行业研究 行业深度 电力设备 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年05月29日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 高景气及硅料降价下，下游逐步修复 ——光伏行业2022年报及2023一季报总结 [Table_Authors] 证券分析师 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 王珏人 wjr@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.CIBF发布多款新型电池，风光大基地第三期印发 ——电力设备新能源行业周报（2023/5/15-2023/5/20） 2.招标量高景气彰显旺盛需求，行业回暖零部件先行修复 ——风电行业2022年报及2023一季报总结 3.一体化降本成共识，龙头公司优势尽显——锂电池行业2022年报&2023一季报总结 [table_main] 投资要点： ➢ 行业：需求旺盛，硅料降价下利润分配改善。国内：我国光伏新增装机量已经连续9年占比超过25%，是全球最大的光伏市场。2022年光伏新增装机达到87.41GW左右，增速59.48%。2023Q1光伏新增装机量33.66GW，同比增长154.81%。出口：2022年我国共出口154.50GW的光伏组件，相较去年高增长。2023Q1组件出口50.90GW，同增36.83%，环增52.85%。其中，3月出口21.20GW，环增43.24%，较1-2月大幅上升。产业链：目前终端博弈仍在持续，受上游扩产释放影响，硅料价格近期加速滑落，硅片同步降价，预计下游享受增利。目前以四大硅料龙头为口径测算，2023年Q1硅料净利润214.13亿元，硅料利润分配占比由2022年H1的最高值57.06%，下降至49.45%，下降7.61 pct。 ➢ 整体行业及板块分析：1）营收及净利润：光伏设备板块量利齐升，高基数下维持增长。下游Q1增速普升，逆变器营收实现高增速，电池片盈利高增速维持。硅料产能逐步释放下，经营状况发生较大变化，虽然收入及盈利仍占据前列，但是增速由2022年排名前列转为末位；电池片技术迭代下依旧处于盈利修复阶段，前期基数变高下营收增速放缓，但盈利依旧处于行业内最高增速水平；逆变器订单放量下受益，2023Q1板块营收同比增速最高。 2）毛利率及净利率：光伏设备板块2022Q4盈利承压，2023Q1板块盈利能力显著回升。2022年拥硅为王，下游盈利能力承压。2023Q1各板块盈利能力上升，石英坩埚短缺下硅片盈利能力提升。环比毛利率上，除电池片外，其余各板块均有微升，下游修复明显。归母净利率环比增速上，受2022Q4波动影响，各环节反弹明显。辅材、逆变器、组件在去年Q4承压下修复明显。受石英坩埚短缺影响，硅片板块盈利能力提升明显。 3）现金流：光伏设备板块整体经营性现金流宽裕，2023Q1同比回升。各板块现金流整体向好，辅材端承压明显。硅料、组件现金流较大，逆变器现金流由负转正。从经营性现金流净额/营业收入来看，整体板块间分化缩小。2022年除硅料现金流比率大幅上升外，其他板块现金流比率分化减弱。硅片现金流压力增大，电池片、组件比值上升，辅材端经营性比值2022年由正转负。 4）存货：光伏设备板块整体存货随营收上升，周转水平向好。硅料存货自2022Q3明显增长，受产能释放及下游博弈观望影响，库存周转率大幅下降。电池片全年供应偏紧，是唯一库存较2021年末减少环节，2022年在各板块中存货周转率最高。组件大规模生产下库存较高，年底抢装潮下Q4库存明显减少，存货周转率由2022年Q3最低点平稳回升。 5）研发支出：行业研发支出增长，随营收同步扩张。2022年行业整体研发支出达到450.50亿元，同比73.52%；行业整体研发支出/营业收入达到4.70%，同比略降0.28pct。从研发投入总额来看，组件由于技术迭代及差异化需求，研发支出最高。从研发投入总额/营业收入来看，设备研发投入比率最高。其余板块比率均下降。 6）资本开支：扩产不断，行业维持高投资强度。2022年行业整体资本开支达到1074.77亿元，同增49.41%。从资本支出看，组件、硅料资本开支高于其他板块，其中组件最高，达到400.11亿元。电池片同比增幅最多，达到265.49%。从资本密集度来看，硅料资本投入较营业收入比重最高，达到13.69%，电池片最低为8.52%。 ➢ 风险提示：（1）全球宏观经济波动；（2）行业内部竞争风险；（3）国际贸易及新能源政策风险；（4）产业链博弈风险。 -23%-12%-1%10%21%32%43%22-0522-0822-1123-02申万行业指数:电力设备(0763)沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 行业：需求旺盛，硅料降价下利润分配改善 ................................ 5 1.1. 装机：中国主导下，全球高景气持续 .......................................................... 5 1.2. 出口：全球市场支撑下，出口端高位企稳回升 ............................................ 5 1.3. 产业链：硅料降价，下游盈利修复 .............................................................. 6 2. 整体行业：2022年报及2023Q1报告分析 .................................. 8 2.1. 量利齐升，下游增长反弹 ............................................................................ 8 2.1.1. 行业总情况：高基数下量利齐升，利润再分配 ......................................... 8 2.1.2. 板块：整体收入迅速增长，下游增速回升 ................................................ 9 2.1.3. 个股：强者恒强，龙头经营状况良好 ..................................................... 10 2.2. 硅料降价下，行业整体盈利能力提升 ........................................................ 12 2.3. 现金流整体充裕，辅材端现金流承压 ........................................................ 13 2.3.1. 行业：2022年现金流整体充裕，23Q1同比回升 ................................... 13 2.3.2. 板块：硅料板块现金流充沛，辅材现金流承压 ....................................... 13 2.4. 行业整体存货周转上升，上下游分化 ........................................................ 14 2.4.1. 行业：整体存货随营收上升，周转率上升 .............................................. 14 2.4.2. 板块：各板块存货普升，硅料周转率大幅下降 ....................................... 15 2.5. 研发支出整体扩张，中下游支出较多 ........................................................ 16 2.5.1. 行业：整体研发支出稳步扩张 ................................................................ 16 2.5.2. 板块：技术迭代下各板块研发投入加大，组件、设备研发投入明显 ....... 16 2.6. 高景气下资本开支扩张，在建工程增多 ..................................................... 17 2.6.1. 行业：扩产下资本开支上升，在建工程增多固较高 ................................ 17 2.6.2. 板块：各环节资本开支上升，投资进程不一致高 ................................... 17 3. 核心标的量利齐升，龙头效应显著 ............................................ 18 4. 风险提示 ................................................................................... 24 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目录 图1 全球历年光伏新增装机（GW、%） ...................................................................................... 5 图2 中国全球光伏装机预测（GW、%） ...................................................................................... 5 图3 历年组件出口量（GW、%） ................................................................................................. 6 图4 中国2022年组件出口区域分布（GW） ............................................................................... 6 图5 硅料降价下产业链利润变化预测（元/瓦、%） ..................................................................... 6 图6 SW光伏设备单季度营业收入及归母净利润 (亿元、%)......................................................... 8 图7 行业产业链净利润分配(%) .................................................................................................... 9 图8 各板块营业收入及2022年增速(亿元、%) ............................................................................ 9 图9 各板块归母净利润及2022年增速(亿元、%) ........................................................................ 9 图10 各板块营业收入及23Q1增速(亿元、%) ..........