.51 21.26 14.58 9.90 其他长期负债 35 35 35 35 PB 3.01 3.32 2.70 2.12 非流动负债合计 370 370 370 370 负债合计 628 655 739 844 股本 234 234 234 234 少数股东权益 3 3 4 5 股东权益合计 1,091 1,292 1,586 2,019 负债和股东权益合计 1,719 1,947 2,325 2,863 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王帅：中国药科大学本硕，药学与药事法规专业复合背景，有过药品研发、生产、销售经历。曾就职于财通证券、新时代证券，2019年10月加入华西证券，主要负责A+H股创新药标的。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的