红利100ETF（515100）投资价值分析：高息低波双剑合璧，震荡市取胜法宝

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 金融工程报告● 基金研究 2023年5月31日 高息低波双剑合璧，震荡市取胜法宝 —红利100ETF（515100）投资价值分析 核心观点:  利率下行、行情震荡，高息低波资产配置价值凸显 1.以十年期国债收益率为代表的无风险利率的下降，折现率降低，具有稳定股息率的股票价值增加。2.期限利差缩窄，投资者对未来经济的预期降低，具有一定的债券属性的高股息股票受到投资者青睐。3.高股息、低波动股票往往是业绩稳健的成熟型公司股票，具有较高的抗风险能力。高息、低波是应对股市震荡的双壁，且相互结合可发挥更大作用。4.高股息股票行业分布与顺周期板块重合度较高。随着经济复苏，高股息股票有望受益于顺周期行业景气上行，实现估值修复。  红利低波动100指数 1.红利低波动100指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为成分股，采用股息率/波动率加权。2.金融交通等顺周期行业比重大，个股权重分散可实现分散化效应。3.成分股以大市值、成熟型股票为主，持续高股息率和分红率。4.业绩稳健，ROE始终维持在较高位置，而且估值折价较深，PB\PE较低，提供高安全边际。5.指数历史回测 表现优异 ，夏普比率高且最大回撤、波动率低。6.抗跌能力强，无论大盘持续下跌还是极端波动，指数始终表现稳健。  红利低波动100ETF 1.红利低波动100ETF高效复制指数，追求最小化偏离，日跟踪偏离度处于-0.2% 至 0.2%之间。2.景顺长城基金管理有限公司旗下产品线丰富，满足投资者多样化的投资需求资产管理总规模5300亿。3.基金经理具有丰富投研经验丰富，在管产品规模约120亿元。  风险因素： 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 分析师 马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 金融工程深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目录 一、利率下行、行情震荡，高息低波资产配置价值凸显 .................................................................................. 2 利率下行，高股息资产凸显长期价值 ........................................................................................................ 2 预期调整，高息股类债属性受到青睐 ........................................................................................................ 2 震荡行情，高息低波彰显防御属性 ........................................................................................................... 3 经济复苏，高股息资产估值修复 ............................................................................................................... 3 二、红利低波动100指数 ................................................................................................................................ 4 指数编制原则 ........................................................................................................................................... 4 指数成分股分布 ........................................................................................................................................ 5 指数基本面表现 ........................................................................................................................................ 7 指数收益表现 ........................................................................................................................................... 9 三、红利低波动100ETF产品及表现 ............................................................................................................. 10 ETF发行上市及管理情况 ....................................................................................................................... 10 ETF市场表现 ......................................................................................................................................... 11 基金管理公司介绍 .................................................................................................................................. 12 基金经理介绍 ......................................................................................................................................... 13 风险因素 ........................................................................................................................................................ 15 金融工程深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、利率下行、行情震荡，高息低波资产配置价值凸显 利率下行，高股息资产凸显长期价值 根据DDC模型，股票价值等于未来公司分红的现值。随着无风险利率回落，折现率降低，具有稳定股息率的股票价值上升。高股息资产分红率高，叠加分红再投资收益，在低利率环境下是优质配置标的。 自2021年以来，十年期国债收益率步入下行通道。截止至5月30日，十年期国债收益率降低至2.70%。随着以十年期国债收益率为代表的无风险利率的下降，高股息股票长期投资价值凸显，红利指数走强。以中证红利低波100指数为例，20210101-20230530，中证红利低波100指数累计收益率37.07%，而同期中证全指累计收益率为-12.30%。 预期调整，高息股类债属性受到青睐 当经济增长放缓时，美林投资时钟建议持有债券、现金以及防守性投资组合。高股息股票因其稳定的分红收益而具有一定的债券属性，因此当投资者预期中国经济增长放缓时，高股息股票将受到青睐。 期限利差在一定程度上可以反映投资者对未来经济的预期，预期降低，期限利差缩窄。自2022年下半年以来，期限利差（十年期国债收益率-一年期国债收益率）波动性降低。截止至2023年5月30日，期限利差降低至0.72%。随着期限利差走窄，中证红利低波100指数与中证全指走势差异性不断扩大，截止至2023年5月30日，二者 累计收益率之差达20.98%。 图1：利率下行 图2：期限利差走窄 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 金融工程深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 震荡行情，高息低波彰显防御属性 国内经济弱复苏，投资者预期调整，股市震荡，三大指数集体下跌。20210101-20230530，上证指数、深证指数、创业板指数分别下跌7.96%、26.69%、27.92%。面对市场行情不确定性增大，获取资本利得的收益难度增加，投资者风险偏好降低，避险需求上涨。高股息、低波动股票往往是业绩稳健的成熟型公司股票，具有较高的抗风险能力。因此在熊市、震荡市中，高股息、低波动股票对投资者的吸引力上升，是投资者避险利器。 高息、低波是应对股市震荡的双壁，相互结合可发挥更大作用。20210101-20230530，沪深300指数下跌27.14%，同期，沪深300红利、沪深300波动累计收益分别为-5.08%，5.60 %，均跑赢沪深300指数。相比之下沪深300低波红利指数累计收益率13.84%，收益率显著高于沪深300红利、沪深300波动指数。因此，高息、低波均可以应对股市震荡行情，强强联合则可以获得“1+1>2”的增量效应。 图3：市场震荡行情 图4：股利再投资效应 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 经济复苏，高股息资产估值修复 经济逐步复苏带动交通运输、煤炭、钢铁、建材等顺周期行业景气度上行。2023年一季度，PMI指标持续高于荣枯临界点。虽然4月PMI不及预期，但是经济复苏的长期趋势不会改变。在经济复苏格局下，市场风格向顺周期切换是大势所趋。 高股息股票行业分布与顺周期板块重合度较高。银行地产、煤炭、石油石化、交通运输、建材等顺周期行业股息率较高。因此除分红再投资收益外，高股息股票有望受益于顺周期行业景气上行，实现估值修复，获取资本利得收益。 金融工程深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 图5：风格向顺周期切换 图6：行业股息率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、红利低波动100指数 指数编制原则 中证红利低波动100指数（930955.CSI）由中证指数有限公司编制并于2017年5月26日发布，指数基准日为2005年12月30日，以1000点为基点。该指数以中证全指指数作为样本空间，有效融合红利与低波两种策略，选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为成分股，采用股息率/波动率加权，以反映沪深市场股息率高且波动率低的上市公司证券的整体表现。指数样本每季度调整一次，样本调整实施时间分别为每年3