产能规模持续扩大，业绩有望迎拐点

投资要点 事件：2022年，公司实现营收] 41.8亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润2.3 亿元，同比下降42.1%；扣非归母净利润2亿元，同比下降47.1%。2023Q1公司实现营收5.1亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长104.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长116.7%。 风电行业短期低迷，塔筒盈利有所承压。2022年为海风平价元年，公司风机塔筒业务实现营收36亿元，同比增长1.8%，毛利率为10.5%，同比下降5.1pp，主要系下游业务开工进度放缓，风机装机量下降，以及风机产业链价格持续走低所致。产销量方面，公司实现风机塔筒产量44.2万吨，实现销售42.8万吨，预计2023年受益风机装机量提升向上，公司塔筒销量有望快速提升。 产能布局优势凸显，为业绩增长提供充足保障。公司目前在国内共有13个风机塔筒生产基地（含在建），合计产能约为83万吨（含在建），已建成产能约63万吨，其中陆风产能35万吨，海风产能28万吨，基本覆盖了七大陆上新能源基地和五大海上风电基地，在同行业中处于领先地位。公司于2023年1月开始建设预计年产能为5万吨甘肃民勤工厂，并计划于2023年对江苏盐城、广东汕尾等地工厂进行技改，届时产能将进一步增加，为风电大年的即将到来提供保障支撑。 产业链外延，积极布局新能源发电业务。截止2022年末，公司合计持有新能源发电业务规模约481.8MW，自持运营风力发电站约363.8MW。2022年，公司新能源发电业务实现营业收入5.4亿元，同比增长9.7%；毛利率67.8%，同比下降3.2pp，主要系公司电站较去年同期增多，成本增加所致。其中持有并网光伏电站118MW，实现营业收入约1.3亿元；持有并网风力发电场363.8MW，实现营业收入4.1亿元。公司重点推动建设的天能武川150MW风电项目在报告期内稳步推进，已于2023年3月实现并网发电，规模有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为58.3亿元、74.5亿元、92.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为120.8%/39.1%/33.1%。公司产能进一步扩张，有望受益风电行业复苏，驱动盈利恢复向上，长期来看业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。 风险提示：风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；疫情反复导致投产进度不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：2020-2021年陆海风“抢装潮”后市场需求下降，风电装机不及预期，预计随23年在国内外风电尤其是海上风电和新疆等区域陆上风电需求上涨、市场回暖的背景下，同时公司加快推进江苏、广东等基地的技改项目，届时产能会进一步提升。预计23/24/25年海风销量同比增加60%/40%/30%，陆风同比增加30%/20%/20%。 假设2：公司受益风电行业复苏，驱动毛利率恢复向上。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 综合公司业务范围，我们选取风电塔筒行业主流公司泰胜风能、天顺风能、大金重工进行估值比较，较为合理。从PE角度看，2023年公司估值为13.1倍，行业可比公司估值为14.8倍，公司有望受益2023年海风复苏，带动海风塔筒业绩高增，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值